Кауфман предостерегает, что его основную, следующую тренду, систему не следует путать с полноценной стратегией. Он просто представляет её как один из методов, не содержащий никаких тонкостей в выборе: как входа, так и выхода. Вы просто открываете длинную позицию, когда скользящая средняя линия поворачивает вверх более чем на величину заранее заданного фильтра. Вы входите в короткую позицию, когда скользящая средняя линия уходит вниз более чем на величину фильтра. Кауфман отмечает, что следует фиксировать прибыль всякий раз, когда эффективность превышает некоторый заранее определённый уровень. (Рыбакам объяснять не надо: клюёт – подсекай!) По его утверждению, высокий коэффициент эффективности нельзя удержать, поэтому после достижения максимума он быстро падает. (Если прозевал поклёвку – вытащишь пустой крючок.)
Таким образом, Кауфман предлагает два основных сигнала для выхода: (1) когда линия адаптивного скользящего среднего начинает движение в направлении, противоположном вашей позиции (возможно, когда это движение превысит некоторый порог); и (2) когда средняя эффективность достигает очень высокого значения (например – 0,8). Я думаю, что адаптивные выходы имеют гораздо больший потенциал, чем любая другая форма выхода. Следует разработать стратегию, согласно которой уровень выхода поднимается вместе с рынком, давая позиции большую степень свободы, позволяя цене изменяться в широких пределах без срабатывания стопов. Однако, как только рынок начинает менять направление своего движения, эти стопы выводят вас из рынка. Они невероятно продуктивны и всё же просты. А если рынок затем возобновляет движение по тренду, то система, основанная на следовании тренду, сможет вернуть вас обратно на рынок.
Прислушаемся к президенту инвестиционной компании Тому Бассо, который советует: "Торгуемому инвестиционному портфелю я задаю определённый уровень риска и границы колебаний в процентах от счёта. Я слежу за уровнем начального риска и волатильности и не позволяю выходить им за пределы заданных значений. Более того, я удерживаю текущий уровень риска и волатильности на фиксированном пределе по отношению к сумме капитала. Поэтому я всегда в курсе того, какие движения могут произойти за ночь с моим портфелем, и эти флуктуации всегда находятся в пределах допустимых величин. Я не ограничиваюсь какой-то конкретной суммой, которую могу получить за трейд. Если мне когда-нибудь удастся открыть позицию и рынок пойдёт в мою сторону так, что мне никогда не придётся её закрывать, превосходно!"
Очевидно, успех следования за трендом означает, что движения определённого размера имеют более чем случайную вероятность стать началом таких периодических смещений, как, так называемый, пороговый эффект. Конечно, перед человеком, следующим за трендом, стоит задача, как отличить начальные участки таких движений от случайных колебаний. Одним из важнейших элементов долгосрочного анализа графиков является осознание того, что в разных экономических циклах рынки ведут себя по-разному. Интерпретация этих повторяющихся и смещающихся долгосрочных стереотипных фигур требует большого количества исторического материала. Понимание того, в какой части экономического цикла вы находитесь – скажем, в инфляционной или дефляционной фазе, – критически важно для верной интерпретации фигур графиков, образующихся в это время. Даже мировая война не может помешать рынку акций, быть бычьим, когда есть соответствующие условия, и быть медвежьим при другой конфигурации событий. Чтобы знать, как делать деньги, мужчине достаточно уметь верно, оценивать условия. Почитаем Джима Роджерса, который сделал первые миллионы, будучи партнёром Джорджа Сороса. В эссе, которое позже игроки разобрали на цитаты, "Подсуетись… и сделай состояние" Дж. Роджерс объясняет свою точку зрения: "Исходя из здравого смысла: если каких-то товарных позиций имеется на продажу больше, чем покупателей, цена идёт вниз; если меньше, цена идёт вверх. Возможно, запаздывание во времени. Но железный закон спроса и предложения всегда действует именно так. На вершине фондового рынка звучит примерно следующая мелодия: "На это раз всё будет не так, как в прошлый раз. Деревья будут расти, расти и расти. Купи себе дерево и смотри, как оно достигнет высоты в 50 футов, в 100 футов, в 1000 футов. Это инвестиция, в которую ты можешь вложить деньги и забыть думать о ней".
У основания рынка песня превратится в похоронный марш: "Любая компания, обладающая хотя бы зачатками здравого смысла, выходит из такого рынка. Цены жестоко занижены. Есть только плохое будущее". Бдительный (это он так думает) инвестор сам понимает, что надо делать ноги, потому что широко используются слова типа "катастрофа", "обречённый" и "мёртвый". Как же в таком случае определить время, когда покупать и продавать? Обратите внимание, кто входит и выходит из бизнеса. На вершинах на рынок толпами полезут те, у кого мало или совсем нет опыта. На основаниях часть "жирных котов", находившихся в бизнесе долгое, долгое время будет принесена в жертву "золотому тельцу" и вышиблена более удачливыми конкурентами с рынка.
Другие начнут якобы диверсифицироваться (далеко не всегда удачно). По-настоящему проницательный инвестор умеет слушать мрачные и гибельные настроения в основании рынка, внимать возбуждению у вершины и подвергать сомнению и то и другое. Для этого не требуется каких-то мистических навыков. Умный инвестор… учится покупать, когда все охвачены страхом и паникой, и продавать, когда царят жадность и истерия. Иными словами, вершины и основания – порождение экстремальных ситуаций. Они поднимаются выше всех разумных ожиданий и висят там (это существенно важно), и они падают ниже того уровня, который предполагает здравый смысл". На всех рынках спрос и предложение постоянно опускаются и поднимаются, бросаясь из одной крайности в другую.
Со слов Александра Элдера: "Тренды разворачиваются именно тогда, когда они разворачиваются, потому, что все неудачники одинаковы. Они действуют согласно своему чутью, а не пользуются разумом. Напуганный игрок с бешено стучащим сердцем и потными ладонями, когда сделка начинает выходить ему боком – ждёт и надеется. Он чувствует, что не может позволить себе выйти из игры, доходит до пределов своей маржи и продолжает надеяться на разворот рынка. Его номинальные потери растут и то, что казалось серьёзным уроном, начинает напоминать азартную игру. Наконец, игрок получает заслуженное наказание и теряет всё! Как только он выходит из занимаемых позиций (капитулирует, сдаваясь), рынок с рёвом бросается в противоположную сторону".
Обращаю ваше внимание, насколько это естественно – оборона ведь прорвана (у защищавшихся лохов просто патроны, pardon me, деньги, закончились). А неудачник готов разбить себе голову о стену, ведь продержись он ещё немного, и сделал бы на развороте рынка целое состояние. Обман! Миф! Биржевая индустрия старательно поддерживает это заблуждение, лживо утверждая, что победители получают деньги проигравших участников. Она пытается скрыть, что у игры на бирже отрицательная сумма. Шальные любители идут на бешеный риск, обеспечивая комиссионные брокерам и прибыль избранным маркетмейкерам. Когда миноритарии (то есть мы с тобой) вымываются с рынка, приходят новые сопляки, поскольку надежда на быстрое обогащение никогда не умирает. Помнишь, как точно спел о нашей жизни А. Макаревич: "Кукол дёргают за нитки…, но хозяина не видно, – вверх и в темноту уходит нить…"?
Лично мне не нравится быть куклой в чьих-то "… ловких и натруженных руках". Значит надо избавляться от навязанных нам теорий и установок. Следуя за Питером Л. Бёрнстайном, мы вправе задать тот же вопрос: "… долгосрочное инвестирование – теория, или просто чушь собачья?", который он честно рассматривает в работе с аналогичным названием. Бернстайн с иронией пишет: "… долгий срок это нечто большее, чем зажмуривание глаз в надежде, что какая-то большая приливная волна принесёт ваши суда домой в целости и сохранности, нагруженные к тому же товарами, как раз нужными в данный момент".
Остаётся невыясненным существенный момент, что считать долгим сроком? Мартышка из мультика тоже мучалась вопросом: "Три банана – это куча?" Для инвесторов, мыслящих внутри квартальных измерений, год может показаться чем-то очень длинным, а пять лет почти за гранью восприятия. Переход от короткого срока спекуляции к долгому сроку инвестирования преобразовывает процесс торговли на фондовом рынке гораздо глубже, чем осознаёт большинство игроков. Проведение различия между главной силой и нескончаемым роем периферийных событий – одна из наиболее сложных задач, которые участники должны решать и от чего они никогда не смогут уклониться. Долгосрочные инвесторы, полагающие, что могут отделить сигнал от шума, презирают дэйтрейдеров, настолько поглощённых вознёй с волнами и рябью, что они рискуют упустить главный тренд.
Лозунг истинного долгосрочного инвестора – "отход к средним величинам". В длительной перспективе: 1) всё сбалансируется; 2) главные тренды можно идентифицировать; 3) главные тренды доминируют. Эта здравая концепция господствует над значительной частью активного управления капиталовложениями. Сама простота идеи "недооценки" или "переоценки" подразумевает некоторую идентифицируемую норму, к которой возвратятся рыночные цены. Другие участники могут решить уступать причудам, прихотям и слухам, но стойкие инвесторы, в конечном счете, победят. Так ли это? Уроки истории гласят: нормы не бывают нормальными вечно. Все примеры опровергают слепую веру в отход к средним величинам. Джон Мейнард Кейнс, знавший кое-что об акциях, экономике, вероятности и инвестировании, скептически относился к идее, что вы можете сквозь шум услышать (или увидеть) сигнал.
Мир и фондовый рынок, как составная часть его, слишком шумное место. В своём известном высказывании он провозгласил: "В длительной перспективе все мы будем мертвы. Длительная перспектива обманчивый ориентир для текущих дел. Экономисты ставят перед собой слишком лёгкую, слишком бесполезную задачу, если в сезон бурь они могут лишь сообщить нам, что, когда шторм пройдёт, океан успокоится". Кейнс утверждает, что сезоны бурь – норма. Океан никогда не успокоится достаточно быстро, чтобы это имело значение.
По философии Кейнса, равновесие и средние значения это мифы, а не фундаменты, на которых мы строим наши здания. Мы не можем уйти от краткосрочной перспективы. Те, кто верят в постоянство сезонов бурь, смотрят на жизнь фондового рынка как на последовательность коротких периодов, в которых шум доминирует над сигналами тренда, а непрочность базисных параметров делает норму слишком неуловимой концепцией, чтобы о ней стоило беспокоиться. Эти люди – пессимисты, не видящие в будущем ничего, кроме облаков неопределённости. Они принимают решения, основываясь только на короткой дистанции, которую они могут видеть впереди. Участники, живущие по правилу отхода к средним значениям, тратят своё время совершенно по-другому. Они ожидают, что шторм пройдёт и однажды океан успокоится. Исходя из этого, они могут принять решение выдержать шторм. Это – оптимисты, видящие сигналы маяка, руководствуясь которыми они направляют свои суда к тому счастливому дню, когда снова засияет солнце. Моё собственное понимание вопроса – это смесь из этих двух подходов.
Я смотрю с подозрением на все эти главные тренды и все эти средние величины, к которым предположительно должны возвращаться переменные. По мне, главная задача инвестирования заключается в проверке и затем перепроверке параметров и парадигм, которые, как кажется, управляют ежедневными событиями. Когда они выглядят солидными, ставить против них опасно, но самый опасный шаг из всех – принятие их без должного сомнения.
"Быть пророком легко, – сказал однажды в интервью для "Business Week" известный экономист, доктор Теодор Левитт. – Вы делаете двадцать пять предсказаний, и потом вспоминаете лишь о тех из них, которые сбылись". В конфиденциальных беседах многие аналитики соглашаются с этой коммерческой формулой успеха от доктора Левитта. Экономисты, советники, политические оракулы и ясновидцы – все они следуют одному основному правилу: если вы не можете угадать будущее, делайте как можно больше попыток. Каждый год мы пожинаем плоды усердного следования экономистов этому правилу. Каждый раз в июне или июле ведущие пророки начинают торжественно публиковать свои предположения по поводу экономических показателей, характеризующих итоги первого квартала следующего года.
Объектами этих прогнозов чаще всего становятся такие глобальные показатели, как объём ВВП, индекс инфляции, уровень учётных ставок и т. п. Поскольку все эти оракулы ревниво изучают прогнозы друг друга, в их предсказаниях наблюдается замечательная однородность. Многие трейдеры, принимая свои инвестиционные решения, ориентируются на эти прогнозы. Мало того, так же наивно поступают и могущественные корпорации, и американское правительство (официальное, по крайней мере). Ближе к сентябрю, когда (если) экономическая ситуация меняется, аналитики публикуют "пересмотренные" прогнозы. В ноябре, когда несоответствия становятся ещё более явными, мы с вами получаем от этих гуру результаты пересмотра "пересмотренных" прогнозов. В декабре мы видим наконец-то (о, радость!), каков окончательный прогноз.
При этом каждый оракул настаивает на том, что, по крайней мере, одно из его предсказаний окажется правильным. У более поздних прогнозов шансов больше, поскольку они выдаются ближе к наступлению анализируемого периода, но иногда в цель попадает и один из ранних прогнозов. В этом случае его автор непременно восклицает: "Я предвидел это ещё в июле!". Однако он тщательно скроет тот факт, что его правильный июльский прогноз по ходу дела был отменён и дважды пересмотрен. Что касается нас с вами, горемык-одиночек, пытающихся честно заработать свой гешефт, то лучшим вариантом было бы проигнорировать весь этот спектакль. Если июньские прогнозы будут (наверняка) заменены сентябрьскими, те – ноябрьскими, а эти – декабрьскими, то зачем их вообще слушать? Следование таким пророчествам равносильно покупке билета на борт "Титаника". Оно вам надо? Не все наши оракулы в точности выполняют ежегодный ритуальный танец прогнозов и их пересмотров, но зато каждый свято выполняет основное правило хорошего пророка. Они выдают "точные" предсказания пулемётной очередью в надежде, что хоть одна пуля да попадёт в цель и что никто не подойдёт к проверке их результативности слишком тщательно. По такой схеме писал свои зловещие пророчества учёный мистик 16-го века француз Мишель де Нострадам, а наши гуру фондового рынка его ученики и последователи.
Наверняка мы знаем только одно (причём без аналитиков) – все развороты первичных трендов отличаются друг от друга. По форме, но не по содержанию. Вершины сильно отличаются от оснований, и М отличаются от W. Скорость, волатильность, объём и определение – всё стремится быть иным. Поэтому вершины и основания похожей важности не обязательно будут зеркальны по отношению друг к другу. Их фигуры являются производной психологии, паника представляет собой более резкую, более сильную эмоцию, чем жадность, поэтому отражение паники на графике гораздо отчётливее. В то время как наиболее типичной фигурой основания является двойное основание, или W, вершины, как правило, более сложны, и наиболее распространённой формацией является тройная вершина. Так же, как в случае панических оснований, бывают случаи шипообразных вершин, где восходящий тренд резко разворачивается, но они относительно редки. Два важнейших сигнала предупреждения грядущей точки разворота на рынках: во-первых – чрезвычайные оценки брокеров, экспертов и аналитиков по поводу развития дальнейших событий; во-вторых – критическое изменение в денежных условиях. Вершины и основания обычно достигаются, когда уровни наличности исторически низки. Одна из первых отличительных (и видимых на графиках) черт разворота первичного тренда – это распределение или накопление.
Основные сигналы "распределения" те же самые, что и были всегда:
– покупка контрольных пакетов акций и ожидания увеличивающихся покупок контрольных пакетов акций;
– расширение сектора финансовых инструментов;
– сильное увеличение числа взаимных фондов;
– чрезмерная эйфория;
– "пузыри";
– демонтаж активов, сплит (разбиение очень вздорожавших акций на меньший номинал, якобы для удобства акционеров);
– растущий спрос на бросовые облигации;
– усиливаются маркетинговые мероприятия, направленные на продажу акций;
– громкие, единодушные рационалистические обоснования дальнейшего роста в средствах массовой информации;
– присоединение все большего и большего количества новичков любителей к рынку, имеющих неисправимое убеждение, что рыночный рост будет продолжаться вечно;
– распространение сильно положительного отношения к биржевой игре в социальной среде;
– нестандартные колебания и необычайно большой объём, когда волатильность и темп движения цен становятся абсолютно невменяемыми;
– брокер также может распознать последнюю стадию распределения, благодаря отсутствию лимитных ордеров на продажу выше текущей цены (когда происходит что-либо подобное, крупная рыба напрямую продает свои акции);
– когда цена, в конце концов, вырывается из зоны распределения и падает (шоковые движения), объем торгов – большой.
Восходящая тенденция завершилась:
– вершины более сложны, чем основания; поэтому их труднее диагностировать;
– классическая вершина демонстрирует постепенное угасание моментума;
– нужно остерегаться рынка, не поднявшегося от бычьей новости;
– индекс достигает нового максимума при низком объеме, т. е. на данном уровне спрос на акции низок и этот подъём неустойчив;
– продажи начинаются ещё до отсечки по реестру, определяющему выплату дивидендов (т. е. когда большинство покупает, соблазнившись дивидендами, те, кто знает больше уже выходят, фиксируя прибыль от роста по большому профиту);
– объём торгов несколько дней растёт при незначительном или отсутствующем росте цен закрытия (идёт распределение);
– если акции, лидировавшие на бычьем рынке, начинают проседать, то это серьёзный признак состоявшегося разворота;
– возникновение "медвежьей модели поглощения", когда во время подъема черное тело охватывает предыдущее белое тело (большую весомость придаёт предшествующий "дожи");
– подтвержденная вершина "последнее поглощение", если на следующий день рынок закрывается ниже уровня закрытия предыдущей белой свечи этой модели;
– возникновение модели "завеса из темных облаков";
– длинная верхняя тень, если она образуется при высоком уровне цен в зоне сопротивления или на перекупленном рынке (падающая звезда);
– закрытие следующей сессии ниже тела повешенного (свечи с длинной нижней тенью и маленьким телом при восходящей тенденции);
– на высоком ценовом уровне наблюдается большой объём торгов при застойных ценах (идет процесс распределения, на графике несколько "волчков");
– "верхнее спружинивание", когда быки оказываются не способны удержать цены выше прорванной зоны сопротивления;
– черная свеча после "дожи";
– длинное черное тело в области высоких цен, которое намного длиннее предыдущих свечей;
– появление черно-белой (т. е. первая свеча длинная – черная, а вторая короткая – белая) или черно-черной модели "харами", особенно модели "крест харами";