Рубен Ли
Работа мировых рынков: Управление финансовой инфраструктурой
Руководитель проекта М. Султанова
Арт-директор Л. Беншуша
Корректоры И. Астапкина, И. Панкова
Компьютерная верстка Д. Беляков
© 2011 by Ruben Lee
All rights reserved. No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording or by any information storage and retrieval system, whitout permission in writing from the Publisher. The Russian edition was published with assistance of NSD
© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Интеллектуальная Литература», 2015
Все права защищены. Произведение предназначено исключительно для частного использования. Никакая часть электронного экземпляра данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для публичного или коллективного использования без письменного разрешения владельца авторских прав. За нарушение авторских прав законодательством предусмотрена выплата компенсации правообладателя в размере до 5 млн. рублей (ст. 49 ЗОАП), а также уголовная ответственность в виде лишения свободы на срок до 6 лет (ст. 146 УК РФ).
Посвящается Сви Кен, Тянь Мэй и Тянь Лун. Маме и папе
Предисловие к русскому изданию
За последние два-три десятка лет финансовый мир изменился кардинально. Технологическая революция, глобализация, появление целых классов новых финансовых инструментов, расширение возможностей привлечения финансовых ресурсов, инвестирования, хранения, расчетов – то, что воодушевляет эмитентов и инвесторов по всему миру, обеспечивая глобальный экономический рост. Масштабные кризисы, кратные изменения стоимости активов то на одном, то на другом рынке – обратная сторона тех же процессов, постоянно проверяющая финансовые институты, инфраструктуру и регуляторов по всему миру на прочность.
Если вы хотите по-новому взглянуть на то, что определяет движущие силы развития мировых финансов, – эта книга рекомендуется для прочтения. Ее автор, Рубен Ли, – признанный эксперт в этой сфере, основатель и управляющий директор компании Oxford Finance Group, специализирующейся на экономических, операционных, правовых и регуляторных аспектах финансового рынка. За его плечами 30 лет работы на финансовых рынках по всему миру, как в инвестиционном бизнесе, так и на стороне регуляторов.
В фокусе книги – корпоративное управление и регулирование финансовых институтов по всему миру. При этом перед вами отнюдь не сухой научный трактат, оторванный от реальности. Книга Ли – результат огромной работы, включающей более 600 интервью с самыми разными представителями рынка, и детальный разбор конкретных примеров того, как устроена инфраструктура и механизмы регулирования рынков в разных частях света.
Выводы Ли, на мой взгляд, не всегда бесспорны, однако дают богатую пищу для размышлений и обсуждения роли и задач инфраструктуры, оптимальных параметров корпоративного управления, а также вызовов, стоящих перед регуляторами финансовых рынков по всему миру.
Предисловие автора и благодарности
Эта книга является результатом исследования типов управления инфраструктурными организациями на финансовых рынках, проведенного Рубеном Ли. Он стал инициатором проекта, сформулировал его цели, разработал структуру, нашел спонсоров, а также собрал и возглавил большую команду экспертов, которые подготовили для проекта отдельные статьи по указанным темам. Впоследствии Ли написал книгу, включив в нее отрывки из указанных статей в том виде, каком он посчитал нужным. Таким образом, книга не является сборником статей, написанных разными авторами. Цель Ли заключалась в создании авторитетного, всестороннего и аргументированного источника, отображающего взгляды автора, но опирающегося на знания, мудрость и опыт широкого круга специалистов.
В создание книги внесли свой вклад 28 авторов. Ниже приведены их имена и главы книги, в написании которых они принимали участие: Джеймс Эйнджел (гл. 2), Соня Бренч (гл. 1), Джон Карсон (гл. 9 и 10), Андреа Коркоран (гл. 10), Дженнифер Эллиотт (гл. 4), Аллен Феррелл (гл. 2), Андреас Флекнер (гл. 10), Ставрос Гадинис (гл. 3), Марк Гриффитс (гл. 1), Памела Хьюз (гл. 10), Хауэлл Джексон (гл. 3), Хью Джонс (гл. 6 и 7), Калли Джордан (гл. 10), Роберта Кармел (гл. 9 и 10), Си Кей Лоу (гл. 6), Алистер Милн (гл. 1 и 2), Садаказу Осаки (гл. 6), Оненн Партш (гл. 1), До Цинь (гл. 8), Рейнхард Харри Шмидт (гл. 8), Барыш Шерифсой (гл. 2), Херби Скит (гл. 6 и 7) и Стефен Уэллс (гл. 5). Брендон Беккер, Джеффри Хортон, Аликс Прентис, Кэтрин Уаддамс и Чери Уэлдон провели дополнительные исследования для этой книги.
Проект спонсировался группой крупных организаций – участников финансовых рынков. Целью их привлечения было формирование группы самых разнообразных спонсоров как по роду деятельности, так и по местонахождению, чтобы проект не стал узконаправленным. Среди спонсоров были Управление по финансовым рынкам (Autorité des Marches Financiers), Управление по ценным бумагам BNP Paribas (BNP Paribas Securities Services), Канадский депозитарий (The Canadian Depository for Securities), международные расчетно-клиринговые центры Clearstream International и Euroclear, Международная ассоциация рынков капитала (International Capital Market Association) и Швейцарская биржа (SIX Swiss Exchange). Другие спонсоры предпочли остаться анонимными.
Множество людей и учреждений предоставили ценные идеи и комментарии при подготовке книги, не требуя взамен никакой благодарности. Спонсоры из числа организаций, по которым приведены практические примеры, а также другие лица и организации способствовали формированию некоторых разделов книги на стадии их подготовки.
Более 600 представителей из 150 организаций были опрошены с целью получения информации по проекту.
Автор хотел бы выразить огромную благодарность всем тем, кто оказал содействие в подготовке книги. Принимая во внимание их количество и конфиденциальный характер их содействия, невозможно перечислить всех по именам. Большое спасибо спонсорам за то, что сделали этот проект возможным, соавторам – за предоставленные ими тексты и комментарии, многочисленным респондентам – за их время и ценные выводы, многим другим людям – за предоставленные замечания по данному тексту: Ричарду Бриттону, Диане Чан, Яну Далтону, Марку Джему, Генриху Хенкелю, Кристиану Кацу, Антуанетте Мэджиннесс, Стефану Мэю, Тоомасу Марли, Ричарду Мейеру, Юргу Спиллманну, Полу Саймонсу, Джеффри Тесслеру, Ингрид Фогель и Вернеру Вогту. Большое спасибо вам всем.
И в заключение автор хотел бы выразить особую благодарность тем людям, кто оказывал помощь в непосредственной работе по созданию книги: Аннабель Грегори, которая помогла в подготовке списка литературы; Марии ден Бор, составившей алфавитный указатель; Ричарду Исомаки, выполнившему техническое редактирование и верстку, а также всем работникам издательства Принстонского университета: Ричарду Бэггли, Сету Дитчику, Питеру Доэрти, Терезе Лю, Хиту Ренфро, Дженнифер Рот, Деборе Тегарден и Кимберли Уильямс.
Список сокращений
AEMS Atos Euronext Market Solutions, европейский поставщик IT-услуг в сфере рыночных решений
AG Aktiengesellschaft, акционерная корпорация (Германия)
AMEX Американская фондовая биржа
AMF Управление по финансовым рынкам (Франция)
APCIMS Ассоциация инвестиционных менеджеров и фондовых брокеров, работающих с частными клиентами
ASE Фондовая биржа провинции Альберта (Канада)
ASIC Австралийская комиссия по инвестициям и ценным бумагам
ASX Австралийская фондовая биржа
ATS Альтернативная торговая система
BAWe Федеральное ведомство по надзору в сфере торговых ценных бумаг (Германия)
BBA Британская банковская ассоциация
BIS Банк международных расчетов
BME Испанские фондовые биржи
BSE Бомбейская фондовая биржа (Индия)
CALPERS Система пенсионного обеспечения государственных служащих Калифорнии (США)
CALSTRS Государственная система пенсионного обеспечения учителей Калифорнии (США)
CARR Центр анализа рисков и регулирования
CB Банковская комиссия (Франция)
CBOE Чикагская биржа опционов (США)
CBOT Чикагская торговая палата (старейшая в мире биржа фьючерсов и опционов) (США)
CC&G Расчетная палата (Италия)
CCP Центральный контрагент
CDS Канадский депозитарий
CDS Кредитный дефолтный своп
CEBS Европейский комитет органов банковского надзора
CECEI Комитет кредитных учреждений и инвестиционных предприятий (Франция)
CEO Генеральный директор
CESAME Экспертная группа по мониторингу и консультированию в области расчетов и клиринга
CGE Комитет по управлению фондовыми биржами (учрежден Валютным управлением Сингапура)
CME Чикагская товарная биржа (США)
CMVM Комиссия по финансовым рынкам (Португалия)
CONSOB Национальная комиссия по компаниям и биржам (Италия)
CPSS Комитет по платежным и расчетным системам
CSD Центральный депозитарий
DG Генеральная дирекция
DIFX Дубайская международная финансовая биржа
DOJ Министерство юстиции (США)
DSDA Ассоциация дилеров по ценным бумагам Дании
DTB Немецкая фьючерсная биржа
DTC Депозитарная трастовая корпорация (США)
DTCC Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (США)
DTI Департамент торговли и промышленности (Великобритания)
DVP Поставка против платежа (delivery versus payment), принцип проведения расчетов
EACH Европейская ассоциация клиринговых домов – центральных контрагентов
EASD Европейская ассоциация дилеров по операциям с ценными бумагами
EBIT Прибыль до уплаты налогов и процентов
ECB Европейский центральный банк
ECCU Восточно-карибский валютный союз
ECH Европейская расчетная палата
ECN Сеть электронных коммуникаций, альтернативный тип торговых систем
ECS Клиринговая система для расчетов между банками на вторичном рынке еврооблигаций и других ценных бумаг
ECSDA Европейская ассоциация центральных депозитариев
EFP Обмен на физические товары
EMCF Европейский многосторонний клиринговый комплекс
ESA Euroclear SA/NV
ESF Европейский форум по ценным бумагам
ESIUG Европейская группа клиентов индустрии ценных бумаг
EUROCCP Европейский центральный контрагент
FBF Французская банковская федерация
FFI Индекс фрагментации Fidessa
FIA Ассоциация фьючерсной торговли (США)
FIBV Международная федерация фондовых бирж (сегодня – WFE)
FICC Корпорация по клирингу ценных бумаг с фиксированным доходом
FINRA Агентство по регулированию деятельности финансовых институтов (США)
FOA Ассоциация профессиональных участников рынка фьючерсов и опционов
FRC Совет по финансовой отчетности (Великобритания)
FSA Оценка финансового сектора
FSA Служба финансового надзора (Великобритания)
FSAP Комплекс мероприятий по финансовым услугам (EС)
FSAP Программа оценки финансового сектора
FSSA Оценка стабильности финансовой системы
G30 Группа тридцати
HKEX Корпорация бирж и клиринговых организаций Гонконга
HKSAR Специальный административный район Гонконга
HMT Казначейство Ее Величества (Великобритания)
ICA Международный кооперативный альянс
ICMA Международная ассоциация рынков капитала
ICSA Международный совет фондовых ассоциаций
ICSD Международный центральный депозитарий
(I) CSDs Международные центральные депозитарии и центральные депозитарии
IDA Ассоциация инвестиционных дилеров Канады
IFES Международный фонд избирательных систем
IIROC Организация регулирования инвестиционной индустрии Канады
IMF Международный валютный фонд
IOSCO Международная организация комиссий по ценным бумагам
IPMA Международная ассоциация первичных рынков ценных бумаг
IPO Первое открытое размещение акций
IPR Права интеллектуальной собственности
ISC Международное консалтинговое агентство по ценным бумагам (Сингапур)
ISDA Международная ассоциация свопов и деривативов
ISE Международная фондовая биржа
ISE Ирландская фондовая биржа
ISMA Международная ассоциация рынков ценных бумаг
ISSA Международная ассоциация по вопросам обслуживания ценных бумаг
JFSA Японское агентство финансовых услуг
LCH Лондонская клиринговая палата (Великобритания)
LIBA Лондонская ассоциация инвестиционных банков
LIFFE Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (Великобритания)
LLC Общество с ограниченной ответственностью
LSE Лондонская фондовая биржа (Великобритания)
LSE Люксембургская фондовая биржа
LSEG London Stock Exchange Group, британская фондовая площадка
MAD Директива о злоупотреблениях на рынке (EС)
ME Монреальская фондовая биржа (Канада)
MIFID Директива о рынках финансовых инструментов
MONSTER Новая рыночная система для устрашения бирж и регуляторов
MOS Система взаимного зачета
MOU Меморандум о сотрудничестве
MTF Многосторонняя торговая площадка
MTS Рынок государственных облигаций (Италия)
NASD Национальная ассоциация фондовых дилеров (США)
NASDAQ The NASDAQ Stock Market Inc., оператор американской торговой площадки (США)
NCSD Скандинавский центральный депозитарий
NERA Национальные экономические аналитики
NMS Национальная рыночная система (США)
NOG NASDAQ OMX Group Inc., американская компания, владелец биржи NASDAQ
NSCC Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (США)
NSE Национальная фондовая биржа (Индия)
NV Открытая компания с ограниченной ответственностью (Нидерланды)
NYSE New York Stock Exchange Inc., Нью-Йоркская фондовая биржа (США)
OECD Организация экономического сотрудничества и развития
OFG Oxford Finance Group, консалтинговая фирма, специализирующаяся на финансовых рынках (Великобритания)
OFT Антимонопольная служба (Великобритания)
OSE Осакская биржа ценных бумаг (Япония)
OTC Внебиржевой
OXERA Оксфордские экономические аналитики
PD Директива о проспекте эмиссии (ЕС)
PELLERVO Конфедерация финских кооперативов
PLC Публичная компания с ограниченной ответственностью (Великобритания)
PSE Филиппинская фондовая биржа
QIA Qatari Investment Authority, Катарский суверенный инвестиционный фонд
RCH Признанная расчетная палата (Великобритания)