Говоря про инвестиционные фонды, мы имеем в виду прежде всего ПИФы, поскольку акционерные инвестиционные фонды (АИФы) на российском рынке ценных бумаг особого распространения не имеют. Число работающих ПИФов на 31 декабря 2013 составляло 1397, совокупная стоимость их чистых активов – 590 млрд руб. Юридически операции с активами инвестиционных фондов осуществляют специализированные организации – управляющие компании, число которых на конец 2013 г. составило 405[57].
Пенсионные фонды в силу закона и самого механизма своего функционирования должны инвестировать средства, накапливаемые для будущих пенсионных выплат, в потенциально доходные и достаточно ликвидные активы – прежде всего в ценные бумаги. По данным Банка России, на 07 апреля 2014 г. действующие лицензии НПФ имели 118 организаций. Совокупный инвестиционный ресурс НПФ включает в себя весь объем пенсионных резервов и пенсионных накоплений и составил по итогам 2013 г. около 3,8 трлн руб.[58]
Особого внимания заслуживают коммерческие банки, поскольку российское законодательство по сравнению с некоторыми зарубежными странами (главным образом, по сравнению с США) не содержит ограничений на их деятельность на рынке ценных бумаг. В этой связи многие российские банки выступают на рынке ценных бумаг как в качестве самостоятельного вида инвестора, так и в качестве профессионального участника.
Как следует из статистики Банка России, общая сумма средств, вложенных коммерческими банками в акции на 01 апреля 2014 г. составила 785 млрд руб. Общая сумма вложений коммерческих банков в облигации – 6,2 трлн руб. При этом общее количество действующих кредитных организаций на начало 2014 г. составляло 859.
Отдельный интерес представляют иностранные инвесторы. Общеизвестно, что к таким инвесторам относятся зарубежные инвестиционные фонды, в том числе Exchange traded funds (ETF). Одновременно с этим высока доля юридических лиц – нерезидентов, зарегистрированных в Республике Кипр, в руках которых сосредоточены значительные объемы акций российских эмитентов. К сожалению, полной и достоверной статистической информации в отношении указанных лиц нет.
По имеющимся на начало 2014 г. оценкам, около 70 % свободно обращающихся российских акций принадлежало иностранным инвесторам с объёмом вложений 213 млрд долл. Основную долю иностранных собственников составили европейские резиденты[59]. При этом долю нерезидентов в структуре владельцев государственных облигаций Российской Федерации Банк России оценивает в 22 %, что составляет менее 1 трлн руб.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг наряду с инвесторами формируют основу его субъектного состава. С их помощью осуществляется финансовое посредничество между организованными торгами, эмитентами и инвесторами, приводится в движение рыночная инфраструктура и в целом упорядочиваются правоотношения на рынке ценных бумаг.
К профессиональным участникам, осуществляющим сделки с ценными бумагами, относятся брокеры, дилеры и доверительные управляющие. По данным Банка России, по состоянию на 16 мая 2014 г. было выдано 859 лицензий на осуществление брокерской деятельности, 859 лицензий на осуществление дилерской деятельности, 765 лицензий на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами. При этом большинство лицензиатов совмещает все три этих вида деятельности. В их числе около половины занимают кредитные организации.
К профессиональным участникам, осуществляющим учетную функцию, относятся депозитарии и регистраторы. По состоянию на 16 мая 2014 г. количество организаций, имеющих депозитарную лицензию, составляло 600. Количество организаций, имеющих лицензию на ведение реестра владельцев ценных бумаг, – 37.
Организаторы торговли и клиринговые организации длительное время также относились к категории профессиональных участников рынка ценных бумаг, но в настоящее время таковыми формально уже не являются. Данные лица, говоря языком экономистов, осуществляют торгово-расчетную функцию. По состоянию на 16 мая 2014 г. было выдано 8 лицензий биржи и 6 лицензий на осуществление клиринговой деятельности.
Глава 2. Правовые основы клиринговой деятельности
2.1. Понятие клиринга и клиринговой деятельности
Долгое время место, которое занимал клиринг на финансовом рынке, отличалось неопределенностью, а регулировавшие его правовые механизмы – бессистемностью. Имевшиеся недостатки были связаны главным образом с отсутствием критериев, позволяющих определить правовую природу такой деятельности. В результате клиринг с правовой точки зрения часто сводился к зачету требований, что в свою очередь создавало проблемы при осуществлении некоторых разновидностей клиринговой деятельности.
Сегодня клиринг находит единообразное применение как на неорганизованных (т. н. внебиржевых) торгах, так и на организованных (биржевых) торгах ценными бумагами, валютой, товарами, производными финансовыми инструментами.
Востребованность клиринга связана со способами организации и проведения торгов. На современных финансовых рынках при совершении сделок и продавец, и покупатель бывают разделены между собой в пространстве и во времени и могут непосредственно друг с другом не взаимодействовать. Это приводит к фрагментации совершенной сделки на части, основными из которых являются ее заключение и исполнение. Принято считать, что юридическая конструкция клиринга связана именно с заключительной частью сделки (представляет собой обособившуюся ее часть) и служит цели ее исполнения. Это достигается путем вычисления взаимных обязательств участвующих в сделке сторон и определения сроков исполнения таких обязательств. С организационной точки зрения, клиринг – это также «совокупность расчетных (вычислительных) операций по сделкам, осуществляемых специализированными организациями (клиринговыми организациями) на основе современных вычислительных компьютерных систем и методов»[60].
По смыслу ст. 2 ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» клиринг – это определение подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, в том числе в результате полного или частичного прекращения обязательств, допущенных к клирингу, зачетом и (или) иным способом, установленным правилами клиринга, и подготовка документов (информации), являющихся основанием прекращения и (или) исполнения таких обязательств. Надо сказать, что свое полноценное легальное определение «клиринг» получил впервые. Ранее данное понятие упоминалось только в названии ст. 6 ФЗ «О рынке ценных бумаг», из которого лишь следовало, что клиринг это определение взаимных обязательств.
В настоящее время механизм клиринга включает в себя несколько последовательных процедур, основные среди которых:
1. определение сторон и обязательств, из совершенных ими сделок, т. е. кто, сколько, кому должен денежных средств и финансовых инструментов;
2. неттинг;
3. оформление итоговых расчетных документов, направленных на прекращение (исполнение) возникших обязательств.
Если с первой процедурой особых трудностей в понимании не возникает, то на неттинге необходимо остановится подробнее.
Неттинг (от англ. netting – сальдирование, взаимозачет) и с финансовой, и с юридической точки зрения представляется непростым рыночным механизмом.
Являясь двух– или многосторонним зачетом взаимных требований, неттинг, как указывает Л. Г. Ефимова, представляет собой разновидность расчетов, осуществляемых при участии клиринговой организации с помощью сальдо взаимных требований участников клиринга[61]
Примечания
1
Сергеев В. В. Законодательное обеспечение рынка ценных бумаг в условиях модернизации рыночной экономики (с заседания Комиссии по законодательству в сфере деятельности кредитных организаций и финансовых рынков Ассоциации юристов России) // Банковское право. 2011. № 4. С. 2—18.
2
Хабриева Т.Я., Доронина Н. Г. Создание международного финансового центра: системный подход к решению правовых проблем // Журнал российского права. 2010. № 11. С. 5 —17.
3
См.: Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года). М.: НАУФОР, 2008. С. 28, 197; Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование/Под общ. ред. И. В. Костикова. В 2 т. Т. 1. М.: Наука, 2004. С. 477–522.
4
Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов. Под. обш. ред. А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 375.
5
См.: Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-р «Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации напериоддо 2020 года» // Собрание законодательства Российской Федерации (далее – СЗ РФ). 2009. № 3. Ст. 423.
6
Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации, одобренная Правительством Российской Федерации 5 февраля 2009 г. [Электронный ресурс]. – Электрон. дан. – [М., 2009]. – Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/
7
СЗ РФ. 2011. № 7. Ст. 904.
8
СЗ РФ. 2011. № 48. Ст. 6726.
9
СЗ РФ. 2011. № 50. Ст. 7356.
10
СЗ РФ. 2009. № 3. Ст. 423.
11
СЗ РФ. 2009. № 29. Ст. 3700. Утратил силу.
12
СЗ РФ. 2013. № 26. Ст. 3371.
13
СП СССР. 1988. № 35. Ст. 100.
14
Ведомости СНД СССР и ВС СССР. 1990. № 11. Ст. 164.
15
Ведомости СНД РСФСР и ВС РСФСР. 1990. № 30. Ст. 416.
16
СП РСФСР. 1991. № 6. Ст. 92.
17
СП СССР. 1990. № 15. Ст. 82.
18
Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1990. № 30. Ст. 418.
19
Постановление ВС СССР от 31 мая 1991 г. № 2212-1 «О введении в действие Основ гражданского законодательства Союза ССР и республик» // Ведомости СНД СССР и ВС СССР. 1991. № 26. Ст. 734.
20
Чикулаев Р. В. Становление правового регулирования рынка ценных бумаг в России в дореволюционный и советский периоды // Российский юридический журнал. 2011. № 6. С. 212.
21
СП РФ. 1992. № 5. Ст. 26.
22
Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1991. № 31. Ст. 1024.
23
Российская газета. 1993. № 199.
24
СЗРФ. 1994. № 5. Ст. 395.
25
Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1991. № 27. Ст. 927.
26
Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1992. № 3. Ст. 93; Ведомости СНД РФ и ВС РФ. 1992. № 7. Ст. 312.
27
РГ. 1992. № 154.
28
РГ. 1992. № 191.
29
РГ. 1992. № 227.
30
Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1994. № 1. Ст. 2.
31
РГ. 1992. № 279.
32
Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1993. № 7. Ст. 567.
33
РГ. 1994. № 217.
34
РГ. 1995. № 25.
35
СЗРФ. 1997. № 11. Ст. 1238.
36
СЗРФ. 1998. № 31. Ст. 3814.
37
РГ. 1999. № 46.
38
РГ. 2001. № 237–238.
39
СЗ РФ. 2003. № 46 (ч. 2). Ст. 4448.
40
СЗ РФ. 2003. № 50. Ст. 4859.
41
СЗ РФ. 2004. № 34. Ст. 3532.
42
Итоги работы ФСФР России в 2008 г. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2008]. Режим доступа: http://data.investfunds.ru/stocks_ comments/6721/FSFR_Macro_150109.pdf.
43
Официальный Интернет-сайт Федеральной налоговой службы РФ. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://nalog.ru/rn77/related_activities/statistics_and_analytics/regstats/.
44
Официальный Интернет-сайт Московской биржи. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режимдоступа: http://moex.com/s18.
45
Официальный Интернет-сайт Лондонской фондовой биржи. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [2014]. Режим доступа: http://www.londonstockexchange.com/statistics/markets/main-market/main-market.htm.
46
Официальный Интернет-сайт НАУФОР. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://www.naufor.ru/getfile.asp?id=9522.
47
Официальный Интернет-сайт НАУФОР. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://www.naufor.ru/getfile.asp?id=9522.
48
См.: Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года). – М.: НАУФОР, 2008. С. 13–17.
49
По данным информационного портала Investfunds. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://stocks.investfunds.ru/dep/.
50
Официальный Интернет-сайт НАУФОР. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://www.naufor.ru/getfile.asp?id=9522.
51
Поданным Wilshire. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [2014]. Режим доступа: http://www.wilshire.com/indexes/calculator/
52
Поданным Европейского центрального банка (ЕЦБ). [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [2014]. Режим доступа: http://sdw.ecb.europa. eu/browseTable.do?node=bbn171.
53
Поданным информационного портала Cbonds. [Электронный ресурс]. Электрон, дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://cbonds.ru/.
54
СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814.
55
Поданным информационного портала Cbonds. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://cbonds.ru/.
56
Официальный Интернет-сайт Московской биржи. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://moex.com/s719.
57
Данные Национальной лиги управляющих. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://www.nlu.ru/.
58
По данным информационного портала Investfunds. [Электронный ресурс]. Электрон. дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://npf.investfunds.ru/profile_of_market/.
59
Поданным Сбербанк КИБ. [Электронный ресурс]. Электрон, дан. [М., 2014]. Режим доступа: http://www.sberbank-cib.ru/rus/products/research/research.wbp
60
Вавулин Д. А., Федотов В. Н., Емельянов А. С. Комментарий к Федеральному закону от 7 февраля 2011 г. № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» (постатейный). М.: Юстицинформ. СПС Консультант Плюс.
61
См.: Ефимова Л. Г. Договоры об организации расчетов: понятие, виды, система, правовая природа // Гражданское право и современность: Сборник статей, посвященный памяти М. И. Брагинского (под ред. В. Н. Литовкина, К. Б. Ярошенко). М., 2013. СПС КонсультантПлюс.