Некоторые "особенности управления" международными резервами России
Теперь собственно об управлении международными резервами РФ.
Во-первых, как следует из выше сказанного, управление всеми российскими резервами, включая ту часть, которая принадлежит Минфину, взял на себя Центробанк. Лишь изредка правительство РФ (или сам Минфин) вмешивается в процесс управления казенной частью резервов. Например, в декабре 2014 года Минфин пожертвовал несколькими миллиардами (как он выразился, "свободной валюты") для целей проведения валютных интервенций и поддержания рубля. Фактически имело место нецелевое использование казенных резервов. В целом, складывается парадоксальная ситуация: казенными валютными деньгами страны управляет "независимая" организация, которая не относится к "органам государственного управления". Как говорится: "Все смешалось в доме Облонских".
Во-вторых, приведенные выше цифры объемов ЗВР России показывают, что процесс изменения величины резервов крайне стихийный. Он определяется не какими-то высокими, долгосрочными целями экономической политики России, а почти исключительно внешними факторами. Которые, в свою очередь, можно разделить на факторы конъюнктуры международных товарных и финансовых рынков и факторы геополитические. Под вторыми я разумею, в том числе экономические санкции Запада, которые уже начали зримо отражаться на величине наших резервов. "Управление" международными резервами, которое якобы осуществляет Банк России, мне почему-то напоминает картину Айвазовского "Девятый вал". Можно сказать, что изображенные на картине люди, которые ухватились за мачту погибшего корабля, также занимаются "управлением" – управлением своего спасения.
В-третьих, в результате такого "управления" ни Банк России, ни Минфин не получают никакого "навара". Я помню, как в начале 2013 года А. Улюкаев (в то время первый заместитель Председателя Банка России) с гордостью говорил о том, что по международным резервам в 2012 году удалось добиться доходности в 1 процент! Но и о таком показателе сегодня не приходится мечтать. Согласно данным Банка России доходность по международным резервам во всех основных валютах в 2013 году была микроскопической. По резервам в долларах США она составила 0,16 % годовых; по евро – 0,10; по британскому фунту стерлингов – 0,16. А по японской иене она была равна нулю!
"Управление" резервами: об "объективных" и "субъективных" факторах
Вообще, в кухне управления международными резервами много таинственного, почти мистического. Выше я уже отметил, что международные резервы Российской Федерации с мая 2013 года непрерывно "тают". Нам денежные власти объясняют: мол, "извините, обстоятельства". Все списывается на непрерывный "форс-мажор". Нефть дешевеет, капитал из страны бежит, приходится проводить валютные интервенции для поддержания рубля. А тут еще экономические санкции Запада создали дополнительную нагрузку на наши резервы, поскольку отечественные банки и компании лишились доступа к кредитам и займам на международных финансовых рынках.
Изменение валютных резервов Российской Федерации происходит в результате различных операций, который Центробанк совершает на финансовом рынке. Прежде всего, в результате купли и продажи валюты. Если резервы сокращаются, значит, Центробанк продает валюту. Вроде бы все понятно. Но следует иметь в виду, что международные резервы могут менять свою величину не только в результате "операций", но также под влиянием других причин и факторов. В статистике Банка России учитываются изменения международных резервов в результате действия следующих трех дополнительных факторов: 1) изменения валютного курса; 2) изменения рыночных цен активов (ценных бумаг); 3) "прочих изменений". Особенно таинственным и подозрительным является третий дополнительный фактор – "прочие изменения".
Привожу простую математику для детей среднего школьного возраста на основе статистики Банка России.
Международные резервы Российской Федерации (млн. долл.):
• на 01.01.2014 – 509.595
• на 01.11.2014 – 418.880 (последние имеющиеся данные).
Получаем уменьшение резервов за 11 месяцев: 90.715 млн. долл.
На основе помесячных статистических данных по графе "операции с международными резервами" вычисляю сальдо этих операций за 11 месяцев: 74.449 млн. долл. Это – номинальный объем валюты, купленной у Банка России.
На основе помесячных статистических данных по графам "переоценка резервов в результате изменения валютных курсов", "переоценка в результате изменения цен", "прочие изменения" получаю суммарное сальдо за 11 месяцев: 16.266 млн. долл.
Теперь нетрудно подсчитать, что за 11 месяцев 2014 года сокращение международных резервов Российской Федерации на 18 % (восемнадцать процентов) было обусловлено причинами, не связанными с "операциями" (проще говоря, с продажей валюты). Были какие-то другие операции, о которых можно только догадываться.
Можно, конечно, потерю почти 1/5 международных резервов Российской Федерации за 11 месяцев прошлого года списать на "головотяпство" наших денежных властей. Но что-то уж подозрительно большие "издержки". Как-то в классическую "халатность", "некомпетентность" и "головотяпство" верится с трудом. Впрочем, все это могла бы выяснить Счетная палата России, но ее к проверке "резервных закромов" не подпускают. Мол, Центробанк также как и "жена Цезаря вне подозрения".
Итак, лично у меня нет никаких сомнений в том, что в истекшем году управление международными резервами было убыточным, и в этой убыточности надо серьезно разбираться. К так называемым "объективным" причинам убыточности, связанным с рыночной конъюнктурой, могут примешаться причины сугубо "субъективного" характера.
Новая инициатива "финансового мегаспекулянта"
Впрочем, наши денежные власти и сами не скрывают, что Банк России исчерпал свои возможности по эффективному управлению резервами на основе "традиционных инструментов". Таких как казначейские облигации и иные государственные долговые бумаги стран Запада. И валютные депозиты в иностранных банках. И тут они неожиданно в конце сентября 2014 года выступают с инициативой "расширения набора финансовых инструментов", которые Банк России может использовать для управления ЗВР. Закоперщиком выступил Минфин, но Центробанк сказал, что не только поддерживает эту инициативу, но и "проработал вопрос".
Суть предложения проста – в список финансовых инструментов кроме долговых бумаг других государств (казначейских облигаций и др.) следует внести также корпоративные бумаги – акции и облигации зарубежных компаний и банков. При этом был использован широкий арсенал аргументов: мол, доходность этих бумаг выше, чем у казначейских облигаций; корпоративные бумаги якобы менее уязвимы для экономических санкций Запада; надо "диверсифицировать инвестиционный портфель" Банка России и т. п. За всеми этими красивыми словами скрывается желание нашего Центробанка поиграть на иностранных фондовых биржах. В 2013 году, как известно, Банк России получил статус "финансового мегарегулятора". Но, судя по его делам и планам при новом председателе Э. Набиуллиной он все более явно приобретает признаки "финансового мегаспекулянта".
Планы наших денежных властей крайне опасные. Достаточно вспомнить, что в "нулевые годы" в мире наблюдался бум так называемых "суверенных фондов", в которых концентрировались валютные ресурсы казначейств разных стран (прежде всего, стран-экспортеров природных ресурсов). Они также "диверсифицировали инвестиционные портфели" за счет акций и облигаций разных компаний и банков. В годы финансового кризиса 2008–2009 гг. многие эти фонды просто лопнули. По всему миру в совокупности "сгорели" многие сотни миллиардов долларов.
Наши денежные власти окончательно "заигрались". Казалось бы, обвал рубля в декабре 2014 года, экономические санкции Запада, призывы Президента Российской Федерации проводить курс на диверсификацию экономики и импортозамещение должны были привести руководство Банка России и Минфина в чувство. В этих условиях Банк России должен был начать работу по перестройке механизма денежной эмиссии. В настоящее время Банк России работает по схеме "валютного управления", выпуская рубли в экономический оборот под накапливаемые валютные резервы. Такая модель денежной эмиссии обслуживает не отечественную экономику, а Запад. До недавнего времени это обслуживание заключалось в том, что наши денежные власти практически беспроцентно кредитовали казначейства США и других стран "золотого миллиарда". Закрывая дефициты их бюджетов, которые в немалой степени порождались и продолжают порождаться военными приготовлениями против России.
Госпожу Набиуллину и господина Силуанова совершенно не вдохновляет перспектива разворота Банка России в сторону отечественной экономики, кредитования отечественных предприятий реального сектора. Вместо этого они планируют осуществлять финансовую "подпитку" частного сектора западной экономики. Кстати, сегодня, в связи с новым витком "холодной войны" резко пошли вверх акции американских компаний, выполняющих военные заказы Пентагона. Рейтинги у этих компаний самые высокие. Очень рекомендую нашему "финансовому мегаспекулянту" разместить наши резервы в ценные бумаги корпораций ВПК США.
"Дефолт" – это когда 99 % населения сидит без денег, и при этом сильно должно оставшемуся 1 проценту, у которого все деньги и скопились.
Один из тех 99 %, пожелавший остаться неизвестным
Уравнение российского дефолта
Выше я говорил о международных резервах России, рассматривая их как важнейшую форму долларизации нашей экономики. Международные резервы, с одной стороны, являются важнейшей частью нынешней экономической модели и отражают текущее состояние российской экономики. С другой стороны, они определяют ее перспективы. Прежде всего, они определяют способность российской экономики выполнять свои обязательства по внешним долгам.
О внешних долгах и международных резервах России
В последние годы проблема внешней задолженности страны отошла вроде бы на второй план. Руководители нашего государства бодро рапортовали о том, что внешний долг страны неуклонно снижается. Вольно или невольно вводя общественность в заблуждение. Потому что обычно они говорили и продолжают говорить лишь о государственном внешнем долге, который действительно неуклонно снижался. 1 января 2000 г. он был равен 158,7 млрд. долл. (максимальное значение на начало года за все время существования Российской Федерации). А вот 1 января 2014 года он уже составлял 61,7 млрд. долл. Последние данные на 1 октября 2014 года – 48,3 млрд. долл. По сравнению с максимальным значением сокращение почти в 3 раза! Все бы хорошо, но дело в том, что кроме государственного долга есть еще долг российских частных компаний и банков. А он рос опережающими темпами. В 2000 году он был равен 19,5 млрд. долл. (11 % всего внешнего долга), а 1 января 2014 года он достиг 667,2 млрд. долл. (91,5 %). Последние данные по частному внешнему долгу (на 1 октября 2014 г.) – 631,1 млрд. долл. (92,9 %). Примерно 1/3 внешнего частного долга приходится на банки, оставшиеся 2/3 – на компании нефинансового сектора. Название "внешний частный долг" достаточно условное, поскольку среди компаний и банков много организаций со 100-процентным или преимущественным участием государства в капитале. Поэтому лучше эту часть долга называть внешним корпоративным долгом.
До недавнего времени наши банки и компании резво наращивали внешние долги путем рефинансирования старых задолженностей с помощью новых кредитов и займов, получаемых на международных финансовых рынках. Фактически выстраивалась долговая пирамида. Запад, введя экономические санкции в начале 2014 года, сначала приостановил дальнейшее строительство этой вавилонской башни. А затем и полностью прекратил это строительство, когда летом запретил предоставление российским банкам и компаниям "длинных" и "средних" кредитов и займов.
И тут выяснилось, что валюты у российских банков и компаний для погашения своих внешних обязательств может не хватить. Основным источником стали международные резервы Российской Федерации, которыми управляет Банк России. Долгое время выдерживалась такая пропорция между внешним долгом и международными резервами, которая обеспечивала покрытие долгов почти на 100 % (см. табл. 11).
Но вот уже в конце 2013 года началось снижение степени покрытия внешнего долга международными резервами. Оно ускорилось в 2014 году и на 1 октября 2014 года покрытие составляло лишь 2/3. Данная тенденция была обусловлена, с одной стороны, разгоравшимися аппетитами наших банков и компаний к внешним заимствованиям, а, с другой стороны, начавшимися с марта 2014 года экономическими санкциями Запада, падением цен на "черное золото", ускорившимся бегством капитала из России и т. д.
Табл. 11.
Соотношение международных резервов и внешнего долга РФ (млрд. долл.)
* На 1 января
** На 1 октября 2014 г.
Сколько у России валюты для погашения долгов?
На самом деле в приведенной выше таблице не все учтено.
Во-первых, у банков и компаний есть кое-какие валютные "заначки" на счетах в российских банках. По данным Банка России, на 1 декабря 2014 г. на валютных счетах частного сектора экономики находились средства, равные 8.467,1 млрд. руб. В валютном эквиваленте это примерно 172 млрд. долл. Но все-таки надо иметь в виду, что валюта на банковских счетах российским организациям нужна не только для того, чтобы погашать свои внешние обязательства. Многие компании занимаются импортом товаров и услуг. По прошлому году среднемесячные валютные расходы на оплату импорта составляли 26,5 млрд. долл. Нам неизвестны планы компаний по использованию валюты на счетах в российских банках. Допустим, что она будет разделена на две равные части: 86 млрд. долл. будет потрачено на импорт (эквивалент 3-месячного импорта); еще 86 млрд. долл. можно потратить на погашение внешних долгов.
Во-вторых, не все международные резервы можно потратить на погашение внешних долгов. Давайте посмотрим, из чего складываются резервы. На 1 декабря 2014 года, по данным Центробанка, объем его международных (золотовалютных) резервов составил около 419 млрд. долларов. Порядка 45 млрд. долларов приходится на золотой запас, это "святое", это наш стратегический запас на случай полной блокады, войны и других чрезвычайных ситуаций. Еще порядка 171 млрд. долларов приходится на Резервный фонд (89 млрд. долларов) и Фонд национального благосостояния (82 млрд. долларов). Это вообще валюта Минфина, которая имеет особый статус и которую Банк России не имеет право продавать российским банкам и компаниям. Таким образом, реально Банк России мог продать валюты на сумму 202 млрд. долларов. Это по состоянию на 1 декабря прошлого года. Согласно самым последним данным Банка России, по состоянию на 26 декабря международные резервы России упали до 388,5 млрд. долл. Для продажи банкам и компаниям у Банка России могло остаться порядка 180 млрд. долл.
Итого, для погашения внешних долгов внутри страны имеется валюты 180 + 86 = 266 млрд. долл. Расчеты грубые, буду рад, если кто-то их скорректирует. Но существенных корректировок быть не должно.
Мы сейчас не обсуждаем такую "мелочь", как способность наших хозяйствующих субъектов купить валюту из "закромов" Банка России. Ведь покупка будет производиться по курсу, близкому к 60 рублям за доллар. Это в начале 2015 года. А что дальше – один лишь Бог ведает. Боюсь, что многие хозяйствующие субъекты будут не в состоянии купить валюту по ценам 2015 года.
Теперь о том, сколько придется платить по обязательствам, обусловленным внешними кредитами и займами. По оценкам Банка России, эта сумма около 100 млрд. долл. в 2015 году. Формально вроде бы иностранной валюты, находящейся в пределах российской банковской системы (резервы Банка России + валюта на счетах российских банков) вполне достаточно для выполнения указанных обязательств.
Для чего нам нужна валюта
Но ведь валюта нужна и для других целей.
Во-первых, как мы уже сказали, она нужна для оплаты импорта. Наш экспорт традиционно превышает импорт. Многие годы страна имеет громадное положительное сальдо по внешней торговле, поэтому проблем с оплатой импорта уже давно не было. Правда, часть этого сальдо оседает за границей, причем Банк России даже не отражает эти суммы, поскольку имеет место нелегальный вывоз капитала. Та часть положительно сальдо, которая фиксируется Банком России, в 2013 году была равна 208 млрд. долл. (экспорт – 526 млрд. долл., импорт – 318 млрд. долл.). Внушительно! Собственно, за счет этого сальдо и происходит прирост валютных средств в банковской системе России. За 2014 год пока данных нет. Многие эксперты справедливо говорят, что под влиянием таких факторов, как экономические санкции и падение цен на "черное золото" положительное сальдо внешней торговли будет меньше, чем в "тучные" годы. Встречал оценки сальдо на 2015 год в диапазоне от 100 до 150 млрд. долл. Готов взять "оптимистическую" оценку в 150 млрд. долл.
Во-вторых, валюта нужна для того, чтобы удовлетворять в ней потребности тех, кого наша статистика называет "экспортеры капитала". А как дела обстоят в этой сфере? Перед новым годом Президент России Владимир Путин сказал, что отток капитала в 2014 году составит 120–130 млрд. долл. При этом он сказал, что половина этого "оттока" приходится на покупку нашими гражданами наличной иностранной валюты. Таким образом, даже рядовые жители России в ушедшем году активно участвовали в выводе капитала из России (сами того не подозревая). Каков прогноз оттока капитала на 2015 год? Перед новым годом СМИ сообщили, что Банк России повысил прогноз оттока капитала из РФ в 2015 году с 35 млрд. до 99 млрд. долларов, в 2016-м – с 29 млрд. до 60 млрд. долларов.
О том, как Банк России "прогнозирует", уже ходят анекдоты. Напомню, что ровно год назад Банк России сообщил, что в 2014 году отток капитала из России составит 20 млрд. долл. В первом квартале прошлого года реальная цифра оказалась равной 63 млрд. долл. Э. Набиуллина сориентировалась, заявив в апреле, что отток капитала будет "существенно выше" первоначальной оценки. В мае она обнародовала новую оценку на 2014 год – 85–90 млрд. долл. И опять "промахнулась". Так что новой серии "прогнозов" Банка России я не верю. Думаю, что в лучшем случае отток капитала останется на уровне прошедшего года, т. е. 120–130 млрд. долл. Хотелось бы ошибаться в своем прогнозе. Ошибка может произойти в том случае, если наши денежные власти в нынешнем году начнут "шевелиться", а не имитировать бурную деятельность.
Выводы