Основная особенность третьего рынка состоит в том, что время проведения на нем торгов не фиксировано и сделки по акциям продолжают заключаться вне зависимости от работы биржи. Этот вид рынка особо развит в США на Нью-йоркской фондовой бирже, а также на Торонтской, Токийской, Лондонской биржах, успешно торгующих акциями отечественных и иностранных компаний, используя при этом электронную сеть.
Четвертый рынок основан на электронной системе торговли акциями, позволяющей инвесторам заключать сделки друг с другом при помощи мощной компьютерной системы, минуя биржу и уплачивая за это сравнительно небольшие комиссионные. В любое удобное для себя время инвесторы отправляют файл с заявками по сети. Если потенциальный участник торгов быстрее других обнаружит данный файл, то сделка считается состоявшейся.
Электронная система ведения торгов имеет ряд преимуществ и недостатков. К преимуществам системы можно отнести:
1) анонимность инвесторов и их намерений;
2) возможность выставлять на торги целые портфели ценных бумаг;
3) дешевизну торговли портфелями ценных бумаг.
Недостатком данной системы является то, что она не может обеспечить ликвидность многих акций даже спустя несколько дней после выдачи поручения.
49. Деятельность национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК)
В 1971 г. в США была организована автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, созданная Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (НАСДАК).
Эта система представляет собой автоматическую коммуникационную сеть, целью которой является обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг. При помощи НАСДАК прежде всего происходит котировка цен, сами же сделки совершаются непосредственно в процессе переговоров по телефону между продавцами и покупателями.
Для того чтобы акции могли продаваться и покупаться через систему НАСДАК, компании - эмитенты акций должны иметь установленное минимальное количество акций в обороте, а ее активы соответствовать определенным стандартам. Кроме того, необходимо пройти процедуру листинга в НИСЕ.
Если фирма, осуществляющая торговлю через систему НАСДАК, имеет в своем штате специалиста, выполняющего сделки по какой-либо ценной бумаге, то она может выступать в качестве дилера, продавая клиенту свои ценные бумаги или покупая у него за свой собственный счет. При этом он должен ознакомиться с ценами, назначаемыми другими специалистами, торгующими конкретной бумагой в системе НАСДАК, и заключить сделку по наилучшей из них с точки зрения клиента.
Если фирма не имеет специалиста, осуществляющего сделку по конкретной бумаге, через систему НАСДАК, она может выступать только в качестве брокера.
Брокеры, занимающиеся покупкой или продажей акций, продаваемых через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК или на так называемых розовых листах, в поисках наилучших цен для исполнения.
В США акции, продаваемые через систему НАСДАК, можно разделить на несколько групп:
1) акции небольших фирм, которые функционируют в традиционных отраслях;
2) ценные бумаги крупных кредитно-финансовых учреждений, которые ограничивают сферу хождения своих акций внебиржевым рынком;
3) акции компаний, которые учреждены в перспективных отраслях экономики и способных превратиться в крупные корпорации;
4) акций небольших компаний, в деятельность которых входит разведочное бурение на нефть и газ;
5) государственные ценные бумаги и муниципалитетов;
6) американские депозитарные свидетельства и иностранные ценные бумаги;
7) новые выпуски акций.
50. Системы по продаже и покупке ценных бумаг
Широкую известность в мире получили системы одновременной продажи и покупки ценных бумаг: POSIT Crossing Network, СуперДОТ и РТС "Портал". Каждая из этих систем характеризуется определенными свойствами, позволяющими в автоматическом режиме совершать сделки.
В настоящее время наиболее крупными системами одновременной продажи и покупки ценных бумаг являются системы POSIT и Crossing Network.
Система POSIT Crossing Network проводит 4 сессии в день. Цены устанавливаются на основе превалирующих курсов на момент проведения сессии.
Неисполненные заявки инвестор может направить по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии.
Неудовлетворенные заявки могут быть посланы по системе Crossing Network для участия в вечерней сессии.
Если же к концу дня у инвестора все еще остались неисполненные заявки, то на следующий день он может воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.
Система Супер ДОТ может выполнять практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг.
Она проводит только одну сессию вдень, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день.
По системе Супер ДОТ заявка клиента из офиса брокерской фирмы попадает прямо специалисту для немедленного исполнения.
Только после этого по системе брокерской фирме передается подтверждение о выполнении заявки.
Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы.
Российская торговая система РТС "Портал" организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).
В настоящее время торговые системы мало распространены в России.
Это объясняется тем, что практически любой профессиональный участник рынка ценных бумаг в России пытается сам создать свою систему.
Но созданные самими пользователями системы не могут покрыть расходы, вложенные в их создание, и не имеют достаточной справочно-информационной базы данных.
Все представленные системы были созданы на основе системы НАСДАК.
51. Нью-йоркская фондовая биржа (НИСЕ)
Нью-Йоркская фондовая биржа (НИСЕ) основана в 1792 г. Представляет собой акционерное общество. Является крупнейшей из 7 фондовых бирж США. На ее долю приходится около 75 % операций с акциями в стране. Из всех индивидуальных вкладчиков США около 70 % владеют акциями компаний, зарегистрированных на НИСЕ, а 47 % общего числа всех владельцев акций владеют только акциями компаний, зарегистрированных на НИСЕ. Портфели американских институциональных владельцев акций на 88 % состоят из акций компаний, зарегистрированных на НИСЕ.
Работа биржи и деятельность ее членов регламентируются ее уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей избираемый ее членами совет директоров, в состав которого входят 26 человек. Из них 12 человек являются членами, а 12 - независимые представители, а 2 - председатель биржи и его заместитель.
Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже. В зависимости от вида торговой деятельности члены НИСЕ делятся на 4 категории:
1) брокеры-комиссионеры (700 человек), собирающие у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. За свои услуги они взимают с клиентов комиссионные;
2) биржевые брокеры (41 человек), выполняющие в биржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоятельно обработать большой поток заявок клиентов;
3) биржевые трейдеры (225 человек), выполняющие операции за свой счет. Свою прибыль они получают на разнице цен покупки и продажи ценных бумаг;
4) специалисты (400 человек), выполняющие ведущую роль в биржевой торговле. Согласно правилам НИСЕ на каждую группу ценных бумаг назначается один вполне определенный специалист. Он находится на торговом месте в течение всего операционного дня. В соответствии с поручениями специалисты могут выступать в качестве брокеров для брокеров или же дилера. Все поручения, получаемые от брокеров-комиссионеров, специалисты заносят в книгу учета.
Большинство заявок на НИСЕ выполняется с помощью электронной системы, получившей название "Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг - Супер Дот". Эта система в основном используется для направления брокерской фирмой небольших заявок специалистам.
Основные экономические показатели Нью-Йоркской фондовой биржи за 1992 г:
1) количество зарегистрированных на бирже компаний - 2089;
2) зарегистрированных акций - 51,4 млрд;
3) рыночная стоимость зарегистрированных акций - 174,5 млрд долл.;
4) средняя стоимость одной зарегистрированной акции - 33,9 долл.;
5) биржевой оборот - 26,6 млрд акций;
6) средняя ежедневная продажа акций - 202 млн.
52. Токийская фондовая биржа
Токийская фондовая биржа была основана в 1878 г. Токайская фондовая биржа - это неприбыльная членская организация, являющаяся юридическим лицом и обладающая широкими правами в области самоуправления.
Членами биржи являются:
1) регулярные члены (компании по ценным бумагам, которые могут вести операции, как за свой счет, так и в интересах клиента);
2) сайтори члены (компании по ценным бумагам, являющиеся посредниками между регулярными членами биржи);
3) специальные члены (компании, связывающие биржевые рынки, выполняющие на Токийской фондовой бирже те приказы, которые не могут быть выполнены на региональных биржах) и другие члены;
4) небанковские компании по ценным бумагам (находящиеся в ассциированной связи с банками).
На долю токийской фондовой биржи приходится свыше 80 % биржевого оборота страны.
Основные продавцы и покупатели ценных бумаг на ТФБ - институциональные владельцы ценных бумаг.
В Японии индивидуальные владельцы имеют лишь 20 % обращающихся на бирже акций, а 80% принадлежат финансовым учреждениям, страховым компаниям и корпорациям.
Владельцы акций рассчитывают не на дивиденды (в начале 1990 г. они были в 70 раз меньше рыночной стоимости акций), а на повышение курса акций и получение дохода в результате продажи акций по более высокому курсу (среднегодовой доход на проданную акцию выпуска 1980-1994 гг. составил 34,7 %).
Основной метод торговли - открытый двойной аукцион, торговля с голоса в биржевой толпе "зараба".
До 80 % всех обращающихся в стране акций продается и покупается наТФБ. Из 1,3-1,5 млн имеющихся в Японии акционерных фирм на ТФБ зарегистрировано 1517, но на них приходится более 25 % всех производимых товаров и услуг.
Биржевой оборот акций на ТФБ в 1988 г. составил (в пересчете на доллары США) 2300 млрд долл. Ежедневная продажа акций - соответственно 1-2 млрд.
В 2005 г. Токийская фондовая биржа заняла почетное второе место в мировой классификации крупнейших фондовых рынков мира. В ее состав вошли 2,5 тыс. компаний, приносящих ежегодно более 3000 млрд долл, дохода.
Основные экономические показатели Токийской фондовой биржи за 2000 г:
1) рыночная стоимость котируемых акций - 3840 млрд долл.;
2) число проданных акций - 282,6 млн;
3) количество зарегистрированных компаний - 1571;
4) количество новых выпусков акций - 1576;
5) биржевой оборот - 2300 млрд долл.;
6) средняя цена реализованной акции - 8,2 долл.
53. Лондонская фондовая биржа
Лондонская фондовая биржа (ЛФБ) основана в 1773 г. В 1802 г. были приняты правила, разрешавшие торговлю на бирже только ее членам (которых вначале было 550). До 1986 г. правила и регламент биржи в основном не претерпевали изменений.
В 1986 г. на фондовом рынке Англии произошла реформа ЛФБ, суть которой заключена в:
1) отмене фиксированных комиссионных по сделкам с ценными бумагами на фондовой бирже;
2) отмене деления членов фондовой биржи на брокеров и джобберов;
3) переходе к новой системе торговли ценными бумагами на базе электронной системы НАСДАК.
Одной из отличительных особенностей ЛФК является то, что на ней производится самое большое количество операций с акциями иностранных эмитентов: свыше 40 % ее оборота приходится на эти акции.
Все члены лондонской биржи делятся на 4 группы:
1) брокерско-дилерские фирмы (исполняют поручения инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет);
2) маркет-мейкеры (занимаются котировкой определенных ценных бумаг);
3) брокеры-дилеры, выступающие в качестве посредников между маркет-мейкерами;
4) денежные брокеры фондовой биржи (члены биржи, имеющие права предоставлять взамен денежные средства и ценные бумаги другим членам биржи).
Большая часть сделок совершается на внебиржевом рынке с помощью системы SEAQ. Особенностью торговли в системе SEAQ International является то, что котировки даются маркет-мейкерами в соответствующей национальной валюте. Сделки при системе SEAQ могут осуществляться в круглосуточном режиме, что существенно повышает оборачиваемость ценных бумаг на фондовой бирже.
Для того чтобы ценная бумага была продана в системе SEAQ, она должна иметь не менее 2 маркет-мейкеров и пройти операцию листинга. Все акции SEAQ выводятся на экран компьютера в одинаковом формате.
Маркет-мейкеры вводят свои котировки, которые высвечиваются на дисплеях пользователей системы. Пользователь также может просмотреть информацию о последних сделках, заключенных на бирже.
В рамках SEAQ действует система "SEAQ International", отражающая котировки акций иностранных эмитентов, входящих в официальный лист ЛФБ.
Сделки с наиболее ликвидными акциями осуществляются автоматически при помощи системы SAEF. В 1995 г. на ЛФБ был введен новый стандарт расчета, называющийся Т + 5, означающий, что по сделкам, совершенным сегодня расчет будет произведен через 5 дней.
Среди рекордсменов по обороту торговли (1994 г.) - "Deutsche Bank", "Siemens", "Astra", "Royal Dag Petroleum", "Daimer Benz", "Nestle", "Unilever", "Alkater", "Bayer".
54. Парижская фондовая биржа
Парижская фондовая биржа основана в 1724 г. На бирже регистрируются ценные бумаги около 1500 крупных компаний, годовой оборот каждой из них должен составлять не менее 500 млн франков.
Сделки на бирже осуществляют биржевые общества. Они уполномочены осуществлять:
1) торговлю ценными бумагами и финансовыми инструментами;
2) управление портфелями ценных бумаг, принадлежащими частным лицам и учреждениям;
3) учреждение инвестиционных фондов и управление ими.
На бирже действуют следующие виды ценных бумаг:
1) акции (выпускаются акционерными обществами);
2) облигации (выпускаются государством);
3) опционы (сделки по ним осуществляются только сакциями крупных фирм, как правило, на 3 или 6 месяцев). Опционы котируются на специальном рынке биржи (Монэп);
4) "САС-40" (это корзина акций, в которую входят 40 акций крупных фирм. Определяется индекс "САС-40" подобно индексу Доу-Джонса. Купить или продать один контракт "САС-40" означает купить или продать одновременно 40 акций крупных фирм).
Котировка акций системой биржевых компьютеров "ОАО" осуществляется в течение биржевого дня. Каждый брокер вводит свои данные в свой компьютер, подсоединенный в систему
биржевых компьютеров "САС". Ценные бумаги, котирующиеся на французском рынке, попадают в одну из 3 категорий:
1) официальная котировка (включает акции крупных французских и иностранных компаний и почти все выпуски облигаций);
2) второй список котировки (включает акции средних фирм. Он требует предъявлять для свободной продажи лишь 10 % общего числа акций);
3) внебиржевая котировка (включает акции мелких фирм).
Ценные бумаги продаются с немедленной оплатой или на основе ежемесячных расчетов.
Сделки с немедленной оплатой охватывают активно обращающиеся французские и иностранные акции из официального списка, все облигации из официального списка и все акции на втором рынке и во внебиржевом обороте. При немедленной оплате принимаются заказы на куплю-продажу любого количества ценных бумаг Продавцы должны иметь при себе ценные бумаги.
Сделки на основе ежемесячных расчетов охватывают активно обращающиеся французские и иностранные акции из списка официальной котировки. На рынке с ежемесячными расчетами ценные бумаги продаются стандартными пакетами, формируемыми Обществом французских бирж с учетом цены соответствующего вида ценных бумаг. Покупатели, выступающие на рынке с ежемесячными расчетами, должны при размещении заказа предоставлять гарантийное покрытие, размер которого определяется в процентах от общей суммы заказа и зависит от формы покрытия.
55. Размещение ценных бумаг
Размещение ценных бумаг на первичном рынке происходит при помощи андеррайтинга.
Андеррайтинг - покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении. Существуют следующие виды андеррайтинга:
1) андеррайтинг "на базе твердых обязательств" (по условиям договора с эмитентом несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам. Беря на себя эти обязательства, андеррайтер тем самым рискует потерей не только репутации, но и собственных средств);
2) андеррайтинг "на базе лучших традиций". По условиям соглашения с эмитентом андеррайтер обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг.
При этом финансовую ответственность он несет по выкупу нераспространенных частей эмиссии. Тем самым все финансовые риски полностью ложатся на эмитента;
3) андеррайтер "стэнд-бай" - это форма андеррайтинга, при которой андеррайтедр обязуется выкупить для последующего размещения часть невыкупленной эмиссии старыми акционерами или теми, кто приобрел у них это право;
4) андеррайтинг на принципе "все или ничего". Согласно этому виду посредничества андеррайтер обязуется полностью разместить эмиссию. Действие договора прекращается, если андеррайтеру не удается выполнить свои обязательства;
5) конкурентный андеррайтинг. Суть его заключается в подготовке эмиссии и ее выкупе на основе конкуренции разных андеррайтеров. Договор с эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.
Процесс взаимодействия андеррайтера и эмитента определяется условиями договора, который учитывает складывающуюся ситуацию на рынке ценных бумаг и стратегию инвесторов и во многом зависит от следующих факторов:
1) объема денежных средств, привлекаемых путем публичного выпуска акций;
2) выбора наиболее подходящего для данных условий эмитента типа акций, а также связанных с ними прав;
3) выбора андеррайтеров или их группы, которые могли бы лучшим образом разместить предполагаемые ценные бумаги в соответствии с приданными им полномочиями;