В работе проведена оценка уровня развития рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран СНГ (Азербайджанская Республика, Республика Армения, Республика Беларусь, Республика Казахстан, Киргизская Республика, Российская Федерация, Республика Таджикистан, Республика Узбекистан, Республика Туркменистан), проведена оценка результатов деятельности Международной ассоциации бирж стран СНГ (МАБ СНГ), ЕврАзЭС, Таможенного союза, ЕАЭС по интеграции финансовых рынков, определены результаты интеграции финансовых рынков стран Европейского союза с точки зрения возможности использования этого опыта для создания единого финансового рынка в рамках ЕАЭС, разработаны отдельные предложения по гармонизации законодательства ЕАЭС в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.
Содержание:
Авторский коллектив 1
Определения, обозначения и сокращения 1
Введение 1
1. Состояние и особенности фондовых рынков стран Содружества Независимых Государств 1
2. Оценка различных инициатив по развитию интеграции фондовых рынков стран СНГ 17
3. Уроки интеграции финансовых рынков стран Европейского союза с точки зрения возможности использования этого опыта для создания Единого финансового экономического союза 21
4. Разработка предложений по гармонизации законодательства стран Евразийского экономического союза в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов 27
Заключение 31
Список использованных источников 32
Приложение А 36
Приложение Б 36
Приложение В 36
Приложение Г 37
Приложение Д 37
Приложение Ж 37
Приложение З 37
Примечания 38
И. А. Гусева, М.М. Кудинова, П.Ю. Малышев, Б.Б. Рубцов, А.П. Чигринская, Е.И. Юлдашева
Фондовые рынки стран СНГ: состояние и перспективы интеграции: монография
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Под редакцией доктора экономических наук, профессора Б. Б. Рубцова
Рецензенты:
Т.Д. Валовая, д-р экон. наук,
Е.В. Семенкова, д-р экон. наук
Монография подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по Государственному заданию Финуниверситета 2014 года.
Монография подготовлена с использованием Справочной Правовой Системы "КонсультантПлюс".
Авторский коллектив
Б.Б. Рубцов, д.э.н., проф., зав. кафедрой "Финансовые рынки и финансовый инжиниринг" Финансового университета – Введение, заключение, раздел 1.4, приложения А,Б,В, научное редактирование
И.А. Гусева, к.э.н., доц., профессор кафедры "Финансовые рынки и финансовый инжиниринг" Финансового университета – разделы 1.5, 1.7, 1.8, 2.2, 4.2
М.М. Кудинова, к.э.н., доц., доцент кафедры "Финансовые рынки и финансовый инжиниринг" Финансового университета – разделы 3.1, 3.2, 3.3, 4.1, 4.3, 4.4
П.Ю. Малышев, к.э.н., старший преподаватель кафедры "Финансовые рынки и финансовый инжиниринг" Финансового университета – разделы 1.1, 1.2, 1.3
А.П. Чигринская, к.э.н., старший преподаватель кафедры "Финансовые рынки и финансовый инжиниринг" Финансового университета – раздел 2.1
Е.И. Юлдашева, магистрант Финансового университета – раздел 1.6, приложения Г, Д, Ж, З
Определения, обозначения и сокращения
Введение
Идея создания интеграционного объединения на основе государств – бывших республик Советского Союза возникла и оформилась в виде международного документа еще в 1993 г. За 20 лет она существенно изменилась и реализовалась в виде Евразийского экономического союза, договор о котором вступил в действие с 01.01.2015 г. В настоящий момент этот союз объединяет четыре государства: Республику Армения, Республику Беларусь, Казахскую Республику, Российскую Федерацию. В рамках Евразийского экономического союза создается общий рынок товаров, услуг, в том числе, финансовых, рабочей силы, капиталов. К 2025 году должен быть создан наднациональный орган регулирования финансового рынка стран-членов союза с местоположением в г. Алматы.
Пока договор о Евразийском экономическом союзе подписали только четыре страны – Российская Федерация, Республика Казахстан, Республика Беларусь и Республика Армения. Однако организация носит открытый характер и в перспективе в Евразийский экономический союз могут вступить и другие страны СНГ (наибольший интерес проявляют Киргизская Республика и Республика Таджикистан).
Интеграция предполагает создание единых рынков товаров, рабочей силы и капитала. Естественно, большое внимание уделяется интеграции финансовых рынков. Работа в этом направлении идет уже несколько лет в трех странах, образующих ядро интеграционного объединения – России, Казахстане и Республике Беларусь. В этой связи представляется важным и интересным сравнить состояние финансового сектора стран СНГ – членов ЕАЭС и его потенциальных участников. Поэтому в работе не рассмотрены финансовые рынки Украины и Молдовы (хотя мы внесли данные о финансовых рынках этих стран в общие таблицы, см. приложения А, Б, В).
Основным объектом исследования в работе является один из сегментов финансового рынка, а именно: рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Тем не менее, в работе также в какой-то мере затронуты и проблемы смежных секторов финансового рынка.
Целью данной работы является:
– оценка уровня развития отдельных сегментов финансового рынка (биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов) стран СНГ (Азербайджанская Республика, Республика Армения, Республика Беларусь, Республика Казахстан, Киргизская Республика, Российская Федерация, Республика Таджикистан, Республика Узбекистан, Республика Туркменистан),
– исследование эффективности мероприятий, направленных на интеграцию данных сегментов финансового рынка в рамках СНГ, Евразийского экономического содружества, Таможенного союза, Единого экономического пространства, а теперь и Евразийского экономического союза;
– разработка предложений по развитию интеграции в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
В мировой практике имеется пример успешной интеграции финансовых рынков, которая, несмотря на существующие проблемы, характеризуется поступательным развитием и может служить примером для евразийской экономической интеграции. В этой связи в работе уделено большое внимание отдельным аспектам интеграции фондовых рынков стран Европейского союза. На основе этого исследования в работе предложены варианты использования европейского опыта для создания общего финансового рынка Евразийского экономического союза.
1. Состояние и особенности фондовых рынков стран Содружества Независимых Государств
После распада СССР на 15 независимых государств и образования СНГ в составе 12 республик с точки зрения создания институтов финансового рынка каждая из них находилась в равном положении (в равных стартовых условиях): институциональная структура рынка создавалась "с нуля". За прошедшие десятилетия бывшие советские республики выбрали очень разные модели экономического развития (причины самые разнообразные и не являются целью данного исследования), в результате чего мы имеем страны с разным уровнем зрелости рыночных институтов: от весьма продвинутых, во многом не уступающим аналогичным институтам развитых стран (Россия, Казахстан) до очень слабых или носящих нерыночный характер (Таджикистан, Киргизия, Туркмения).
В некоторых странах финансовые рынки просто отсутствуют, а все функции финансового посредничества выполняют банки (преимущественно государственные). Даже в России, Казахстане, где можно говорить о реально функционирующих финансовых рынках, их относительные размеры (по отношения к ВВП и другим макроэкономическим показателям) по сравнению с развитыми странами очень малы: в ряде случаев речь идет об отставании на порядок (рынок долговых инструментов, активы инвестиционных и пенсионных фондов). Тем не менее, в этих странах существуют и развиваются ВСЕ сегменты современных финансовых рынков. Этого нельзя сказать о многих других странах СНГ.
В приложении Б и В из разных статистических источников собрана информация о финансовых рынках и институтах стран СНГ. Таблицы подтверждают вышеприведенный тезис. При этом необходимо подчеркнуть просто недостаток и противоречивость информации по финансовым рынкам таких стран как Азербайджан, Узбекистан, Таджикистан и Туркмения. В частности, из-за этого возможны расхождения в цифрах таблиц приложений и данных в тексте, посвященных той или иной стране.
1.1. Азербайджанская республика
1.1.1. История и перспективы развития фондового рынка
Современный фондовый рынок Азербайджана, как и других стран бывшего СССР, формировался в 1990-е годы с развитием рыночной экономики. Следует отметить, что на протяжении почти целого десятилетия – до подписания в 1999 году президентского указа "Об обеспечении деятельности Государственного комитета по ценным бумагам при Президенте Азербайджанской Республики" – рынок ценных бумаг фактически функционировал без регулятора, имел стихийный характер. Наиболее активно обращающимися финансовыми инструментами были приватизационные паи, что также характерно для фондового рынка постсоветского пространства того периода. Сделки с приватизационными ценными бумагами носили исключительно спекулятивный характер, а сам рынок был фактически закрыт для иностранных участников.
Начиная с 1999 года в Азербайджане Государственным комитетом по ценным бумагам (ГКЦБ) была сформирована нормативная база, обеспечивающая функционирование инфраструктуры финансового рынка. Среди важнейших законов, принятых в последние годы, следует отметить закон "Об инвестиционных фондах" (2010). Следует, однако, отметить, что фундаментальный закон "О рынке ценных бумаг", который должен определить основные принципы работы профессиональных участников фондового рынка и организаторов торговли, до сих пор находится в процессе разработки, а сроки его принятия неоднократно переносились.
Существенную роль в развитии инфраструктуры рынка также сыграла и помощь международных организаций. Так, в 2003–2004 гг. при финансовой поддержке Европейского союза был реализован проект ТАСШ "Развитие рынка ценных бумаг Азербайджанской Республики". В рамках данного проекта специалистами британской компании были проведены тренинги работников финансового рынка, экспертиза нормативноправовой базы, подготовлен свод требований для работы на фондовом рынке, а также создана электронная сетевая система Государственного комитета по ценным бумагам.
Важным шагом в развитии фондового рынка Азербайджана стало утверждение в 2011 году государственной программы "Развитие рынка ценных бумаг в Азербайджанской Республике в 2011–2020 годах". Программа предусматривает следующие основные направления развития:
• Совершенствование организационной и операционной инфраструктуры рынка капитала (создание новой торговой системы и ее интеграция с платежной системой, автоматизация депозитарной системы и упрощение расчетов по операциям с ценными бумагами).
• Стимулирование спроса на рынке ценных бумаг (главные инструменты достижения этой цели – развитие деятельности институциональных инвесторов, обеспечение высоких стандартов корпоративного управления, а также создание действенной системы защиты прав и законных интересов инвесторов).
• Расширение спектра ценных бумаг, доступных для гражданского оборота (в частности, развитие инструментов рынка коллективных инвестиций).
• Усиление государственного регулирования (совершенствование механизмов лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, формирование единой электронной системы анализа и контроля за деятельностью участников рынка).
• Повышение уровня финансовой грамотности населения с помощью образовательных программ для широкой публики (в том числе в средствах массовой информации) и программ повышения квалификации для специалистов – потенциальных эмитентов, инвесторов и финансовых посредников.
• Дальнейшее совершенствование законодательства в целях его приведения в соответствие с международными стандартами.
Перед Министерством финансов была поставлена задача до 2015 года принять меры по применению частными и государственными компаниями стандартов МСФО. Кроме того, Государственным комитетом по ценным бумагам в 2016–2018 гг. должна быть проведена работа по созданию необходимой нормативной базы по обеспечению деятельности национальных рейтинговых агентств на территории государства.
Несмотря на то, что Азербайджан является мусульманским государством, фондовый рынок этой страны развивается по западной модели. Явления и инструменты, относящиеся к системе "исламских финансов", в Азербайджане развития не получили.
1.1.2. Виды выпускаемых ценных бумаг
Современный фондовый рынок Азербайджана представлен следующими видами ценных бумаг:
• акции и облигации корпораций;
• государственные краткосрочные и долгосрочные облигации;
• ноты Национального банка Азербайджана (НБА);
• ипотечные ценные бумаги и жилищные сертификаты;
• векселя;
• производные ценные бумаги.
Акции являются важнейшим инструментом привлечения капитала азербайджанскими компаниями. В настоящее время около 62 % средств, привлекаемых на фондовом рынке, приходится на акции. Капитализация рынка акций Азербайджана постоянно растет: по итогам 2012 г. она достигла 37 % ВВП (для сравнения: в 2008 г. – 20 % ВВП). Впрочем, понятие "капитализация" применительно к Азербайджану отличается от общепринятой. Капитализация листинговых компаний, согласно информации, предоставленной Бакинской фондовой биржей в FEAS (Федерацию евроазиатских бирж), в 2013 г. составила всего 29 млн. долл. (см. приложение В).
В соответствии с национальным законодательством в Азербайджане выпускаются обыкновенные и привилегированные акции. Круг потенциальных инвесторов в акции не ограничен, однако для того, чтобы получить право владения более 10 % акций компании, нерезидентам необходимо специальное разрешение центрального банка.
По масштабам рынка IPO Азербайджан занимает лидирующие позиции среди стран СНГ, однако в большинстве случаев публичные размещения проводят лишь крупные корпорации, лидирующие в своих сегментах рынка, а также государственные компании. По мнению экспертов, среди основных причин, по которым компании средней и малой капитализации не проводят IPO, является недостаточный уровень корпоративного управления и нежелание раскрывать информацию о своей деятельности в соответствии с международными стандартами.
Среди основных факторов, способствующих развитию рынка IPO в Азербайджане в среднесрочной перспективе, можно выделить следующие:
• избыточная денежная ликвидность участников финансового рынка, обеспечивающая потенциально высокий спрос на новые инструменты;
• недооцененность акций большинства азербайджанских компаний, что создает потенциал для роста курсовой стоимости акций после публичного размещения;
• потребность компаний в диверсификации структуры собственности на акционерный капитал в целях защиты от враждебного поглощения.
Рынок государственных ценных бумаг является крупнейшим сегментом фондового рынка Азербайджана. Его объем (по обороту) в 2012 году достиг 8,1 млрд. манатов (10,3 млрд. долл.), что составляет 91 % рынка эмиссионных долговых ценных бумаг республики. Наиболее популярными инструментами являются государственные краткосрочные обязательства (ГКО) и ноты Национального банка Азербайджана.
В условиях стабильного бюджетного профицита у Правительства Азербайджана отсутствует потребность в стратегических заимствованиях на финансовых рынках, в связи с чем Министерство финансов проводит достаточно консервативную долговую политику.
В настоящее время государственные ценные бумаги выпускаются в форме государственных краткосрочных обязательств (казначейских векселей) – бескупонных облигаций сроками обращения 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев и 1 год, а также казначейских нот – купонных облигаций сроками обращения 2 и 3 года. Инвесторами могут быть физические и юридические лица – как резиденты, так и нерезиденты, без каких-либо ограничений. Совокупная стоимость находящихся в обращении государственных ценных бумаг, выпущенных Министерством финансов, составляет всего лишь 130,4 млн. манатов (166,3 млн. долл.) – это один из самых низких показателей по СНГ.