Более того, несмотря на начало создания поддерживающих механизмов в 1990-е гг., интеграция в области рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов в Европейском союзе получила мощный толчок только после введения в 1999 г. евро (переход к Экономическому и валютному союзу ЕС (EMU) устранил валютные риски и считается ключевой движущей силой финансовой интеграции в Европе). Таким образом, возможно, что при наличии различных валют интеграция финансовых рынков возможна только до определенной, недостаточно высокой степени.
В связи с этим представляется высоко значимым продолжение работы между странами-участницами Евразийского экономического союза по меньшей мере по увеличению удельного веса рубля во взаимных расчетах.
3. Степень резистентности к интеграции различных сегментов рынка ценных бумаг/ производных финансовых инструментов (финансовых инструментов, финансовых услуг и т. п.)
Анализ итогов интеграции рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран Европейского союза на текущий момент, проведенный в предыдущем параграфе, показывает, что, несмотря на длительный период развития интеграционных процессов в Европе и такие достижения, как имплементация 4-уровневого подхода к регулированию фондового рынка (процесс Ламфалусси) и создание наднациональных регуляторов рынка (ЕЦБ, ESMA и др.), достижение полной интеграции рынков ценных бумаг и ПФИ является труднодостижимым.
Изучение опыта интеграции рынков стран-членов Европейского союза свидетельствует о неравномерности интеграции в разных сегментах рынка из-за их разной резистентности к интеграции.
4. Акции vs. Необеспеченные облигации vs. Обеспеченные облигации vs. Биржевые деривативы vs. Внебиржевые деривативы
Интеграция в части проведения операций с необеспеченными облигациями и биржевыми производными финансовыми инструментами более легко достижима, чем на рынках акций. Права акционеров гораздо сильнее зависимы от национальных корпоративных законодательств, трудно поддающихся гармонизации (страновые различия в части корпоративного управления, корпоративных событий и т. п. (особенно в отношении регулирования непубличных компаний)); затруднена трансграничная торговля акциями (требуется постоянная "связка" с эмитентом, возможна несовместимость расчетных систем и др.). Облигации и биржевые деривативы являются более стандартизированными инструментами (торговля облигации в Европейском союзе облегчена и фактом проведения расчетов через международные депозитарно-клиринговые организации).
Гармонизация в отношении покрытых облигаций, особенно облигаций, обеспеченных активами (asset-backedsecurities), ипотечных облигаций, а также операций с внебиржевыми производными финансовыми инструментами, затруднена.
5. Различные фазы жизненного цикла корпоративных ценных бумаг
Гармонизация норм в части допуска ценных бумаг к обращению на организованных рынках и торговли данными бумагами (включая деятельность финансовых посредников) достигается более быстрыми темпами в сравнении со сближением процедур клиринга и расчетов по сделкам. Гармонизация других фаз жизненного цикла затруднена: это касается прав по ценным бумагам (особенно для акций непубличных компаний), процедур их погашения, влияния корпоративных событий (например, слияний компаний) на права владельцев ценных бумаг данных компаний. Сложна унификация национальных законодательств по антикризисному управлению и процедуре банкротства компаний, а также по налогообложению.
Таким образом, ключевое и фактически непреодолимое препятствие на пути полной интеграции – конфликт с принципом суверенности стран-членов Европейского союза, поскольку по отдельным направлениям интеграции для их полного достижения требуется полная унификация законодательства не только непосредственно в области ценных бумаг/ ПФИ, но и по гораздо более широкому спектру вопросов, регулирование которых отнесено к компетенции стран-участниц интеграционного объединения.
Учет зарубежного опыта в области резистентности к интеграции различных финансовых инструментов и услуг является полезным для понимания мер, необходимых для принятия и имплементации в целях достижения интегрированного рынка по данным направлениям.
4. Разработка предложений по гармонизации законодательства стран Евразийского экономического союза в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов
4.1. Обоснование вектора гармонизации законодательства
29 мая 2014 г. президенты Беларуси, Казахстана и Российской Федерации подписали Договор о Евразийском экономическом союзе (далее – Договор о ЕАЭС), который начнет функционировать с 1 января 2015 г. Целью Союза названо стремление к формированию единого рынка товаров, услуг, капитала и трудовых ресурсов. В том числе поставлена задача создания в рамках Союза общего финансового рынка и обеспечения недискриминационного доступа на финансовые рынки государств-членов.
Для достижения данной цели предполагается гармонизация законодательства стран-членов Евразийского экономического союза в сфере финансового рынка (к 2025 году) и создание после ее завершения (также в 2025 г.) наднационального органа по регулированию финансового рынка.
Вместе с тем, Протокол о финансовых услугах (Приложение 17 к Договору о Евразийском экономическом союзе) не содержит конкретного плана действий по построению единого финансового рынка (в том числе в области рынка ценных бумаг и производных инструментов), ограничиваясь постулированием:
• национального режима и режима наибольшего благоприятствования при оказании трансграничных финансовых услуг и режима наибольшего благоприятствования в отношении учреждения и деятельности на территории какого-либо государства-члена Союза поставщиков финансовых услуг – резидентов другого государства-члена Союза;
• обязательства (без указания конкретных мер и сроков) гармонизировать требования по регулированию и надзору за рынком ценных бумаг с опорой на наилучшую международную практику и принципы IOSCO и ОЭСР ;
• возможности признания государством-членом Союза пруденциальных мер другого государства-члена Союза при определении применения им мер, относящихся к поставке финансовых услуг.
Более того, индивидуальным национальным перечнем для каждого из государств-членов Союза введен ряд ограничений в отношении учреждения и деятельности поставщиков финансовых услуг из союзных стран (с обязательством их поэтапного сокращения (без указания конкретных обязательств), а также устранения по достижении выполнения условий гармонизации законодательства и взаимного признания лицензий).
Таким образом, Договор о Евразийском экономическом союзе не содержит дорожной карты по продвижению к построению единого рынка ценных бумаг и производных инструментов в рамках ЕАЭС. В данном разделе предлагаются конкретные меры по гармонизации законодательства стран Евразийского экономического союза в данной области, при разработке которых учтена последовательность, в которой реализовывались меры по построению единого финансового рынка в рамках Евразийского экономического союза и Европейского союза.
Исходя из рассмотрения опыта Европейского союза по интеграции их фондовых рынков и рынков производных финансовых инструментов представляется целесообразным обоснование возможности осуществления интеграции рынков стран Евразийского экономического союза последовательным образом, начиная с "минимальной гармонизации" (на начальных уровнях) с последующим переходом на "максимальную гармонизацию".
В качестве обоснования данного предложения можно привести следующие аргументы.
В связи с невысоким уровнем интеграции финансовых рынков государств-членов Евразийского экономического союза (в том числе значимыми различиями в регулятивной базе) и существенными отличиями в степени развитости и в размерах их финансовых рынков в целом и отдельных сегментов данных рынков в частности (а также в отсутствии единой валюты) может быть обоснована целесообразность отказа от принципа "максимальной гармонизации" в рамках Союза (по меньшей мере до 2025 г.).
Дополнительным аргументом против данного подхода является неудавшаяся попытка стран ЕЭС в 1970-х гг. внедрения неподготовленного финансовыми реалиями "национального режима" для участников финансовых рынков (в связи с этим положения п.4 и п.7 Приложения 17 к Договору о Евразийском экономическом союзе в части постулирования национального режима в отношении поставщиков финансовых услуг целесообразно воспринимать в качестве исключительно целевого ориентира).
Принцип "субсидиарности", при котором существуют различные национальные стандарты деятельности на финансовом рынке, способен привести к трудностям интерпретации и применения правил, действующих в одной из стран-участников интеграционного объединения, в государствах с иными правовыми системами и культурными особенностями. Именно данные трудности привели к проблеме следования данному принципу в ЕЭС, после чего был осуществлен успешный переход к принципу "минимальной гармонизации". Кроме этого, руководство принципом "субсидиарности" способно привести к значительной отсрочке поставленной Договором о Евразийском экономическом союзе задаче построения в рамках ЕАЭС общего финансового рынка.
В связи с вышеперечисленными обстоятельствами возможным является обоснование учета опыта Европейского союза в части поэтапной гармонизации финансовых рынков и руководство принципом гармонизации, обеспечивающей свободное движение капитала между рынками государств-участниц Евразийского экономического союза через институт взаимного признания финансовых институтов и инструментов и финансовых регуляторов в рамках Евразийского экономического союза (признания регулирования; регулирующих органов; лицензий, аттестатов и иных разрешений, выданных для ведения деятельности на финансовом рынке ("двойной паспорт") и т. п.).
Дополнительным свидетельством в пользу жизнеспособности подхода, основанного на минимальной гармонизации, свидетельствует и опыт иных интеграционных группировок, в частности, MILA (Интегрированного рынка Латинской Америки (Mercado Integrado Latinoamericano)).
4.2 Взаимное признание лицензий профессиональных участников и сертификатов специалистов финансового рынка
Гармонизация законодательства стран – членов Евразийского экономического союза в сфере финансового рынка является одним из условий формирования единого, общего финансового рынка Евразийского экономического союза, создания наднационального органа по регулированию финансового рынка, который, по плану, начнет свою деятельность с 2025 года и будет расположен в городе Алматы. Для достижения поставленных целей государства-члены Евразийского экономического союза осуществляют гармонизацию своего законодательства в сфере финансового рынка. Первым направлением гармонизации законодательства является деятельность по взаимному признанию лицензий профессиональных участников и специалистов финансового рынка. Условия такой гармонизации определены "Протоколом по финансовым услугам" (Приложение № 17 к Договору о Евразийском экономическом союзе).
Общий финансовый рынок Евразийского экономического союза понимается как финансовый рынок государств-членов Евразийского экономического союза, который соответствует следующим критериям:
• гармонизированные требования к регулированию и надзору в сфере финансовых рынков государств-членов Евразийского экономического союза;
• взаимное признание лицензий в банковском и страховом секторе, а также в секторе услуг на рынке ценных бумаг, выданных уполномоченными органами одного государства-члена, на территориях других государств-членов Евразийского экономического союза;
• осуществление деятельности по предоставлению финансовых услуг на всей территории Евразийского экономического союза без дополнительного учреждения в качестве юридического лица;
• административное сотрудничество между уполномоченными органами государств-членов, в том числе путем обмена информацией.
Во всех странах Евразийского экономического союза приняты законы "О лицензировании отдельных видов деятельности", "О рынке ценных бумаг" (или аналогичные им), которые регламентируют, в числе других вопросов, компании, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. В Договоре о создании Евразийского экономического союза понятие профессионального участника рынка ценных бумаг трактуется как юридическое лицо государства-члена Евразийского экономического союза, имеющее право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством государства-члена Евразийского экономического союза, на территории которого оно зарегистрировано. Профессиональные участники рынка ценных бумаг предоставляют финансовые услуги, наравне с другими поставщиками финансовых услуг.
Более общим понятием является понятие "торговля услугами", которое трактуется в духе подходов Всемирной торговой организации (ВТО). Не дается определение "услуги" как таковой, но приводится перечень способов поставки/торговли услугами.
Поставка/торговля финансовыми услугами – это оказание финансовых услуг, включающее в себя производство, распределение, маркетинг, продажу и доставку услуг, осуществляемое следующими способами:
• с территории одного государства-члена Евразийского экономического союза на территорию другого государства-члена Евразийского экономического союза;
• на территории одного государства-члена Евразийского экономического союза лицом этого государства-члена Евразийского экономического союза лицу другого государства-члена Евразийского экономического союза(потребителю услуг);
• поставщиком финансовых услуг одного государства-члена Евразийского экономического союза путем учреждения и деятельности на территории другого государства-члена Евразийского экономического союза.
В качестве поставщика финансовых услуг может выступать любое физическое или юридическое лицо государства-члена Евразийского экономического союза, поставляющее финансовые услуги, за исключением государственных учреждений.
Финансовые услуги – это услуги финансового характера, включающие в себя следующие виды услуг:
1. страховые и относящиеся к страховым услуги:
a. страхование (со-страхование): страхование жизни, страхование иное, чем страхование жизни;
b. перестрахование;
c. страховое посредничество, такое как брокерское и агентское посредничество;
d. вспомогательные услуги по страхованию, такие как консультативные, актуарные услуги, услуги по оценке риска и услуги по урегулированию претензий;
2. банковские услуги:
a. прием от населения вкладов (депозитов) и других подлежащих выплате денежных средств;
b. выдача ссуд, кредитов, займов всех видов, включая потребительский кредит, залоговый кредит, факторинг и финансирование коммерческих операций;
c. финансовый лизинг;
d. все виды услуг по платежам и денежным переводам;
e. торговля за свой счет и за счет клиентов, на бирже и внебиржевом рынке, либо иным образом: иностранной валютой; деривативами, в том числе, фьючерсами и опционами; инструментами, касающимися валютных курсов и процентных ставок, включая сделки "своп" и форвардные сделки;
f. консультативные, посреднические и другие вспомогательные финансовые услуги во всех видах деятельности, указанных в настоящем подпункте, включая справочные и аналитические материалы, связанные с анализом кредитных условий;
3. услуги на рынке ценных бумаг:
a. торговля финансовыми инструментами за свой счет и за счет клиентов, на бирже и внебиржевом рынке, либо иным образом;
b. участие в эмиссии (выпуске) всех видов ценных бумаг, включая гарантирование и размещение, в качестве агента (государственного или частного), и оказание услуг, относящихся к такой эмиссии (выпуску);
c. брокерские операции на финансовом рынке;
d. управление такими активами, как денежные средства или ценные бумаги, все виды управления коллективными инвестициями, управление активами и инвестиционными портфелями пенсионных фондов, попечительство, услуги по хранению и трастовые услуги;
e. клиринговые услуги по финансовым активам, включая ценные бумаги, деривативы и другие финансовые инструменты;
f. предоставление и передача финансовой информации, обработка финансовых данных и предоставление и передача соответствующего программного обеспечения поставщиками других финансовых услуг;
g. консультативные, посреднические и другие вспомогательные финансовые услуги во всех видах деятельности, указанных в настоящем подпункте, включая исследования и рекомендации по прямым и портфельным инвестициям, рекомендации по вопросам приобретения, реорганизации и стратегии корпораций.
В торговле финансовыми услугами государства-члены Евразийского экономического союза предоставляют поставщикам услуг из стран-партнеров по Евразийскому экономическому союзу либо национальный режим, либо режим наибольшего благоприятствования.