Бессрочные некумулятивные привилегированные акции отнесены к капиталу первого уровня, поскольку это постоянный капитал, хотя и не гарантирующий инвесторам заранее определенную прибыль. В случае кумулятивных привилегированных акций, если дивиденды не выплачены, они аккумулируются и должны быть выплачены до выплаты дивидендов на обыкновенные акции. Однако в случае некумулятивных привилегированных акций невыплаченные дивиденды пропадают.
Включение миноритарных долей в капитал первого уровня подтверждает тот факт, что миноритарные доли представляют собой капитал, инвестированный третьими сторонами в дочерние компании, принадлежащие группе, которая в состоянии взять на себя часть потерь (убытков).
С другой стороны, невключение в капитал первого уровня гудвилла и иных нематериальных активов отражает тот факт, что гудвилл не представляет собой выделяемый актив, который можно легко реализовать в случае убытков. Поэтому он не помогает защищать интересы вкладчиков и кредиторов.
Поскольку адекватность капитала должна поддерживаться на протяжении всего финансового года, а не фиксироваться только на конец года, размер капитала первого уровня должен постоянно уточняться. Однако подразумевается, что банки могут включать предварительные данные внешнего аудита о прибыли и обязаны включать любые неопубликованные убытки (но не текущие промежуточные данные о прибыли, полученные внутренним аудитом, которые можно отнести к верхнему слою капитала второго уровня).
Капитал второго уровня
Делится на верхний (более высокого качества) и нижний (более низкого качества). Его можно рассчитать следующим образом:
+ Резервный фонд для переоценки
+ Скрытые или неопубликованные резервы
+ Текущая годовая прибыль, согласно внутреннему аудиту
+ Общие резервы (против возможных или неидентифицированных убытков)
+ Резерв на потери от основного банковского риска
+ Бессрочные кумулятивные привилегированные акции (потенциально конвертируемые в обыкновенные)
+ Бессрочный субординированный долг (потенциально конвертируемый в обыкновенные акции)
= Верхний слой капитала второго уровня
+ Датированные привилегированные акции
+ Датированный субординированный долг (срок погашения минимум через пять лет)
= Нижний слой капитала второго уровня
Кроме ситуаций, когда резервы создаются с целью защиты от конкретных рисков, они могут быть использованы для покрытия общих операционных убытков. Сказанное выше справедливо для четырех видов резервов: 1) резервы для переоценки, образуемые путем увеличения стоимости основных средств, материальных или финансовых активов до их чистой реализуемой стоимости; 2) скрытые резервы, образуемые при списании кредитов или инвестиционных ценных бумаг без специфических оснований или рисков; 3) общие резервы на потери от возможного невозврата кредитов или скрытых убытков, которые еще не идентифицированы; 4) резервы на потери от общих банковских рисков, создаваемые с целью компенсировать циклический характер банковского бизнеса.
При определенных условиях к верхному слою капитала второго уровня можно отнести некоторые гибридные инструменты (привилегированные акции и субординированный долг). Банки постоянно создают новые финансовые инструменты, которые могут одновременно удовлетворять интересам инвесторов и требованиям регулирующих органов. Поэтому невозможно сформировать исчерпывающий список инструментов, которые удовлетворяют указаниям регулирующих органов и применяются во всех странах. Чтобы такие инструменты можно было отнести к верхнему слою капитала второго уровня, они должны обладать определенными характеристиками:
• быть необеспеченными, субординированными и полностью оплаченными;
• быть бессрочными или, по меньшей мере, не предъявляться к погашению по желанию инвестора;
• дефолт по процентным или дивидендным платежам не обязывает банк автоматически прекращать свои торговые операции, т. е. эти финансовые инструменты должны быть доступны для покрытия убытков.
Суммарный капитал
Суммарный капитал рассчитывается как сумма капиталов первого и второго (верхнего и нижнего) уровней минус инвестиции в неконсолидированные ассоциированные банки. Данный вычет не считается обязательным по Базельскому соглашению, но он принят большинством национальных регулирующих органов с целью избежать двойного счета капиталов в финансовой системе. Соглашение Базель II предложило более строгие требования относительно исключения из консолидированного капитала неконсолидированных ассоциированных банков, занимающихся страхованием.
Банки обазаны публиковать данные о размере капиталов первого и второго уровней и совокупного капитала, но не должны раскрывать, каким статьям баланса соответствует данный капитал. Однако многие банки раскрывают состав капитала в отчете своего управляющего органа.
Совокупный капитал формируется с целью покрытия кредитного риска (связанного с портфелем кредитов), измеряемого риском активов (см. ниже).
Капитал третьего уровня
Совокупный капитал не обеспечивает покрытие рыночного риска, который влияет на стоимость и прибыльность банковских ценных бумаг, т. е. на так называемую коммерческую книгу. Покрытие рыночного риска введено Директивой Европейской Комиссии «Об адекватности капитала» в форме капитала третьего уровня (Tier 3).
Капитал третьего уровня включает субординированный долг, который имеет следующие характеристики:
• необеспеченный, субординированный и полностью оплаченный;
• минимум двухлетний первоначальный срок погашения;
• имеется оговорка о фиксировании цен: если капитал банка падает ниже минимального уровня, регулирующий орган должен получить уведомление и вправе обязать банк приостановить выплату процентов и/или погашение основного долга;
• досрочное погашение долгов должно быть одобрено регулирующим органом;
• если долг признан частью капитала, он не должен амортизироваться в течение срока погашения.
Активы с оцененными рисками
Активы с оцененными рисками позволяют измерить кредитный риск в бухгалтерской книге банка (на балансе и вне баланса). Книга включает все активы банка с соответствующей оценкой риска (в процентах) – от нуля для безрисковых активов (денежные средства) до 100 для рисковых активов (кредиты компаниям частного сектора). Расчет стоимости активов с оцененными рисками в соответствии с приближенными оценками, приведенными в соглашении Базель I, был пересмотрен в соглашении Базель II: теперь банки могут выбирать любой из следующих подходов.
• Новый стандартизированный подход, при котором оценка риска основывается не только на виде актива, но и на кредитном рейтинге противной стороны. В соответствии с соглашением Базель II, кредит, выданный корпорации, которая имеет рейтинг ААА, получит вес 20 %.
• Подход, основанный на внутренних рейтингах, при котором риски оцениваются внутри банка на основе анализа статистических параметров (убытки в случае дефолта, вероятность дефолта и влияние дефолта). Такой подход могут применять банки, имеющие развитую систему управления рисками.
• Забалансовые статьи – гарантии кредитов третьей стороне или непредъявленные к оплате производные финансовые инструменты – должны быть сначала конвертированы в балансовые показатели путем умножения их на коэффициент кредитной конверсии в диапазоне от 0 до 100 %.
Регулятивный капитал и МСФО
Принятие стандартов МСФО многими европейскими банками может поначалу существенно повлиять на банковский регулятивный капитал. Однако похоже, что некоторые изменения, например хеджирование денежного потока, большого влияния не окажут (по рекомендации Базельского комитета). Однако изменения в учете пенсий, признании выручки и создании резервов могут сказаться на регулятивном капитале.
Раздел, посвященный вопросам регулирования, основан на материале главы 18 книги Кеннета Ли «Accounting for Investment Analysis. An International Perspective» (3rd Edition, 2004, BG publications). Авторы благодарят Аннализу Карасена, специалиста финансовой службы BG, за предоставленный текст, который использован в переработанном виде.
3.4. Экономический капитал
Многие крупные европейские компании интересно и подробно раскрывают информацию о своей деятельности по управлению рисками. Раскрытия большей части этой информации требуют вышеописанные регуляторные нормативы. Ранее было сказано, что данные правила приняты с целью защитить участников финансовой системы, с учетом огромной роли, которую финансовая система в целом и крупные банки в частности играют в экономике.
В дополнение к «внешним» требованиям многие финансовые институты используют собственные внутренние средства контроля, например внутренние механизмы распределения капитала. Решения о распределении капитала важны: чем выше уровень диверсификации капитала, тем лучше защищен банк от ухудшения состояния бизнеса. Разумеется, банки стремятся наиболее эффективно распределять капиталы, поскольку с этим связана некоторая стоимость. Учитывая, что в данной книге обсуждаются подходы к оценке и анализу, основанные на экономическом капитале, неудивительно, что данный раздел посвящен ему.
Руководство финансового учреждения должно в первую очередь определить и смоделировать размер экономического капитала, необходимого и достаточного для ведения бизнеса. Как правило, это инвестированный капитал, скорректированный на различные поправки, применяемые к данным финансовой отчетности для определения величины инвестированного капитала. Затем принимается решение о распределении капитала с учетом различных подразделений (кредит, рынок, операционная деятельность, страхование и т. п.). Об успешности этих видов деятельности позднее можно будет судить по экономической, а не бухгалтерской прибыли. Как уже говорилось, основное различие между этими величинами состоит в том, что экономическая прибыль включает капитальные затраты, а в бухгалтерскую прибыль они не входят. В отрасли, где капитал является ограниченным (дефицитным) ресурсом, данные затраты имеют решающее значение. Капитальные затраты помогают направить и сконцентрировать внимание руководства при принятии решений о распределении ограниченных ресурсов.
В табл. 6.6 показано распределение экономического капитала по направлениям деятельности банка Barclays.
Итоговая цифра показывает объем капитала, распределенного банком по конкретным направлениям деятельности. Подчиняясь требованию высокой эффективности, руководство, по-видимому, стремится минимизировать объем экономического капитала, вложенного в конкретные направления бизнеса, с учетом стоимости капитала. Tакое решение не выходит за пределы внутренних нормативов риска, установленных Barclays. Несколько интересных наблюдений:
1. Обслуживание индивидуальных и корпоративных клиентов и капитал Barclays вместе составляют около 70 % совокупного экономического капитала.
2. Ежегодно применяются модели риска для оценки уровня экономического капитала, необходимого для покрытия рисков, возможных в каждом направлении деятельности банка.
3. Распределение капитала из года в год остается стабильным: только одно направление показывает изменение более 1 % (карты – изменение составляет 2 %).
4. Устойчивость долей экономического капитала в каждом из направлений деятельности, несмотря на то что методики оценки риска и сами риски постоянно пересматриваются, подтверждает, что различия между рисками, присущими разным направлениям деятельности банка, реально существуют.
Вывод можно сделать следующий: распределение капитала является важнейшим управленческим и экономическим решением. Поэтому оно служит важным аспектом анализа и оценки.
3.5. Начальная точка – бухгалтерский баланс
Моделирование промышленной компании почти всегда целесообразнее начинать с отчета о прибылях и убытках, после чего строится прогноз инвестиций в основные средства и оборотный капитал, а в результате получаются бухгалтерские балансы. Финансовые решения – эмиссия или обратный выкуп акций – моделируются в последнюю очередь. Вполне естественно предположить, что финансовый рычаг будет существенно изменяться по мере достижения компанией зрелости или на разных стадиях экономического цикла.
В финансовых компаниях все наоборот. Здесь начальная точка – бухгалтерский баланс. Изменение спроса на услуги банка выражается в увеличении/уменьшении объема выданных кредитов или принятых депозитов.
Рассмотрим простой пример: банк, деятельность которого ограничивается выдачей кредитов, ипотекой, а также приемом вкладов. Портфель кредитов данного банка будет генерировать процентный доход, по депозитам будут выплачиваться проценты. Кроме того, банк понесет расходы, связанные с клирингом чеков и другими банковскими услугами. Прибыль будет возникать из-за спреда между процентами по кредитам и процентами по депозитам, при этом часть прибыли будет идти на покрытие операционных затрат. Поэтому прогноз отчета о прибылях и убытках лучше всего составлять на основе бухгалтерского баланса, а затем определять процентные ставки и операционные затраты.
Очевидно, что операции отражаются в обеих частях баланса банка. В активе баланса отражаются кредиты по ставкам, превосходящим безрисковую ставку (она должна быть выше, чем стоимость капитала с учетом риска); в пассиве – затраты на выплату процентов и операционные затраты, понесенные с целью обеспечить прирост капитала более дешевым способом, чем выпуск банковских облигаций. Соотношение показателей двух разделов баланса составляет кассовые операции банка. Руководство банка рассматривает эти три функции как самостоятельные центры выручки с трансфертными ценами в расчетах между ними и распределенным капиталом. Однако извне такие тонкости обычно не видны, и оценщику остается только моделировать поток доходов на собственный капитал банка.
Банки имеют большой финансовый рычаг, хотя понятие финансового рычага здесь иное, чем в промышленных компаниях: активы не финансируются собственным капиталом и долговыми обязательствами, выпущенными банком. Активы банка в основном финансируются депозитами клиентов, при этом капитал составляет незначительную долю общего баланса (минимум 8 %, согласно Базельскому соглашению). Базельские требования адекватности капитала, обсуждавшиеся выше, предусматривают, что к капиталу первого уровня (акционерный капитал) финансовый рычаг может быть применен с множителем 25, что соответствует требованию минимального капитала в размере 4 % (1, деленная на 25). Незначительные изменения размера капитала могут оказывать большое влияние на такие характеристики собственного капитала банка, как уровень риска и прибыльность.
Для банка отсутствует аналог приобретений активов и их амортизации, играющих такую важную роль в денежных потоках промышленных компаний. Вместо этого денежные потоки возникают как результат получения прибыли и увеличения или уменьшения кредитов и депозитов. Поскольку моделирование в любом случае начинается с прогнозного баланса, большинство внешних моделей банков не моделируют денежные потоки, а просто прогнозируют баланс и отчет о прибылях и убытках.
Модели оценки банков используют те же методы дисконтированного денежного потока и дисконтированной экономической прибыли, которые использовались для промышленных компаний, но здесь дисконтируется денежный поток (или остаточная прибыль) на собственный капитал и ставкой дисконтирования служит стоимость собственного капитала, а не капитала в целом. Следует отметить, что ничего из вышесказанного не относится к случаям, когда независимо друг от друга моделируются отдельные операции банка.