Поэтому Цвейг просит еще раз обратить внимание на три главных критерия успеха на рынке, о которых говорит Бенджамин Грэм.
Тщательное изучение компании и ситуации в отрасли поможет принять верное решение.
Инвестор в первую очередь должен стараться сохранить свои вложения и не допустить серьезных просадок.
Разумный инвестор должен стремиться к получению приемлемой, а не сверхвысокой прибыли.
Также Джейсон Цвейг обращает внимание на появление всевозможных популярных стратегий для инвестирования, которые пропагандируются как «быстро, просто, безопасно». Но, как правило, большая часть из них никак не укладывается в определение Грэма об инвестициях. Из самых интересных стратегий Цвейг выделил следующие.
1. Торговля по календарю.
Этот метод подразумевал покупку акций мелких компаний в конце декабря и удержание их примерно до конца января следующего года. Суть метода в том, что в конце декабря инвесторы, как правило, начинают задумываться о своих налогах и продают многие убыточные компании из портфеля, чтобы снизить налогооблагаемую базу, а после, в январе, начинают их постепенно выкупать обратно. В результате этих манипуляций котировки акций небольших, плохо проявивших себя компаний к концу года становятся дешевле, а в январе снова начинают отрастать.
Первое время такая стратегия и правда могла показать доходность выше рыночной на 45 %. Однако по мере того, как об этой стратегии узнавало все больше инвесторов, акции, которые приобретались в декабре, вместо того чтобы падать, начинали расти, тем самым сводя на нет все прибыли, которые могли быть получены в январе. Более того, в США комиссии за покупку мелких компаний были значительно выше, чем на покупку известных гигантов, и тем самым «эффект января» мог оказать медвежью услугу инвесторам и вместо прибыли принести убытки, большая часть из которых составляла бы комиссия брокеру.
2. Выбор компаний с высокой доходностью.
Этот метод предложил Джеймс ОШонесси, и в своей книге «Что работает» на Уолл-стрит» он утверждал, что инвестор с 1954 по 1994 год мог превратить свои $10 000 в $8 074 504, просто выбирая 50 компаний с высокой годовой доходностью, которая растет на протяжении последних 5 лет. В результате Джеймс запатентовал свой метод, открыл четыре фонда и привлек порядка $175 млн. В конечном итоге за 5 лет существования два фонда полностью закрылись из-за отсутствия какой-либо доходности, а оставшиеся так и не обошли среднегодовую доходность индекса S&P500.
3. Метод «дурацкой четверки».
В середине девяностых компания Motley Fool рекламировала стратегию, получившую название Foolish Four («дурацкая четверка»). Метод данной стратегии заключался в том, чтобы выбрать пять самых дешевых акций с самой высокой дивидендной доходностью. Затем убрать из этой пятерки самую дешевую акцию. После выбрать вторую по дешевизне компанию и вложить в нее 40 % капитала, в остальные три вложить по 20 %. Затем по истечении года повторить весь процесс, и, если компании с этими критериями в индексе изменились, нужно переформировать портфель.
Компания Motley Fool также утверждала то, что эта стратегия позволит переиграть рынок и вложенные в нее $20 000 через 20 лет превратятся в $1 791 000. Эта стратегия полностью противоречила инвестиционным принципам Грэма выбор акций без тщательного изучения, отсутствие диверсификации, повышенный риск из-за вложения 40 % капитала в одну компанию. В конце концов и этот метод не проявил себя с лучшей стороны, и в 2000 году отставание данной стратегии от рынка было больше чем на 10 % годовых, отмечает Цвейг.
Все эти примеры еще раз должны напомнить о том, что Грэм советует подходить к спекуляциям так же, как опытные игроки подходят к азартной игре.
1. Всегда понимать, чем вы занимаетесь инвестициями или спекуляциями?
2. Ограничить сумму убытков можно, если заранее определить, какой суммой вы готовы рисковать.
3. Помнить, что увлечение спекуляциями может быть крайне опасным делом.
Цвейг советует уделять в портфеле спекулятивной доле не больше 10 % и никогда не держать эту сумму на одном счете вместе с инвестиционными вложениями. Азарт у человека в крови, и, только научившись управлять им, вы сможете избежать плачевных результатов.
Глава 2. Инвестор и инфляция
Инфляция это снижение покупательной способности денег. Правительство постоянно пытается ее ограничить и не дать ей расти стремительными темпами. Ведь при высокой инфляции падает уровень жизни граждан. А за падением уровня жизни может последовать и спад в экономике. Люди покупают меньше, поэтому заводы начинают меньше производить, следовательно, для изготовления меньших объемов продукции нужно меньшее количество людей, а чем больше людей остаются без работы, тем спрос на товары и услуги становится еще ниже.
Инвестор должен понимать, что инфляция один из врагов для его капитала и, к примеру, при инфляции в 4 % ваш пятипроцентный доход по облигациям на самом деле равен единице, а дивидендная доходность акций в 4 % на самом деле равна нулю.
Снижение покупательной способности доллара для держателей акций так или иначе компенсируется ростом стоимости самих акций, а также ростом дивидендной доходности. Поэтому многие могли бы решить, что составление портфеля только из акций было бы целесообразным. Но даже самые надежные акции не являются надежным инструментом инвестирования ни при каких условиях.
Грэм отмечает несколько периодов в США, когда инфляция росла стремительными темпами. Самый высокий рост цен наблюдался в периоды с 1915 по 1920 год и с 1965 по 1970 год, когда среднегодовая инфляция была в районе 15 %, а стоимость жизни выросла вдвое. В целом с 1915 по 1970 год наблюдалось три периода снижения цен и шесть периодов роста. То есть инвестору чаще всего нужно ожидать роста уровня инфляции, а не ее снижения. Автор советует держать в уме планку порядка 3 % годовых для долгосрочной инфляции в США и понимать, что часть прибыли инвестора будет съедать инфляция. Однако это не повод отказываться от облигаций в портфеле, ведь мы не можем с большой уверенностью сказать, что в будущем акции будут доходнее облигаций, даже если на протяжении 50 лет это было так.
Грэм приводит в пример период с 1966 по 1970 год, когда стоимость жизни выросла на 22 %, а доходность акций, а также и их стоимость снизились в сравнении с 1965 годом. Поэтому инвестору не стоит забывать о том, что доля облигаций всегда должна находиться в портфеле, пусть и в небольшом количестве в периоды высокой инфляции.
Инфляция и прибыль корпораций
Автор говорит, что, несмотря на значительный инфляционный рост за последние 20 лет, прибыль американских корпораций не выросла, а даже значительно снизилась. Поэтому инвестор должен закладывать в свои прогнозы рост акций не выше 10 % годовых, именно на столько в среднем за последние пять лет рос индекс Доу-Джонса с учетом реинвестирования дивидендов.
Сухие цифры показывают, что рост прибыльности компаний из индекса Доу-Джонса за последние 20 лет всегда происходил из-за увеличения объема инвестированного капитала, а не из-за роста инфляции. Считается, что небольшая инфляция даже благоприятна для бизнеса, однако с 1950 по 1969 год задолженность компаний росла колоссальными темпами. Общий долг корпораций вырос за этот период в 5 раз, в то время как их корпоративная прибыль выросла лишь вдвое. В результате рост главным образом был инициирован большим объемом займов, обслуживание которых при высокой инфляции стоит дорого. Инвестор должен обращать внимание на финансовый баланс компании и прогнозировать, как дальнейший рост инфляции повлияет на бизнес и его прибыльность в целом. Ведь если большая часть прибыли будет уходить на обслуживание долга, то что останется акционерам и самому предприятию для дальнейшего роста и развития?
Очевидный вопрос, который возникает у читателя: «Вероятно, какие-то другие инструменты помогут защититься от инфляции?»
Грэм приводит пример, что с 1935 года, за 35 лет, рыночная цена золота выросла с $35 до $48, то есть всего на 35 %. Однако за этот период золото не приносило никакого дохода тем, кто им владел. Более того, за хранение драгоценного металла приходилось платить. Золото не дало практически никакой защиты от ослабления доллара. Грэм также отмечает, что и вложения в бриллианты, букинистические изделия, редкие монеты и торговые марки не дают такой защиты. Кроме того, такие вложения требуют определенного опыта и знаний.
Цены на недвижимость также подвержены колебаниям, хоть и долгое время такие вложения считались надежной защитой от инфляции. Но для скромного инвестора с небольшой суммой на счете, диверсификация портфеля недвижимостью нецелесообразна.
Вывод, который стоит сделать из этой главы: в силу непредсказуемости будущего инвестор не должен ограничиваться только одним видом активов. То есть его портфель не должен полностью состоять ни из акций, ни из облигаций. А при выборе альтернативных методов защиты от инфляции следует довольствоваться поговоркой: «Не зная броду, не суйся в воду».
Комментарии ко второй главе от Джейсона Цвейга
Джейсон Цвейг утверждает, что причина, по которой большинство людей не придают большое значение инфляции, это «иллюзия денег». Ведь если при 4 % инфляции вам повысят зарплату на 2 процента, вы будете чувствовать себя лучше, чем если при нулевой инфляции вам ее снизят на 2 %. Однако в обоих случаях ваш реальный доход с учетом инфляции упадет на 2 %.
В 1980 году инвесторы радовались высокой доходности в 11 % по банковским депозитам, а в 2003-м грустили, имея всего пару процентов дохода. Хотя на самом деле в первом случае с учетом инфляции они теряли деньги, а во втором оставались при своих и компенсировали потери.
Цвейг также подтверждает слова Грэма о том, что в портфеле должны быть не только акции, но и облигации, приведя в пример 64 пятилетних периода начиная с 1926 года. На протяжении 50 из них темпы роста фондового рынка обгоняли рост инфляции. Однако в 22 % случаев нет. Поэтому диверсификация внутри портфеля между акциями и облигациями позволила бы разумному инвестору получить лучшее из обоих типов активов в свой период.
Также не стоит забывать о том, что современным инвесторам доступны различные фонды, такие как REIT (Real Estate Investment Trusts), которые вкладывают средства инвесторов в недвижимое имущество. Таким образом, даже с небольшой суммой можно войти на рынок недвижимости, купив небольшой пай одного из большинства фондов, работающих в этой сфере.
К таким же новым возможностям можно отнести фонды, вкладывающие деньги исключительно в облигации или гособлигации. Имея небольшой портфель, вы можете собрать его из разных фондов, тем самым диверсифицируя капитал, снижая риски и увеличивая шансы обойти инфляцию.
Глава 3. Рынок в долгосрочной перспективе
В этой главе Грэм рассматривает рынок в 100-летнем разрезе, с 1871 по 1972 год. Если посмотреть на рынок в этом диапазоне, то можно выделить три модели поведения фондового рынка.
Первая модель заключается в плавном и медленном росте порядка 34 % в год например, что-то подобное было с 1900 по 1924 год. Затем идет модель бычьего рынка, когда котировки устремляются вверх и фондовый рынок растет со скоростью выше 1012 % каждый год. Так в 1929 году рынок достиг своих пиковых значений. А после случилось то, что принято называть Великой депрессией и началом медвежьего рынка, когда акции теряют в цене, и это падение продолжительное.
Тем не менее, даже несмотря на спады, рынок всегда восстанавливается и снова продолжает свой рост. Но после резких подъемов неизбежно происходят коррекции значений, и все начинается по-новому. Начиная с 1963 года рыночная доходность достигала 14 %. Разумеется, все это не оставалось без внимания, и Уолл-стрит привлекала все больше инвесторов, которые поднимали и без того высокие котировки на новые уровни. Но достигнув максимума в 1970-м, индекс Доу-Джонса снизился на 37 %, а индекс S&P500 на 36 %. Это был самый серьезный спад со времен 19391942 годов, когда случилось нападение на Перл-Харбор и рынок упал на 44 %. Однако на момент написания этих строк, в 1972 году, Грэм отметил, что рынок снова находился возле своих максимальных значений.
Поэтому инвестор должен помнить следующие принципы инвестиционной политики, которые всегда актуальны, особенно если рынок находится возле своих максимальных значений:
не использовать заемные средства;
не увеличивать долю вложений в акции;
в случае необходимости постепенно сокращать долю акций в портфеле.
А также не забывать о том, что, даже несмотря на то что он прочел в книге, он должен сопоставлять полученную информацию из разных источников, выслушивать все аргументы и контраргументы и после принимать решение самостоятельно исходя из своего опыта, суждений и имеющихся данных.
Комментарии к третьей главе от Джейсона Цвейга
Цвейг отмечает, что Грэм оказался прав, предостерегая инвесторов от серьезных вложений в акции в 1971 году. Потому что уже в 19731974 годах началась фаза медвежьего рынка и акции потеряли около 37 % стоимости. Не стоит экстраполировать прошлые результаты на будущее, ведь рост в прошлом не всегда означает бесконечный рост в будущем. Однако многие эксперты продолжают вновь и вновь ошибаться, предсказывая рыночные движения.
К примеру, в 1999 году Кевин Лендис сказал, что акции, работающие в области беспроводной связи, отнюдь не перекуплены, а их цена не завышена. «Посмотрите, как они растут!» говорил Кевин. Однако с 2000 по 2002 год акции Nokia, в которые предлагал вложиться Лендис, упали на 67 %, а акции Winstar Communications на 99 %.
В 2000 году Роберт Фройлих восхвалял акции Cisco и Motorola, в 2002-м они упали более чем на 70 %.
Джефри Эплгейт в начале 2000 года говорил о том, что рынок акций всегда был рискованным, но он не стал более рискованным при нынешних высоких ценах. Однако с момента его высказывания индекс Доу-Джонса снизился с 11 187 до 8300 пунктов, а индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq упал с отметки 4446 до 1300.
Грэм постоянно напоминает читателю о том, что будущая прибыль зависит от уплаченной инвестором цены. Если приобретать компанию по завышенным ценам, то будущая прибыль будет ниже. Как бы ни была всеми понята концепция «покупать акции дешево, а продавать дорого», на практике так происходит не всегда. Разумный инвестор должен уметь идти против рынка. Ведь когда энтузиазм велик и все продолжают покупать, все больше увеличивается вероятность того, что в ближайшем будущем случится спад. Так, 24 марта 2000 года общая капитализация фондового рынка США составляла $14,75 трлн, но уже в ноябре 2002-го рынок стоил на 50 % меньше $7,41 трлн. Зная, как часто и как сильно могут ошибаться эксперты, может ли разумный инвестор доверять их оценками в будущем?
Доходность рынка состоит из нескольких составляющих:
реальный рост (рост прибыли компаний и дивидендов);
инфляция;
спекулятивный рост/спад.
В среднем корпоративная прибыль в США растет со скоростью 1,52 %. Инфляция на начало 2003 года составляла 2,4 %, а дивидендная доходность 1,9 %. Тем самым, сложив все вместе, мы получим диапазон 5,86,3 %. Именно такую доходность следует ожидать в долгосрочной перспективе. Да, порой она будет выше на спекулятивных бумах и ниже, когда все начнут паниковать и продавать акции. Если вы слышите о том, что рынок будет расти на 15 % каждый год, то вам следует задуматься: а откуда возникнет этот рост? Значит ли это, что пора уменьшать количество акций в портфеле? А если же доходность ниже среднего диапазона, то, вероятно, настает время, чтобы сократить долю облигаций и добавить в портфель акции. Так как вполне вероятно, что при таких значениях рынок претерпевает кризисные времена.