Эндрю Росс Соркин
Слишком большие, чтобы рухнуть. Инсайдерская история о том, как Уолл-стрит и Вашингтон боролись, чтобы спасти финансовую систему от кризиса и от самих себя
Моим родителям Джоан и Ларри и моей любящей жене Пилар
Нам говорят, что размер – это не преступление.
Но, по крайней мере, размер может навредить
из-за способов, которыми он был достигнут,
или целей, ради которых его достигли.
Луис Брандейс Чужие деньги и как банкиры ими пользуются, 1913
Предисловие к русскому изданию
Книга Эндрю Росса Соркина – увлекательный взгляд изнутри на события кризиса 2008 года, которые надолго запомнятся не только профессиональным участникам финансовых рынков, но и большинству обычных людей. Книга читается на одном дыхании, как хороший детектив, но в отличие от образцов остросюжетного жанра в конце она не дает ответов на все вопросы. А вопросы и сегодня, через год после выхода американского издания, стоят очень остро. В первую очередь о том, что стало главной причиной кризиса и как предотвратить его повторение.
Рыночная экономика носит циклический характер, и спады в ней происходят регулярно. Но кризис 2008 года стал в своем роде уникальным, поскольку он не был, как обычно, обусловлен диспропорциями в реальном секторе экономики, а имел свои истоки в финансовых рынках. Фактически он был искусственным, виртуальным кризисом, но от этого его последствия оказались ничуть не менее серьезными, и мировая экономика не может их преодолеть до сих пор.
Начиная с названия Too Big To Fail, книга наглядно показывает основной урок, вынесенный из этого кризиса, – по мере развития и усложнения инструментов финансового рынка, на которые накладывается растущая глобализация, роль и ответственность государства как регулятора этого рынка многократно возрастают. Именно отсутствие надлежащего регулирования первичного рынка ипотечного кредитования и, самое главное, рынка ипотечных деривативов стало основой произошедшей катастрофы.
На фоне, казалось, бесконечного роста цен на жилье никто не задумывался о платежеспособности ипотечных заемщиков, ведь цена заложенного дома уже через месяц легко покрывала задолженность человека перед банком. Кредиты выдавались даже людям, не имеющим постоянных доходов и сбережений, и мгновенно перепродавались на глобальном финансовом рынке в виде ценных бумаг. При этом конструкции расщепления рисков были настолько сложными, что конечные инвесторы вряд ли осознавали, что за бумагой с высшим рейтингом ААА стоят ипотечные кредиты, выданные неплатежеспособным заемщикам.
Еще одна важная проблема, поднятая в книге Соркина, – моральный риск со стороны крупного бизнеса. Его основа лежит в том числе в имплицитной форме государственной поддержки крупных частных компаний. Неограниченная государственная поддержка развития определенных рынков, включая ипотеку, была оправдана на этапе становления, но со временем привела к угрозе недобросовестности в оценке принимаемых рисков. В ситуации, когда рынок уверен, что государство не позволит компании обанкротиться, финансовая дисциплина снижается. Такие компании в погоне за долей рынка и прибылями могут идти на неоправданный риск. При этом на стадии роста прибыль забирают себе частные акционеры и менеджеры, а государство (то есть налогоплательщики) в кризис вынуждено покрывать огромные убытки, понимая, что банкротство финансовых гигантов нанесет еще больший урон экономике страны и глобальной финансовой системе в целом.
Сейчас регуляторы по обе стороны океана активно дорабатывают нормативную базу, регулирующую деятельность эмитентов и инвесторов в ценные бумаги, ипотечных кредиторов, других участников рынка. Объем выпущенных ипотечных деривативов настолько велик, что уже невозможно признать, что сам факт выпуска этих бумаг был ошибкой. В то же время секьюритизации необходимо вернуть ее первоначальную роль удобного и дешевого источника финансирования, а не инструмента, позволяющего принимать сверхриски и обходить установленные регулятивные нормы достаточности капитала. Для этого государственные органы практически всех развитых стран пошли по пути более глубокого анализа инструментов инвесторами и более полного раскрытия информации эмитентами.
И конечно, когда сравниваешь события кризисного периода в США и России, испытываешь гордость за российскую ипотеку. С самого начала развитие российского рынка ипотечного кредитования строилось на весьма жестких стандартах андеррайтинга. Кстати говоря, этому нас научили именно американские специалисты. К моменту начала ипотечного кризиса в США на нашем рынке только начинали развиваться те тенденции, которые так больно ударили по американской и мировой экономике. Выдача кредитов категории sub-prime прекратилась, когда кризисные явления приобрели глобальный характер. Накопленный объем таких кредитов был сравнительно небольшим, поэтому рост дефолтов по ним не привел, как в США, к краху всего рынка и цепной реакции в других секторах экономики. Следует отметить и гораздо более взвешенную профессиональную позицию наших регуляторов на рынке ценных бумаг. Результат – все ипотечные ценные бумаги, выпущенные российскими финансовыми структурами, успешно прошли через кризис, ни одного дефолта допущено не было.
Что же дальше, по какому пути должны развиваться рынок ипотечного кредитования и в целом финансовые рынки? Большинство вопросов, которые ставятся в книге Соркина, по-прежнему остаются открытыми как для регуляторов рынка, так и для его участников. Очень важно, чтобы ответы были найдены, принимаемые сегодня меры позволили преодолеть кризис и сформировать предпосылки для более устойчивого функционирования рынка. Но одно можно сказать наверняка – всем, кто так или иначе участвует в определении направлений дальнейшего развития мирового финансового рынка, эта книга будет весьма полезна.
А. Н. Семеняка,
генеральный директор
ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию»
Предисловие автора
Данная книга является результатом более чем 500 часов интервью с более чем 200 людьми, которые принимали непосредственное участие в событиях, связанных с финансовым кризисом. Среди этих людей – руководители компаний Уолл-стрит, члены советов директоров, команды управляющих, действующие и бывшие должностные лица правительства США, иностранные правительственные чиновники, банкиры, юристы, бухгалтеры, консультанты и другие. У многих из них есть совпадающие документы, в том числе заметки того времени, сообщения электронной почты, магнитофонные записи, внутренние презентации, проекты заявок, сценарии, календари, журналы вызовов, табели учета рабочего времени и отчеты о расходах, которые легли в основу большей части подробностей книги. Эти люди также часами кропотливо вспоминали разговоры и подробности различных совещаний, многие из которых считались конфиденциальными.
Учитывая продолжающиеся споры вокруг многих из описанных событий – на момент написания книги несколько уголовных дел все еще открыты, поданы бесчисленные гражданские иски, – большинство опрошенных согласились принять участие только при условии анонимности. К тому же для подтверждения каждой сцены использовалась информация из разных источников, так что читатели не должны полагать, что персонаж, чьи диалоги или конкретные чувства описываются, и был тем, кто предоставил информацию. Во многих случаях подробности появились от этого человека напрямую, но они также могли появиться и от других очевидцев, находившихся на тот момент в комнате или на противоположном конце телефонного провода (часто на громкой связи), или от кого-то, кто был проинформирован о разговоре сразу после того, как тот состоялся, или, наконец, из письменных свидетельств.
О финансовом кризисе написано много, и данный труд опирается на хроники, созданные моими уважаемыми коллегами в финансовой прессе, их работы я привожу в конце книги. Надеюсь, то, что представлено здесь, является первой подробной, минута за минутой, хронологией одного из самых драматических эпизодов нашей истории. Люди, которые дали ход этому повествованию, искренне верили, что смотрят в экономическую пропасть, и, возможно, так оно и было.
Галилео Галилей говорил: «Истины легки для понимания после того, как их обнаружили; все дело в том, чтобы их обнаружить». Надеюсь, я обнаружил хотя бы некоторые из них и в процессе сделал ошеломляющие финансовые события последних нескольких лет немного более легкими для восприятия. Персонажи и их компании
Финансовые учреждения
American International Group (AIG)
Стивен Дж. Бенсингер, главный финансовый директор и исполнительный вице-президент
Джозеф Кассано, глава лондонского филиала AIG Financial Products, бывший главный операционный директор
Дэвид Херцог, бухгалтер-аналитик
Брайан Т. Шрайбер, старший вице-президент, стратегическое планирование
Мартин Дж. Салливан, бывший президент и главный исполнительный директор
Роберт Б. Вилюмштад, исполнительный директор, бывший президент
Bank of America
Грегори Л. Керл, директор по корпоративному планированию
Кеннет Д. Льюис, президент, председатель и главный исполнительный директор
Брайан Т. Мойнихан, президент, глобальный корпоративный и инвестиционный банкинг
Джо Л. Прайс, финансовый директор
Barclays
Арчибальд Кокс-младший, председатель совета директоров Barclays Americas
Джерри дель Миссье, президент Barclays Capital
Роберт Э. Даймонд-мл., президент Barclays PLC, главный исполнительный директор
Barclays Capital
Майкл Кляйн, независимый консультант
Джон С. Варли, генеральный директор
Berkshire Hathaway
Уоррен Е. Баффет, председатель, главный исполнительный директор
Аджит Джейн, президент, перестраховочный отдел
BlackRock
Ларри Финк, генеральный директор
Blackstone Group
Питер Дж. Питерсон, один из учредителей
Стивен А. Шварцман, председатель, главный исполнительный директор и соучредитель
Джон Стадзински, старший управляющий директор
China Investment Corporation
Гао Си Цин, президент
Citigroup
Эдвард «Нед» Келли, руководитель глобальной банковской группы для институциональных клиентов
Викрам С. Пандит, главный исполнительный директор
Стивен Р. Фолк, вице-президент
Evercore Partners
Роджер С. Альтман, основатель и председатель
Fannie Mae
Дэниэл Х. Мад, президент, председатель и главный исполнительный директор
Freddie Mac
Ричард Ф. Сайрон, главный исполнительный директор
Goldman Sachs
Ллойд С. Бланкфейн, председатель и главный исполнительный директор
Гэри Д. Кон, сопрезидент и главный операционный содиректор
Кристофер А. Коул, председатель совета директоров, инвестиционнобанковское направление
Джон Ф. В. Роджерс, секретарь совета директоров
Харви М. Шварц, начальник подразделения глобальных операций с ценными бумагами
Дэвид Соломон, управляющий директор и соруководитель, инвестиционный банковский бизнес
Байрон Тротт, заместитель председателя, инвестиционный банковский бизнес
Дэвид А. Винер, финансовый директор
Джон Винкельрид, сопрезидент и главный операционный содиректор
Greenlight Capital
Дэвид М. Эйнхорн, председатель и соучредитель
JC Flowers & Company
Джей Кристофер Флауэрс, председатель и основатель
JP Morgan Chase
Стивен Д. Блэк, соруководитель, инвестиционный банк
Дуглас Дж. Браунштейн, глава, инвестиционный банковский бизнес
Майкл Дж. Кавана, финансовый директор
Стивен М. Катлер, главный юрисконсульт
Джейми Даймон, президент, председатель и главный исполнительный директор
Марк Фельдман, генеральный директор
Джон Хоган, главный управляющий рисками
Джеймс Б. Ли-мл., вице-председатель
Тимоти Мэйн, руководитель, финансовые учреждения, инвестиционные банковские услуги
Уильям Т. Винтерс, соруководитель, инвестиционный банк
Барри Л. Зуброу, руководитель по управлению рисками
Korea Development Bank
Мин Ю Сунг, главный исполнительный директор
Lazard Freres
Гэри Парр, заместитель председателя
Lehman Brothers
Стивен Л. Беркенфилд, управляющий директор
Джасджит С. «Джесси» Бхаттал, главный исполнительный директор Азиатско-Тихоокеанского подразделения
Эрин М. Каллан, финансовый директор
Кунхо Чо, заместитель председателя
Джеральд А. Донини, руководитель, акции
Скотт Дж. Фридхейм, главный административный директор
Ричард С. Фулд, главный исполнительный директор
Майкл Гельбанд, руководитель, капитал
Эндрю Гауэрс, руководитель по корпоративным коммуникациям
Джозеф М. Грегори, президент и главный операционный директор
Алекс Кирк, основные инвестиции
Ян Т. Левитт, главный финансовый директор и главный административный содиректор
Герберт Х. «Барт» МакДейд, президент и главный операционный директор
Хью Э. «Скип» МакГи, руководитель, инвестиционный банковский бизнес
Томас А. Руссо, вице-председатель и главный сотрудник по правовым вопросам
Марк Шафир, содиректор, слияния и поглощения
Паоло Тонуччи, казначей
Джеффри Вайс, руководитель, глобальная группа по финансовым учреждениям
Брэдли Уитмен, соруководитель, финансовые учреждения, слияния и поглощения
Ларри Визенек, соруководитель, глобальные финансы
Merrill Lynch
Джон Финнеган, член совета директоров
Грегори Дж. Флеминг, президент и главный операционный директор
Питер Келли, адвокат
Питер С. Краус, исполнительный вице-президент и член правления
Томас К. Монтаг, исполнительный вице-президент, руководитель по глобальным продажам и трейдингу
Стэнли О’Нил, бывший председатель и главный исполнительный директор
Джон А. Тэйн, председатель и главный исполнительный директор
Mitsubishi UFJ Financial Group
Нобуо Куроянаги, президент, главный исполнительный директор
Morgan Stanley
Валид А. Чамма, сопрезидент
Кеннет М. де Регт, директор по управлению рисками
Джеймс П. Горман, сопрезидент
Колм Келлехер, исполнительный вице-президент, главный финансовый директор и соруководитель, стратегическое планирование
Роберт А. Киндлер, заместитель председателя, инвестиционный банковский бизнес
Джонатан Киндред, президент, Morgan Stanley Japan Securities
Гарри Г. Линч, главный сотрудник по правовым вопросам
Джон Дж. Мак, председатель и главный исполнительный директор
Томас Р. Нидес, главный административный директор и секретарь
Рут Порат, глава группы финансовых учреждений
Роберт Скалли, член администрации председателя
Даниэль А. Симковиц, заместитель председателя, глобальные рынки капитала
Пол Дж. Таубман, начальник инвестиционно-банковского бизнеса
Perella Weinberg Partners
Гэри Баранчик, партнер
Джозеф Р. Перелла, председатель, главный исполнительный директор
Питер А. Вайнберг, партнер
Wachovia
Дэвид М. Кэрролл, президент по управлению капиталом
Джейн Шерберн, главный юрисконсульт
Роберт К. Стил, президент и главный исполнительный директор
Wells Fargo
Ричард Ковачевич, председатель, президент и главный исполнительный директор
Юристы
Cleary Gottlieb Steen & Hamilton
Алан Беллер, партнер
Виктор И. Левков, партнер
Cravath, Swaine & Moore
Роберт Д. Иоффе, партнер
Файза Ж. Саид, партнер
Davis, Polk and Wardwell
Маршал С. Хюбнер, партнер
Simspon Thacher & Bartlett
Ричард И. Битти, председатель
Джеймс Г. Гэмбл, партнер
Sullivan & Cromwell
Джей Клейтон, партнер
Роджин Коэн, председатель
Майкл М. Вайсман, партнер
Wachtell, Lipton, Rosen & Katz
Эдвард Д. Херлихи, партнер
Weil, Gotshal & Manges
Лори Р. Файф, партнер, финансы и реструктуризация бизнеса
Харви Р. Миллер, партнер, финансы и реструктуризация бизнеса
Томас А. Робертс, корпоративный партнер