Большинство инвесторов пополняют свои портфели в течение десятилетий. В этом случае риски «плохого расклада» существенно ниже, но все же не сведены к нулю и являются главным образом результатом неверной оценки долгосрочной доходности рынка одного из главных факторов стратегии усреднения ценности. Сильное завышение этого показателя приведет к покупке слишком большого количества акций, возможно даже превышающего собственные ресурсы инвестора, а чрезмерное занижение этой переменной, напротив, будет препятствовать поступлению в портфель доходных активов.
В последние десятилетия в сфере пенсионных накоплений произошел тектонический сдвиг: на место традиционных пенсионных планов с фиксированными выплатами пришли разнообразные схемы, основанные на фиксированных взносах, главной из которых в США является план 401(k). Конечным результатом этого радикального изменения парадигмы стало то, что десятки миллионов сотрудников невольно превратились в управляющих своими портфелями. По сути, мы говорим о грандиозном и беспрецедентном эксперименте из области социальной инженерии. Для подавляющего большинства его участников, не обученных основам финансовой грамотности и не владеющих надежными методами инвестирования, он закончится плачевно. Те немногие, кто преуспеет, наверняка окажутся внимательными читателями книг, перечисленных в начале этого предисловия. Читать их лучше всего именно в том порядке, в каком они приведены. «Усреднение ценности» книга, завершающая список, это, если хотите, рецепт секретного соуса, вишенка на торте. В стандартных условиях стратегия обеспечит дополнительную доходность сверх того, что может дать относительно недорогой, строго структурированный и диверсифицированный портфель.
Инвестиционная стратегия напоминает чертеж небоскреба. Одно дело понимать, как собираются стальные и бетонные элементы, и совсем другое заниматься сваркой, болтаясь на балке, когда под тобой 60 этажей. Усреднение ценности является необходимым и существенным элементом создания надежного портфеля, но одного этого метода, конечно, недостаточно. Во-первых, вы должны создавать сбережения. Возможно, вы умеете выбирать ценные бумаги не хуже Уоррена Баффетта, но, если вы не в состоянии откладывать значительный процент своего дохода, этот талант пропадет даром.
Во-вторых, и это не менее важно, вы должны быть в состоянии реализовать стратегию. Путь усреднения ценности предполагает, что, когда все вокруг запаниковали, вам надлежит не просто сохранять выдержку и продолжать покупать акции, но и делать это в гораздо бóльших объемах, чем обычно. Особенно важным это становится, если вы продвинулись на этом пути уже достаточно далеко: чем больше активов в вашем портфеле, тем выше объем необходимых покупок на медвежьем рынке. Как гласит старая поговорка, «без смелости не взять крепости»: не у всех хватит мужества применить знания.
Рискую перегрузить читателя обилием метафор, но инвестиционный процесс можно уподобить спорадической, бесконечной войне войне против рынков, а также против собственных эмоций. Хотя книга доктора Эдлесона не одарит вас мужеством, чтобы противостоять этим серьезным противникам, но с ее помощью вы сможете пройти курс молодого бойца, получить оружие и бронежилет, которые позволят сражаться на рынках капитала.
Уильям БернстайнПредисловие к изданию 2006 г.
Прошло 16 лет с момента первой публикации «Усреднения ценности» (1991 г.) и 14 лет с даты выхода переработанного издания книги (1993 г.). Вы держите в руках именно это, второе, ставшее классическим издание. Время, прошедшее с тех пор, скучным для инвесторов не назовешь. По мере того, как сказочный рост рынков сменялся падениями, люди делали состояния, теряли их и обретали вновь.
Перед тем как приступить к изучению текста 1993 г., давайте посмотрим, является ли усреднение ценности столь же действенной стратегией для современных рынков, как и для рынков того времени. Для этого обратимся к исторической перспективе, сравнив десятилетие с 1996 по 2005 г. с тем, что происходило на рынках 70 лет назад (19261935 гг.). Вы вряд ли застали этот период нашей истории, но, вероятно, знаете о том, что происходило на рынках в 1920-е и 1930-е гг.: огромный спекулятивный пузырь, чудовищный крах 1929 г., беспрецедентный спад капитализации компаний, постигший их в последующие за этим несколько лет, и, конечно, Великая депрессия 1930-х гг. На рис. П. 1 график движения рыночного индекса в это кошмарное десятилетие сопоставлен с другим графиком, тоже десятилетним, но отстоящим от первого ровно на 70 лет (графики приведены к одному масштабу). Это сравнение дает нам пищу для размышлений: плавный подъем, взлет в небеса, крах, почти мгновенный отскок, более болезненное и продолжительное второе падение и, наконец, устойчивый подъем из глубин ада примерно через три года. Согласитесь, сходство с событиями 70-летней давности почти сверхъестественное.
Неужели я забыл подписать графики? Исправляюсь. Более жирная кривая описывает движение рынка в 19261935 гг., а та, что потоньше, которая почти упирается в верхнюю границу, показывает путь индекса NASDAQ 100, проделанный им в недавнее десятилетие 19962005 гг. Не пытаясь преуменьшить колоссальные трудности, с которыми столкнулись наши бабушки и дедушки, стоит признать, что американские горки, пережитые нами не так давно, выглядят впечатляюще.
Данные для анализа в классическом издании ограничивались 1991 г. Поэтому в нескольких критически важных местах настоящего издания 2006 г. я добавил современные данные и дал ряд актуальных советов на их основе. На рис. П. 2 сопоставлены графики трех индексов, информация о которых вошла в обновленное издание: индекса NASDAQ 100, индекса S&P 500 и индекса широкого рынка Russell 3000. Вложив в конце 1991 г. в каждый из этих индексов одинаковую сумму, к 2006 г. вы бы вчетверо увеличили свои инвестиции в S&P и Russell и более чем впятеро инвестиции в NASDAQ (если, конечно, пережили бы эту «увеселительную поездку»).
Насколько успешно показали бы себя описанные в книге формульные стратегии в течение этого 14-летнего периода? Приятная новость в том, что они продолжали работать и обеспечивать хорошую доходность, особенно стратегия усреднения ценности. Но есть и другая новость, еще лучше: стратегия усреднения ценности не просто хорошо, а великолепно работала для каждого из представленных индексов в этот период.
В табл. П. 1 представлена итоговая внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR), полученная в результате применения инвестиционных стратегий ежемесячно с декабря 1991 г., начиная с того момента, на котором заканчиваются данные классического издания. Для всех индексов усреднение ценности (VA) продолжало приносить более высокую доходность, чем усреднение затрат (DCA). Особенно хорошо стратегия VA показала себя на индексе NASDAQ, обеспечив за этот период свыше 5,5 % дополнительной доходности, что более чем на 50 % выше доходности от усреднения затрат (DCA).
Некоторые главы в этом издании дополнены материалами, подтверждающими, что стратегия по-прежнему работает, и показывающими, как она может быть реализована на сегодняшних рынках.
В конце главы 5 вы найдете краткие «Примечания 2006 г.», которые дополняют основной материал комментариями к инвестиционным стратегиям и советами по их реализации. Вот некоторые из них вкратце:
Рынок (за исключением NASDAQ) вел себя примерно так, как мы и прогнозировали.
Ожидаемая будущая доходность фондового рынка, вероятно, окажется значительно ниже, чем прогнозировалось в классическом издании. Используйте более низкие ставки, усредняя ценность сегодня.
В то время как стратегия DCA по-прежнему работает неплохо, стратегия VA продолжает превосходить ее, генерируя еще более высокие доходности.
Будьте внимательны с инструкциями к таблицам Lotus 123, приведенными в приложениях; поскольку Excel устроен иначе, у вас не получится применить их в точности. Подробнее об электронных таблицах см. ниже.
В последние два десятилетия, предварявшие выход классического издания 1991 г., рынки статистически вели себя более спокойно, чем в среднем исторически.
Я по-прежнему рекомендую использовать усреднение ценности на квартальных инвестиционных периодах.
Кардинальные изменения в инвестиционном ландшафте существенно улучшают ваши возможности по реализации стратегий накопления. Новые инструменты, лучше и дешевле прежних, обеспечивают гибкость, о которой можно было только мечтать, когда 16 лет назад я писал эту книгу.
В отличие от классического, в обновленном издании я не использовал данные CRSP NYSE / AMEX[4]; очевидная проблема заключалась в том, что в этом случае данные индекса NASDAQ оказались бы не включены в анализ. Поэтому я работал с историческими ежедневными данными основных фондовых индексов, два из которых (Russell 3000 и Wilshire 5000) базируются на широком рынке и примерно сопоставимы с исходными данными CRSP, но при этом включают и акции, торгующиеся на NASDAQ. Анализ предполагал реинвестирование дивидендов (анализ совокупной доходности), однако при проведении анализа доходности только на основе ценовых индексов я получил практически те же результаты.
Наконец, пара замечаний для тех из вас, кто хочет глубже проникнуть за кулисы инвестиционного мира. Несколько лет назад было опубликовано академическое исследование профессора Пола Маршалла по усреднению ценности (Paul S. Marshall. Journal of Financial and Strategic Decisions, Vol. 13, 1, 2000). Если интересно, можете набрать в поисковике «Marshall value averaging» и ознакомиться с его статьей и некоторыми связанными с ней работами.