Торговцы, зарабатывающие на разнице цен между покупкой и продажей, знающие, где и за сколько можно купить товар и кому его продать, а также совершающие сделки в интересах клиентов за комиссионные, и стали первыми трейдерами и брокерами.
Амстердамская фондовая биржа
Со временем биржи стали предъявлять требования и к компаниям, бумаги которых обращались на биржах. Постепенно выяснилось, что соблюдение правил эмитентами повышает доверие и к их бумагам, и к биржевой торговле в целом, – так появилась процедура листинга.
Еще одна важнейшая функция, которую берут на себя современные биржи, – это обеспечение своевременных и полных расчетов по сделкам. Часто биржа выступает гарантом исполнения сделок, имея в своем распоряжении значительный запас средств (так называемая технология центрального контрагента). Если кто-то из участников не сможет расплатиться по совершенной сделке или поставить требуемые бумаги, биржа сделает это за него. Разумеется, при этом биржи контролируют и платежеспособность участников рынка: брокеры, а также дилеры и управляющие допускаются к биржевым торгам только после внесения крупного обеспечения (денежных средств или ценных бумаг).
На большинстве бирж мира оплата покупки требуется не одновременно с заключаемой сделкой (например, по покупке акции), а с отсрочкой. Появляется понятие «режим торгов Т+». Это означает, что при Т+2 и покупке сегодня оплата требуется на второй день, то есть у покупателя есть два дня на то, чтобы найти недостающие деньги для оплаты желаемой покупки. С 2013 года Московская биржа перешла на режим торгов Т+2. На биржах США действует режим торгов Т+3.
Листинг – процедура отбора и допуска ценных бумаг к организованным торгам. Биржи предъявляют требования к величине эмитента, его рентабельности, финансовым показателям, наличию аудита, истории существования и так далее. Эмитент обязан соблюдать эти требования, а также регулярно предоставлять отчетность. На многих биржах также введен кодекс корпоративного поведения для компаний. Листинг обычно представляет собой несколько уровней: чем выше уровень, тем более крупные и надежные компании в нем представлены.
Характерной чертой первых бирж был торговый зал, или «яма», где участники торгов громко объявляли цены и совершали сделки.
Старейшей считается Амстердамская биржа, здание которой было построено в 1611 году, а старейшая фондовая биржа – Лондонская – заработала в 1773 году. В России первая биржа появилась по приказу Петра I в начале XVIII века. Во всех странах биржевая торговля по мере развития средств связи проходила один и тот же путь – от большого количества мелких разрозненных бирж к малому числу крупных биржевых площадок.
В этой книге мы расскажем об американском фондовом рынке, крупнейшем в мире по объему торговли акциями и другими финансовыми инструментами. В начале 2016 года суммарная рыночная капитализация компаний, обращающихся на самых больших американских площадках, NYSE и NASDAQ, приближалась к 35 трлн долл. (по данным самих площадок – 25 трлн у NYSE и 9,6 трлн у NASDAQ). Таким образом, эти две биржи больше, чем все остальные восемнадцать крупнейших мировых бирж. Спектр инструментов, представленных на американском рынке, поистине поражает. На американских торговых площадках (NYSE, NASDAQ, AMEX) торгуются акции почти 10 тыс. компаний. Если учесть и внебиржевой рынок, то число эмитентов увеличится до 15 тыс.
Развитие биржевой торговли также будет рассмотрено на примере американского фондового рынка. Трудно переоценить значение, которое имеет биржевая торговля для экономики и самого существования США. Достаточно сказать, что фондовая биржа Филадельфии, первая в стране, заработала всего лишь через несколько лет после окончания Войны за независимость США. Практически вся история американского капитализма оказалась неразрывно связана с биржевой торговлей: на фондовых биржах отражались кризисы и войны, на них делались состояния в периоды взлетов экономики. Интересно, что американские биржи, возникшие в конце XVIII века, на несколько столетий позже, чем в Европе, прошли тот же путь становления, что и европейские биржи, но «в ускоренном режиме».
Вообще, суть активного развития бирж в США довольно проста: американские предприниматели активно использовали привлеченный на бирже капитал – как заемный, так и акционерный – для финансирования бизнес-проектов, включая такие масштабные инфраструктурные, как строительство железных дорог, создание крупных промышленных предприятий, разработка месторождений нефти, угля и железной руды. В романе американской писательницы Айн Рэнд «Атлант расправил плечи» ярко описаны гиганты («атланты») промышленности США и те консервативные силы в правительстве и представители лженауки, которые могут существенно ограничить предпринимательство и свободный рынок, включая рынок привлечения капитала. Автор показывает неминуемый хаос, наступающий, когда атланты сбрасывают с плеч свою тяжелую ношу и уходят в неизвестность.
Акция The Pennsylvania Railroad Company
Биржевое финансирование настолько удобно, что его используют не только частные компании, но и государственные и муниципальные органы. Американские штаты при помощи облигационных займов, размещенных на биржах, строят мосты, школы, больницы и так далее.
Более того, в США возникла новая модель инвестиционного поведения населения. Если европейцы предпочитают размещать свои средства в таких консервативных институтах, как банки и страховые компании (высокая доля капитала, аккумулированного в страховом бизнесе, особенно характерна для Германии), которые в свою очередь инвестировали собранные средства в акции, облигации и банковские депозиты, то США сократили этот путь, став страной, где массовый частный инвестор наряду с финансовыми институтами пришел на фондовый рынок и составил его важнейшую часть. А случилось это так.
В XVIII веке расчеты по сделкам на нью-йоркских торговых площадках производились в испанских долларах, которые разделялись на восемь частей, чтобы получить более мелкий номинал. Есть теория, что именно с этим связан принятый на американских биржах до появления онлайн-торговли шаг цены активов: 1/16, 1/32 или 1/64 доллара США.
Как и в истории европейских стран, в истории США наступил момент, когда объем государственного долга серьезно увеличился. Это случилось сразу после обретения Штатами независимости: война за нее оказалась слишком дорогой, с армией невозможно было расплатиться. Правительство пыталось выдавать сертификаты на землю, которую оно конфисковало у англичан, но долги быстро росли. Чтобы их погасить, нужны были деньги. Правительство США прибегло к единственному выходу – взяло в долг, выпустив облигации федерального займа на 80 миллионов долларов. Появившиеся облигации потребовали вторичного рынка. Он и возник во всех крупных североамериканских торговых и промышленных городах: Филадельфии, Бостоне, но вышло так, что роль центра организованной торговли постепенно взял на себя Нью-Йорк.
История появления Нью-Йоркской фондовой биржи проста. Местные трейдеры, торговавшие акциями новых американских компаний и, разумеется, облигациями правительства США, стали собираться в кофейнях на Нижнем Манхэттене – в районе легендарной Уолл-стрит, известной сегодня во всем мире. Постепенно им, как и европейским трейдерам, пришлось признать, что для удобства торговли необходимы соблюдение единых правил и организация своего круга, внутри которого можно будет доверять контрагентам – хотя бы отчасти. Время для создания биржи пришло. Весной 1792 года 24 трейдера Нью-Йорка заключили Бреттон-Вудское соглашение (или Соглашение под платаном; упомянутый платан рос рядом с домом № 68 по Уолл-стрит). Соглашение было максимально простым: участники только что созданной Нью-Йоркской валютной и фондовой биржи (New York Stock & Exchange Board, позже превратившейся во всемирно известную New York Stock Exchange, NYSE) договорились совершать сделки преимущественно друг с другом (то есть с участниками биржи) и брать не менее 0,25 % комиссии. Бумажный документ и ныне хранится в Музее американских финансов. Безусловно, сделки не с членами биржи тоже допускались, но при условии уплаты повышенных комиссионных.
Учредители Нью-Йоркской биржи (их сделки теперь чаще всего совершались в кафе Tontine) торговали в основном долговыми и долевыми бумагами различных штатов, государственных банков, компаний, занимавшихся строительством каналов, а также страховых компаний.
В самом начале своего существования биржи не регулировались законами. Вот и Нью-Йоркская биржа сама вводила правила, которые повышали ответственность руководства компаний перед рядовыми акционерами. Если компания хотела, чтобы ее акции торговались на бирже, она должна была пройти биржевой листинг. Первым попал в листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже Bank of New York. А начиная с 1895 года NYSE стала рекомендовать всем компаниям, чьи акции продаются на бирже, представлять акционерам годовой отчет, баланс и информацию о доходах.
1.2. Становление американского фондового рынка. Аграрный, железнодорожный и банковский кризисы
Становление американского фондового рынка в целом и Нью-Йоркской биржи в частности продолжалось почти полвека. Золотая лихорадка на Аляске и серебряная в Калифорнии, развитие фермерских хозяйств на западе США во второй половине XIX века и экспорт мяса в Европу, что позволяло ковбоям выходить с IPO на рынки Европы, становление металлургии в Питтсбурге и нефтедобычи в Техасе – все это способствовало привлечению капитала. Первый капитал, пришедший на американские биржевые площадки, был из Англии и Шотландии. Именно эти инвесторы поддержали строительство каналов, железных дорог и фермерских хозяйств в США. Еще один важный капитал из Европы – человеческий. В начале XX века США с удовольствием принимали не только деньги, но и мигрантов.
Потом произошел первый в американской биржевой истории рыночный кризис: он пришелся на 1857 год, а причиной стал крах частного банка. Речь шла о крупном региональном банке Ohio Life Insurance and Trust Company, расположенном в Цинциннати. Это даже был не банк, а крупный финансово-торговый холдинг, тесно связанный с властями штата Огайо и занимавшийся широким спектром операций – от инвестиционных вложений до страхования. А инвестировал Ohio Life Insurance and Trust Company в сельское хозяйство: дело в том, что из-за Крымской войны цены на продовольствие в мире серьезно выросли. Однако Крымская война закончилась, европейские солдаты снова превратились в землепашцев, и постепенно цены на продовольствие начали возвращаться к довоенному уровню. Тут для Ohio Life Insurance and Trust Company и настал момент истины: у инвест-подразделения начали накапливаться убытки. Биржевые котировки его акций за один день снизились на 10 % – в американской биржевой истории такое случилось впервые. Немаловажно и то, что к тому моменту информация уже передавалась при помощи телеграфа, то есть о плохих новостях большинство инвесторов узнавали немедленно; так же быстро отдавались и поручения о продаже бумаг.
Европа вскоре после краха Ohio Life Insurance and Trust Company прекратила покупать американское зерно. Вследствие этого значительная часть американских холдингов оказалась в непростой ситуации: многие из них, как и Ohio Life Insurance and Trust Company, инвестировали в сельское хозяйство. В результате краха 1858 года нью-йоркский фондовый рынок потерял почти половину своей капитализации.
Восстановление экономики шло довольно быстро: промышленность активно развивалась, причем в этот период за счет масштабного строительства железных дорог. Прокладывали железнодорожные ветки частные компании и конгломераты, активно финансировавшие свои вложения при помощи биржевого капитала. Немного остановимся на банкротстве крупного холдинга Jay Cooke & Company в 1873 году. Этот инвестиционный дом успешно использовал телеграф для продажи облигаций госзайма во время Гражданской войны в США. Основатель компании Джей Кук и сам скупал облигации, в итоге он стал кредитором правительства США на 3 млрд долл. – беспрецедентный случай. Но война закончилась, золотая эпоха спекуляций на госзаймах тоже, и, пытаясь найти новые источники для заработка, Jay Cooke & Company решила инвестировать в новые технологии – железные дороги. Компания сосредоточилась на строительстве Северо-Тихоокеанской железной дороги (Northern Pacific Railway) и стала эксклюзивным дистрибьютором ее облигаций. Однако наряду с этим Кук вложил в железную дорогу и собственные средства, став обладателем 75 % акций, – упускать выгодную возможность не хотелось. Вопреки ожиданиям облигации расходились плохо, а инвесторы, прознав об огромных вложениях компании Кука в Северо-Тихоокеанскую дорогу, стали забирать из Jay Cooke & Company свои вклады. В 1873 году Jay Cooke & Company вынуждена была объявить о банкротстве. На этот раз обвал котировок оказался настолько сильным, что Нью-Йоркская фондовая биржа закрылась на десять дней, чтобы панические распродажи прекратились (те, кто был готов рисковать, в эти дни могли хорошо заработать на спекулятивных операциях на бирже Филадельфии, она продолжала работать). Восстановление рынка также шло медленнее, чем после «аграрного» краха, так как банкротство Jay Cooke & Company, сопровождаемое обвалами на европейских биржевых площадках, потянуло за собой разорение ряда других крупных финансовых и промышленных компаний, в том числе и железнодорожных. В итоге спад в американской экономике – и, соответственно, на фондовом рынке – затянулся на шесть лет.
Паника на Нью-Йоркской фондовой бирже во время чтения списка обанкротившихся банков, в том числе Jay Cooke & Company. 18 сентября 1873 года
Первый в мире биржевой индекс – Dow Jones Industrial Average (DJIA) – появился в 1896 году и был придуман журналистами Чарльзом Доу, Эдвардом Джонсом и Чарльзом Бергcтрессером. Впервые индекс стал публиковаться в газете The Wall Street Journal. Он отражает тенденции цен на акции крупнейших промышленных компаний США, а опосредованно – и состояние всей экономики. Заметим, что именно динамика цен акций, а не рыночная капитализация компаний (как в большинстве фондовых индексов мира) влияет на изменение индекса. На момент своего создания индекс представлял собой среднее арифметическое цен акций двенадцати компаний: газовых, угольных, сахарных, табачных и так далее (уже сами их названия говорят за себя – это стремительно развивавшиеся отрасли конца 90-х годов XIX века: American Cotton Oil, American Sugar, American Tobacco, Chicago Gas, Distilling and Cattle Feeding, General Electric, Laclede Gas, National Lead, North American, Tennessee Coal Iron and RR, U. S. Leather и United States Rubber).
С 1928 года и по сей день в составе индекса 30 компаний, и уже далеко не все производят промышленные товары. А из первых двенадцати компаний в нынешней версии индекса представлена лишь General Electric, при этом дважды компанию исключали из индекса (в XIX веке и в 1901 году), но с 1907-го она уже постоянно включена в него.
Еще один мастодонт индекса – крупнейшая в мире химическая компания DuPont (основанная в 1802 году парижским химиком Элетером Ирене Дюпоном и занимавшаяся в начале своей деятельности поставкой в Америку пороха).
Впервые индекс Dow Jones пересек рубеж в 100 пунктов лишь через десять лет после своего создания, в 1906 году. На 3 марта 2016 года он приблизился к отметке 17 000 пунктов!
Но динамика его не была гладкой. Во время Великой депрессии индекс упал в десять раз. Номинальный уровень 1928 года был превышен только в 1953-м. Заметим, что в реальном выражении этот уровень составлял не более 65 % от предыдущего максимума. 60-е и 70-е годы также не создавали особых стимулов для роста на фоне затяжной войны во Вьетнаме, скандального Уотергейта, нефтяного кризиса 1973 года и двузначной инфляции конца 1970-х – начала 1980-х. Парадоксально, но в 1982 году индекс Dow Jones был на том же номинальном уровне, что и в 1966-м. Только технологическая революция 90-х и развитие IT-компаний подхлестнули рост фондового рынка, и индекс резко пошел вверх.