Большинство инвесторов-новичков испытывают сложности в вопросе следования той или иной стратегии. Однако мы готовы поспорить, что это происходит потому, что выбранная ими система не подходит лично им. Например, если вы не отличаетесь особым терпением и любите находиться в гуще событий, из вас вряд ли получится успешный инвестор в стоимость, а вот импульсное инвестирование вам, пожалуй, понравится. Почему, спросите вы. Потому что инвесторам в стоимость порой приходится ждать годами, чтобы получить доход, тогда как импульсные инвесторы покупают акции, которые демонстрируют сильный импульс именно в данный момент, и продают их, когда импульс начинает ослабевать (следовательно, им приходится часто входить в бумаги и выходить из них).
Об этих двух популярных стилях инвестирования можно еще многое рассказать, чем мы и займемся в последующих главах. А пока поверьте нам на слово: соответствие стиля инвестирования вашим индивидуальным особенностям избавит вас от дискомфорта и переживаний, а также поможет продвинуться на пути к успеху в инвестировании.
Управляющие фондами тоже имеют свой стиль
Определить собственный стиль инвестирования важно и в том случае, если вы вкладываете средства во взаимные фонды, поскольку они тоже различаются по стилям и стратегиям. Поняв возможные стратегии и стили, вы обретете прочную основу для выбора фондов, позволяющих добиться именно ваших целей инвестирования, и сможете занять более активную позицию при выходе из фондов, которые перестают вам подходить. И хотя наша книга адресована в первую очередь индивидуальным инвесторам в акции, инвесторы во взаимные фонды, как нам кажется, также прочтут ее не без пользы.
История о двух акциях
Ранее мы упоминали, что инвестирование всегда противоречит интуиции. Один из основных принципов инвестирования, идущих вразрез с интуицией, – это умение сокращать убытки, увеличивая доходы. Многие из нас поступают с точностью до наоборот. Если нам удалось заработать на акции, то мы, как правило, стараемся ее продать, когда понимаем, что доход от нее уже весьма существенен. Если же мы терпим убытки, то нам крайне сложно бывает это признать. Мы сохраняем свои позиции в бумагах в ожидании того, что акция снова подорожает и мы сможем компенсировать потери. Иногда мы дополнительно покупаем падающие в цене акции в надежде снизить их среднюю стоимость. И в том и в другом случае мы идем на поводу у интуиции и эмоций. Данный момент – такой важный и такой ошибочный – мы хотим проиллюстрировать на примере двух реальных акций. Это позволит нам увидеть, что может произойти, если при принятии инвестиционных решений опираться на эмоции или делать ставку на интуицию.
11 ноября 2000 г. одна известная аналитическая служба рекомендовала к покупке две акции: M.S. Carriers (MSCA)[1] и Vignette Corporation (VIGN). Цена обеих акций составляла около 25 долл. Теперь представим, что 11 ноября 2000 г. мы эти акции купили. Посмотрим на рис. I.2 и попытаемся разобраться, что произошло с нашими бумагами.
Через 10 дней после покупки MSCA поднялась в цене до 30 долл., обеспечив быструю 20 %-ную прибыль, тогда как VIGN упала примерно до 18 долл. и принесла своим держателям убыток в 30 %. Многие инвесторы были бы рады зафиксировать прибыль по MSCA, поскольку 20 % за 10 дней – это очень хороший результат. Некоторые забрали деньги и удвоили или утроили свои вложения в VIGN. Ведь если Vignette казалась интересной возможностью для инвестиций по цене в 25 долл. за акцию, не будет ли она еще более привлекательной за 18 долл.? Оба эти действия были бы продиктованы психологией: нам всегда приятно получать прибыль, и нас всегда расстраивает необходимость признавать убытки.
РИС. I.2
Сравнительный график MSCA и VIGN демонстрирует серьезное расхождение в динамике двух акций, начавшееся 11 ноября 2000 г.[2]
В последующие несколько дней мы бы решили поступить мудро, продав M.S. Carriers и дополнительно купив Vignette. Акции VIGN по-прежнему стоили порядка 18 долл. (на этом уровне мы увеличили свои позиции по бумаге), и, хотя MSCA поднялась в цене еще на 10 %, мы все же прилично заработали. Однако к 5 декабря мы бы оказались в довольно глупом положении: котировки VIGN упали до 12 долл., а наши убытки составили 50 % от первоначальных инвестиций и еще 30 % – от последующего вложения в данную бумагу. Масла в огонь добавил бы тот факт, что MSCA подскочила до 38 долл. (на 50 % от цены первоначальной покупки).
Если рассуждать в ретроспективе, нам следовало бы как можно быстрее выйти из VIGN и перейти в MSCA в конце декабря, но внутренний голос подсказал нам обратное. Большинство людей идут на поводу у эмоций и интуиции и испытывают непреодолимое желание быстро вывести полученный доход и инвестировать еще больше в акцию, которая идет вниз. На самом же деле нужно придерживаться абсолютно противоположной тактики. Сокращайте убытки и наращивайте прибыль! А для этого нужна стратегия или система, которая поможет вам принимать решения, не обращая внимания на эмоции.
В главе 4 мы представим вам стратегию инвестирования на основе технического анализа, которая в начале ноября дала бы сигнал к покупке MSCA, а в конце декабря задержала бы вас в бумагах и тем самым помогла бы получить свой выигрыш в виде неплохого дохода. Та же самая стратегия могла бы удержать от входа в VIGN или, если бы вы все равно купили эти акции, предотвратила бы крупные убытки, быстро выведя вас из бумаг и не позволив войти обратно.
Рассказанная нами история о двух акциях продемонстрировала вам, почему нужно иметь стратегию входа и выхода из бумаг – стратегию чисто механическую, способную обуздать любые эмоции, которые вы можете испытывать относительно той или иной акции. Если вы готовы вынести из этой книги какое-то одно твердое убеждение, пусть это будет намерение разработать хорошую стратегию входа и выхода из акций.
Как построена эта книга
При написании этой книги мы ориентировались на читателей с начальным уровнем знаний о рынке. Как мы полагаем, вы уже имеет представление о том, что такое акции и как примерно работает рынок. Свою задачу мы видим в том, чтобы дать вам базовое понимание о выборе, прежде всего стиля инвестирования с учетом вашей индивидуальности, а затем – стратегий инвестирования, систем и методов, соответствующих этому стилю.
В первых двух главах мы заложим основы для дальнейшего разговора о стратегиях и стилях инвестирования. В главе 1 поговорим о том, почему акции растут в цене, то есть расскажем о восприятии рынка и доверии инвесторов (а также обсудим, какие события могут изменить тот или другой фактор или оба одновременно). В главе 2 представлены три основополагающие стратегии процесса инвестирования: выбор акций, определение времени для входа и выхода из бумаг и управление портфелем. И хотя любой стиль инвестирования основан на этом трехэтапном процессе, стратегии выбора акций, их покупки и продажи и управления портфелем различаются в зависимости от вашего стиля или подхода к инвестированию.
В главе 3 мы начнем непосредственное обсуждение стилей инвестирования. Вам будет предложен обзор каждого из восьми отдельных вариантов, а также график PQ, или психологического коэффициента, который ранжирует стили инвестирования по 10 различным психологическим или личностным свойствам. Главы 4–7 описывают четыре основных стиля инвестирования: в рост, стоимость, импульсное инвестирование и инвестирование на основе технического анализа. Вы узнаете о персональном профиле каждого стиля, о характеристиках акций, представляющих эти стили, а также о стратегиях воплощения стилей в жизнь. В каждой из глав вы найдете специальный раздел, в котором рассказывается об использовании конкретного стиля инвестирования во взаимные и биржевые фонды, а также раздел, посвященный поиску в интернете ресурсов по каждому из стилей. Завершаются главы рекомендациями по успешному инвестированию в рамках конкретного стиля.
В главе 7 исследуется роль категорий рыночной капитализации с точки зрения стратегии инвестирования. Рыночная капитализация – это способ измерения размера компании (количество выпущенных акций, умноженное на цену одной акции). Некоторые предпочитают покупать бумаги компаний с высокой или средней капитализацией, а других больше привлекают акции компаний малой капитализации или микрокапитализации. Поскольку эти предпочтения формируют критическую массу по эмитентам с разной капитализацией, показатели рыночной капитализации на различных рынках изменяются неодинаково, что дает возможность использовать их в качестве вспомогательной стратегии инвестирования.
Глава 9 посвящена стратегиям в рамках пяти второстепенных стилей инвестирования. Это инвестирование на основе фундаментального анализа, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное (гибридное) и беспорядочное инвестирование (стиль «серфинг»). Все они представляют собой производные или комбинации от четырех основных стилей. Из этой главы вы также узнаете о таких стратегиях, как инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля, которые можно совмещать с любым стилем инвестирования. Глава 10 расскажет вам о ряде продвинутых стратегий, которые также можно использовать совместно с любым стилем инвестирования: короткие продажи, нейтральное инвестирование, хеджирование опционами и глобальное инвестирование. Приложения содержат перечень интернет-ресурсов, а в глоссарии даны определения использованных в книге терминов.
Когда вы будете читать эту книгу, помните: наша цель – помочь вам выбрать собственный стиль и убедить вас в необходимости использовать определенную стратегию отбора акций, стратегию входа и выхода из позиций и стратегию управления портфелем выбранных вами акций.
Глава 1
Восприятие рынка и доверие инвесторов: силы, управляющие ценами акций
Прежде чем начать разговор о стратегиях инвестирования, давайте поговорим о том, что лежит в основе изменения цен акций. После этого обсуждение различных стратегий будет иметь прочную основу.
Всем известно, что цены акций определенным образом соотносятся с доходностью. Суть, однако, заключается в том, что цены идут вверх или вниз в зависимости от того, как рынок воспринимает перспективы будущей доходности той или иной акции, а также от того, верят ли инвесторы в возможность достижения указанных показателей доходности. Если бы цены акций реагировали исключительно на то, обеспечил ли эмитент заданный уровень прибыли или нет, то у компании, которой не хватило, скажем, одного цента до установленной планки прибыли на акцию, цены акций упали бы примерно на столько же в процентном отношении. Например, если по прогнозам ожидалось, что компания «А» заработает во втором квартале 12 центов на акцию, а в итоге фактическая прибыль составила 11 центов, то эта компания недополучила около 8 % ожидаемой прибыли. Следовательно, логично было бы ожидать, что цена ее акций упадет примерно на столько же. Однако в действительности зачастую происходит совершенно иное.
Цена акций компании, недополучившей всего один цент прогнозируемой прибыли, может упасть на 30, 40 или 50 %, а порой и более. С чем это связано, спросите вы. Причина кроется в опасениях, что понижение прибыли в этом квартале может стать предвестником еще более тяжелых последствий – например, неспособности компании обеспечить целевой рост прибыли. Иными словами, инвесторы станут бояться, что если компания заявила о росте прибыли на 20 %, то фактический рост может составить лишь 10–15 %. Подобное восприятие (пусть и кажущееся нелогичным) снижает доверие инвесторов компании к потенциалу ее роста, что часто становится причиной серьезного падения цен акций эмитента.
Возможно, вы сочтете снижение на 30, 40 или 50 % несправедливым наказанием за то, что компания недополучила лишь цент прибыли. Однако масштаб падения зависит от изменившихся ожиданий относительно будущего роста. На рис. I.1, как вы помните, представлены перспективы увеличения капитала в 10 000 долл. в зависимости от доходности. Если годовая доходность в течение 15 лет будет составлять 20 %, то сумма вашей инвестиции увеличится в 16 раз, а при доходности в 10 % – только в 4 раза. Проценты имеют значение, когда речь заходит о процентных ставках или темпах роста прибыли на акцию. Если существуют опасения, что темпы роста компании замедлятся с 20 до 10 % (то есть сократятся вдвое), вполне логично ожидать падения цен на ее акции на 50 % или даже более.
Как видите, текущая доходность – это только наиболее явный фактор рыночной оценки акции. Вся эта хрупкая конструкция опирается на мощные стены восприятия рынком будущей доходности и доверия инвесторов к тому, что заявленная доходность будет достигнута.
Рыночное восприятие зависит от множества факторов. Благоприятный аналитический отчет о высокой ожидаемой прибыли, возможно, обратит внимание рынка на компанию, а игроки возьмут ее на заметку. Такой же эффект может вызвать запуск нового продукта или приход нового менеджмента, придерживающегося агрессивного стиля управления. Все это может восприниматься как факторы, говорящие в пользу будущего роста прибыли, и подобное восприятие найдет отражение в коэффициенте «Цена/Прибыль» (P/E) компании. Коэффициент P/E – это цена акции компании, деленная на величину ее прибыли в расчете на акцию. По сути, именно столько рынок готов платить за будущую прибыль компании на основании рыночного восприятия уровня этой прибыли («Роль повышения коэффициента P/E» далее в этой главе). Данные факторы объясняют, почему иногда мы видим огромное расхождение между коэффициентами P/E акций различных компаний.
В качестве довольно поучительных примеров рассмотрим компании Advent Software (ADVS) и Morgan Stanley (MWD). Прогнозируемая прибыль Advent на 2002-й финансовый год составляла 0,90 долл., а у Morgan Stanley за тот же год – 3,88 долл.[3] В августе 2001 г., когда писалась эта глава, коэффициент P/E компании Advent с учетом прогнозируемой прибыли и цены акций около 46 долл. был равен 51; коэффициент P/E Morgan Stanley с учетом прогнозируемой прибыли и цены акций на уровне 50 долл. составлял 13. Это значит, что на рынке были готовы платить за Advent в 51 раз больше ее прибыли в расчете на акцию, а за Morgan Stanley – только в 13 раз больше. С чем связана готовность инвесторов заплатить за бумаги с прибылью в расчете на акцию всего в 90 центов столько же, сколько за бумаги с прибылью на акцию почти в 4 долл.? Все дело в восприятии будущей прибыли!
Рынок считал, что в дальнейшем прибыль Advent будет расти темпами существенно выше среднего. На деле в 2002 г. ожидаемый темп роста прибыли Advent составлял около 40 %, и еще в течение минимум пяти лет прогнозировался рост примерно на 33 % в год. Ожидания в отношении Morgan Stanley были значительно ниже. Фактические темпы роста ее прибыли за последние пять лет составляли около 14 %, и на ближайшие два года этот показатель планировался на уровне лишь 5 %. Итак, прогноз на 2001 г. по сравнению с предыдущим годом говорил о снижении прибыли примерно на 20 %.
Восприятие, однако, может меняться. Рынок способен очень быстро пересмотреть свое мнение о потенциале компании, что оказывает серьезное воздействие на цены акций. Пример Advent/Morgan Stanley был включен в рукопись нашей книги в августе 2001 г. К тому моменту, когда в ноябре того же года мы передавали ее в издательство, Advent объявила прибыль на акцию за 3-й квартал в размере 0,14 долл., хотя ожидался показатель 0,21 долл. На рис. 1.1 показано, что реакция рынка опередила объявление итогов 3-го квартала – скорее всего, причиной тому стали циркулировавшие на Уолл-стрит слухи о прекращении ускоренного роста прибыли. И хотя компания объясняла это событиями 11 сентября, ее котировки начали неуклонно снижаться еще в середине июля и резко упали в начале сентября. После 11 сентября падение цен на акции компании продолжилось.