4) затрат выпуска, включая плату за юридическое сопровождение, аудиторскую проверку эмитента и т.д.;
5) цены предложения, по которой новый выпуск будет размещаться.
Успешное размещение ценных бумаг во многом зависит от экономической обстановки в стране, прогрессивного развития предприятий и отраслей, а также эффективного взаимодействия эмитентов и андеррайтеров.
В России механизм размещения ценных бумаг с помощью андеррайтинга и инвестиционных компаний только начинает складываться.
56. Сделки на фондовой бирже
На фондовой бирже заключается огромное число сделок. Каждая сделка в зависимости от сроков, механизма ее заключения, а также установления цены и способа расчета представляет собой сложный механизм взаимодействия, используемый участниками сделки по прекращению или изменению их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.
Биржевые сделки на фондовой бирже делятся на виды в зависимости от риска выполнения сделки.
1. Кассовые сделки - это сделки, полный расчет по которым происходит в течение дня. Они представляют особый интерес для клиентов, желающих по определенным соображениям продать или купить конкретные ценные бумаги.
2. Срочные сделки - это сделки, исполнение которых предполагается осуществить в будущих периодах времени. Исполнение срочных сделок строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте, и зависит от их сложности. В зависимости от способа установления цен срочные сделки различаются на сделки:
1 ) на конец месяца (цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки);
2) на середину месяца (цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на определенный срок);
3) через фиксированное число дней после заключения сделки (в качестве цены бумаги принимается ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов). По механизму заключения срочных сделок они могут быть:
1) срочными сделками "на разницу" - это сделки, по совершении которых один из контрагентов должен уплатить сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;
2) срочные форвардные сделки. Это сделки, полный расчет по которым должен произойти на определенную дату в будущем;
3) пролонгационные сделки, представляющие собой сделку, одной из сторон которой выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг.
По способу расчета срочные сделки делятся на:
1) сделки с залогом. Эго сделки, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному в сделке лицу определенную договором между ними сумму денег;
2) сделки с премией. Могут быть с правом выбора времени, простые, краткие, твердые, обоюдоострые и стеллажные;
3) опционные сделки (опцион). Контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени;
4) фьючерсные сделки (сделки на покупку-продажу финансовых активов в будущем).
57. Сделки репорт и депорт
В настоящее время существуют 2 разновидности срочных сделок: репорт и депорт.
Эти виды сделок определяются положением биржевого игрока в сделке: "быки" - репортируют; "медведи" - депортируют.
Репорт - это разновидность срочной сделки, которая заключается в том, что владелец ценных бумаг продает их банку с обязательством последующего выкупа через определенный срок по более высокой цене. Разница между ценами представляет доходи является показателем, характеризующим положение биржи.
"Бык", т.е. биржевой спекулянт, играет на повышение:
1) продает по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу;
2) по тому же договору покупает их в оговоренный срок(к концу ликвидационного срока)по цене, превышающей официальный курс. Выгоды от совершения сделки для спекулянта состоят в том, что он:
1) освобождается от необходимости принять купленные им бумаги;
2) продолжает сделку.
Как отмечалось выше, "быки" чаще всего заключают сделки с "медведями", но могут обратиться и в банки. Как правило, операции "медведей" состоят из 3 шагов, включающих:
1) приобретение ценных бумаг взаймы;
2) продажу бумаг;
3) покупку ранее проданных бумаг по более низкой цене и возврат их заимодавцу.
В отличие от "медведя" "бык" играет на повышение, выжидает, пока цена не пойдет вверх, и тогда продает. "Бык" старается продать бумаги с выгодой для себя, т.е. в тот момент, когда курс ценных бумаг поднимется до максимума, после чего цена может пойти вниз.
Следовательно, различие между "медведями" и "быками" состоит лишь в том, что если "бык" сначала покупает, а потом продает, то "медведь" сначала продает, а потом покупает.
Депорт - спекулятивная биржевая сделка, заключаемая в расчете на понижение курса ценных бумаг с целью получения курсовой разницы. К ней прибегают "медведь", т.е. биржевик, играющий на понижение. При этом "медведь" сначала продает ценные бумаги, но купить их назад не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть еще ниже. Тогда он покупает у кого-либо по официальному курсу к наступлению ликвидационного срока бумаги и потому же договору продает тому же лицу эти бумаги, но по более низкому курсу. Разница составляет депорт. Выгоды для "медведя" состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой - продолжает игру на понижение.
Банк при заключении данных сделок является посредником, не несет специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки и продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.
58. Фьючерсные сделки
Фьючерсные сделки - сделки по купле-продаже финансовых активов в будущем.
До недавнего времени фьючерсные сделки по купле-продаже финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже.
В начале 1970-х гг. появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на фондовой бирже.
Биржа разрабатывает условия контракта, которые являются стандартными для каждого конкретного вида финансового актива. Контракт по фьючерсным сделкам многократно передается маклерами.
Условия контракта стандартизированы по качеству, количеству продукта, времени и месту доставки.
Переменной частью контракта является цена, которая устанавливается в момент заключения сделок. Фьючерсные сделки всегда срочные, т.е. заключаются на поставку товаров в один наследующих месяцев.
Они носят спекулятивный характер или применяются в целях страхования от падения или роста цен. Покупатель фьючерсных контрактов обычно рассчитывает получить товар, а его продавец не собирается передавать товар покупателю.
Основными признаками фьючерсных сделок следует признать:
1) фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это вполне возможно, потому что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;
2) обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;
3) ограниченную свободу в выборе срока поставки;
4) строгую регламентацию условий контракта.
Фьючерсные сделки являются ликвидными.
Существует метод определения окончательного продавца и окончательного покупателя для осуществления поставки.
Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки.
Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов.
Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испании и ряде других стран.
59. Типы заявок на фондовой бирже
Действия по купле-продаже ценных бумаг оформляются в письменном виде в виде приказа.
Приказ - инструкция клиента своей брокерской фирме купить или продать контракт на ценные бумаги определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия приказа.
По сроку исполнения приказы бывают:
1) срочными (приказы, в которых клиент указывается срок, в течение которого его приказ должен быть выполнен);
2) открытые (действительны до тех пор, пока не будут выполнены или же не будут отменены инвестором);
3) немедленные (приказы, которые должны быть немедленно выполнены);
4) по усмотрению (предоставляют брокеру либо полную свободу действий, либо ограничивают его действия ценой исполнения и сроком действия приказа).
По условиям выполнения выделяют:
1) рыночный приказ. Брокеру отдается распоряжение немедленно купить или продать определенное число акций по рыночному курсу. В этой ситуации он обязан следовать принципу эффективного исполнения приказа;
2) с ограничением цены. Клиент устанавливает брокеру предельную цену исполнения приказа;
3) стоп-приказ. При подаче приказа "стоп" клиент должен указать так называемую стоп-цену, которая позволяет остановить торговлю ценными бумагами, когда цена выйдет из заранее заданного предела. Если же рассматривается приказ на продажу, то стоп-цена должна быть ниже рыночной во время подачи заявки. И наоборот, если это приказ на покупку, то стоп-цена должна быть выше рыночной цены во время подачи приказа.
По выполнению условий соглашений между клиентом и брокером приказы подразделяются на:
1) приказ на собственный выбор. Используется, когда у клиента с брокером установились доверительные отношения, позволяющие обеим сторонам успешно взаимодействовать;
2) лучший приказ. Обязывает брокера получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа;
3) приказ "выполнять по возможности, остальное отменить". Должен выполняться немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется;
4) "не понижать". Содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивидендов в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными;
5) "не повышать". Рассматривается как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. Существуют также временные приказы, т.е.
действующие в определенный период времени, и открытые, т.е. действующие до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц и до отмены.
60. Определение уровня маржи
Маржа - термин, применяемый в биржевой практике для обозначения разницы между курсами ценных бумаг. Размер первоначальной маржи определяется биржей самостоятельно. Размер фактической маржи рассчитывается по формуле:
Фактическая маржа = (Текущая рыночная стоимость активов принадлежащих инвестору - заемные средства ) / текущая рыночная стоимость активов принадлежащих инвестору
Из формулы видно, что при изменении фактической стоимости ценных бумаг фактическая маржа также будет меняться. Она может оказаться выше или ниже исходного требуемого уровня.
В зависимости от ситуации на фондовой бирже значение маржи может меняться:
1) счет брокерской фирмы с заниженной маржой - это счет, при котором значение маржи опускается ниже требуемого уровня. В таком случае биржа (или брокерская фирма) делает запрос на увеличение маржи путем пополнения инвестором денег на счете либо продажи некоторых из ценных бумаг;
2) счет брокерской фирмы с неограниченной маржой - это счет, при котором значение маржи поднимается из-за повышения цен акции. Покупка ценных бумаг с использованием маржи используется в том случае, если есть уверенность в том, что в ближайшем будущем курс определенных ценных бумаг должен возрасти. Если же нет уверенности в росте курса ценных бумаг, то клиент может заняться их продажей "без покрытия".
Продажа "без покрытия" осуществляется путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделки, а затем возвращения займа такими же бумагами, приобретенными в последующих сделках.
Если на бирже происходит продажа ценных бумаг "без покрытия", то существует риск, что заемщик не возвратит долг. В таком случае брокерскую фирму защитить от потерь может резервная маржа, рассчитываемая по формуле:
Резервная маржа = (Стоимость проданных "без покрытия" ценных бумаг - Текущая рыночная стоимость взятых взаймы ценных бумаг) / Текущая рыночная стоимость взятых взаймы ценных бумаг
Значение резервной маржи изменяется в зависимости от ситуаций, влияющих на курс акций, складывающихся на рынке ценных бумаг:
1) если курс акций возрастает по сравнению с принятым в расчетах фактической маржи, то от клиента брокерской фирмы требуется дополнительное увеличение маржи (пополнения счета деньгами или ценными бумагами);
2) если курс акций падает, то фактическая маржа будет превышать исходный, требуемый ее уровень, и следовательно получится счет с избыточной маржой. Продавец акций в данном случае может снять со своего счета часть денег, немного больше, чем разница в стоимости;
3) если курс акций колеблется настолько незначительно, что в отдельные отрезки времени фактическая маржа выше требуемого, но ниже исходного значения, то в данной ситуации нарушается требование о соблюдении исходного уровня маржи, и поэтому счет становится ограниченным.
61. Котировка ценных бумаг
Котировка - установление курсов ценных бумаг. Она складывается путем анализа спроса и предложения на ценные бумаги.
Каждая фондовая биржа создает котировальную комиссию, в состав которой входят:
1) председатель комиссии - член биржевого совета, избираемый им на 1 год;
2) заместитель председателя комиссии, назначаемый правлением биржи;
3) представители членов биржи, выбираемые ее акционерами;
4) работники аппарата биржи.
Заседания котировальной комиссии проходят в дни биржевых сессий и начинаются с объявления цен, которые были накануне. При котировке цен котировочная комиссия принимает во внимание все сделки, заключенные на бирже в течение данной биржевой сессии. При этом комиссия самостоятельно определяет минимальные параметры сделок, учитываемые при составлении котировок, а также цены, которые никто бы не мог оспорить.
Котировальная комиссия ведет журнал своих заседаний, в котором записываются все ее решения. Подписывается журнал председателем комиссии или его заместителем, ведущим заседание. Журнал может вестись в электронной форме.
Результаты котировки заносятся в котировальный лист, который подписывается председателем комиссии или его заместителем. Информация, занесенная в котировальный лист, подлежит публикации в биржевом бюллетене и демонстрации на табло в торговом зале не позднее следующего за котировкой цен биржевого дня.
В соответствии с правилами допуска и исключения из обращения и котировки ценных бумаг на бирже к котировке принимаются:
1) акции акционерных обществ открытого типа, изначально учрежденных в данной организационно-правовой форме, обращающиеся на вторичном рынке (перепродаваемые вторым и последующим владельцам);
2) акции акционерных обществ открытого типа, которые были созданы преобразованием государственных и муниципальных предприятий в процессе приватизации, принадлежащие государству или местным органам самоуправления;
3) акции акционерных обществ закрытого типа, которые выносятся на вторичный фондовый рынок при наличии согласия на это большинства акционеров или уполномоченных органов управления этих акционерных обществ;
4) облигации акционерных обществ и других юридических лиц (облигации РФ и иных государств, а также государственных органов или органов местного самоуправления);
5) казначейские и иные долговые обязательства РФ и других государств, а также государственных органов и органов местного самоуправления;
6) опционные сертификаты и иные производственные ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на покупку или продажу акций и облигаций.
62. Торговля опционами
Опцион - контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени.
Торговля опционами осуществляется на биржевом и на внебиржевом рынках.
К биржевой торговле могут быть допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные администрацией биржи базовые акции. Все биржи опционов являются непрерывными биржами, т.е. приказы исполняются в любой момент времени, когда работает биржа.
На внебиржевом рынке торговля опционами осуществляется безо всяких на то ограничений или стандартов, за исключением установленными федеральными органами в части сделок с ценными бумагами. Особенностью внебиржевой торговли является возможность включить в контракт любые дополнительные условия и тем самым найти компромисс между продавцами и покупателями.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг в опционной торговле выполняют две функции:
1) действуют как дилеры (располагают запасами акций, устанавливают цены при покупке или продаже ценных бумаг);
2) действуют как брокеры (располагают книгой лимитных приказов).
На ряде опционных бирж действуют биржевые трейдеры, ведущие торговлю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам контракты по сделкам с ценными бумагами.
Торговля опционами начинается с выяснения цены опциона в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения. Биржевой чиновник, выступающий в качестве распорядителя, последовательно добивается сделок. Все дилеры должны принимать участие в опционных торгах и при необходимости приступить к дополнительной ротации. Во время ротации по одной какой-либо серии ценных бумаг предложения по другим сделкам не рассматриваются.