Депозитные и сберегательные сертификаты – это письменные свидетельства кредитных учреждений о получении денежных средств от вкладчика, удостоверяющие право вкладчика на получение внесенных денежных средств плюс проценты по ним. Различают депозиты до востребования , которые дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата, и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента.
56. Способы получения доходов по ценным бумагам
Доход представляет собой разность между выручкой и издержками, иными словами, прибыль, измеренную в денежных единицах.
Доходность – отношения дохода к затратам, оценивается в процентах.
Доходность ценных бумаг:
1) отношение годового дохода по ценной бумаге к ее рыночной цене;
2) норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.
Норма , в свою очередь, подразумевает:
1) узаконенное правило, установление, признанный обязательным порядок организации дела, осуществления действий;
2) установленная, документально подтвержденная величина, которая определяет нормативный уровень расходования ресурсов, получения доходов, прибыли, затрат времени, выработки продукции.
Частные лица (население) начинают вкладывать средства в ценные бумаги лишь тогда, когда они достигают достаточного уровня личного богатства, которым нужно управлять, т. е. держать в форме капитала – финансовых активов, приносящих доход.
Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т. е. текущие выплаты по ценной бумаге. Факторами, определяющими размер дивиденда, являются условия выплаты дивиденда, масса чистой прибыли и пропорции ее распределения. Эти факторы зависят от решения совета директоров и общего собрания акционеров.
После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода – прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается доходом, составляющим разницу между ценой покупки и ценой продажи. Очевидно, что при превышении цены продажи над ценой покупки инвестор получает доход, а при снижении цен на фондовом рынке и, соответственно, снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки инвестор теряет часть капитала.
Доход от владения ценной бумагой можно получить различными способами:
1) установлением фиксированного процента;
2) применением ступенчатой процентной ставки;
3) использованием плавающей ставки процента;
4) индексированием номинальной стоимости ценных бумаг;
5) реализацией долговых обязательств с учетом дисконта против их номинальной цены;
6) проведением выигрышных займов;
7) использованием дивидендов.
Фиксированный процентный платеж является самой простой формой платежа. Однако в условиях инфляции, при быстро меняющейся рыночной конъюнктуре, с течением времени доход, находящийся на неизменном уровне, потеряет свою привлекательность.
Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. С каждым последующим периодом времени происходит рост процентной ставки.
Плавающая ставка процента дохода изменяется регулярно (поквартально или по полугодиям) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.
Антиинфляционной мерой является выпуск ценных бумаг с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен.
По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Они приносят доход своему владельцу благодаря тому, что их покупку осуществляют со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашение – по номинальной стоимости.
По отдельным видам ценных бумаг регулярно могут проводиться тиражи, по итогам которых владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш.
Дивиденды – доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного общества (или другого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит от величины прибыли акционерного общества, направляемой на выплату дивидендов.
57. Эффективность инвестирования капитала в ценные бумаги
Принимая решение об инвестировании средств в каком-либо направлении, инвестор вынужден сопоставлять расходы, которые он должен осуществить в настоящее время, с будущими результатами (доходами). Отношение величины дохода к инвестированным средствам, как уже упоминалось, называется доходностью , или нормой дохода, и характеризует рентабельность вложенного капитала.
Распределение инвестиций по отдельным финансовым инструментам базируется не только на ожидаемом доходе, но и на присущем им риске, причем имеется в виду, что различные финансовые инструменты подвержены различной степени риска.
Так как существует много вариантов возможных результатов, которые получаются в условиях неопределенности и риска осуществления инвестиций, все методы инвестиционных расчетов можно разделить на две большие группы:
1) методы обоснования инвестиционных решений в условиях неопределенности и риска;
2) методы определения наилучшей инвестиции в условиях гарантированного получения будущих расходов.
Методы обоснования инвестиционных решений в условиях неопределенности и риска делятся на метод экспертных оценок, а также аналитический, статистический методы. Они учитывают доходы, получение которых представляется возможным в ближайшее время, причем оценка может быть различной для разных инвесторов. Методами определения наилучшей инвестиции в условиях гарантированных вложений предполагается, что будущие расходы и доходы инвестора определяются однозначно. Иногда фактор риска учитывается в виде фиксированной добавки к различным параметрам, используемым в расчетах, однако это принципиально не меняет самих методов. Расчеты можно вести на любой период, в котором заинтересован инвестор.
Эти методы разделяются на статические и динамические .
Статические методы используются в том случае, когда рассматривается только один инвестиционный период, расходы осуществляются в начале этого периода, а полезные результаты оцениваются в конце.
Динамические методы инвестиционных расчетов применяются при долгосрочном процессе инвестирования, и величины расходов и доходов инвестора не подвергаются существенному изменению в течение этого периода.
Для оценки эффективности инвестиций, т. е. сопоставления разновременных величин затрат и результатов часто используют приведение их к одному моменту времени – дисконтирование. Суть дисконтирования состоит в вычислении текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и (или) получаемых в различные моменты времени в будущем; текущее (нынешнее) значение денежных средств является функцией их будущих значений φ:
PV = φ( FV t ),
где PV – текущая оценка денежных средств;
FV t – величина денежных средств, выплачиваемых или получаемых в момент времени t .
Денежная сумма текущего момента оценивается выше, чем равная ей сумма в будущем, потому что при эффективном использовании денежных средств предполагается со временем их увеличение. Для этого производят операцию умножения будущих доходов на дисконтирующий множитель q (q < 1) , показывающий, во сколько раз ценность денежной единицы, получаемой в момент времени t , меньше ценности этой единицы в текущий момент.
При этом множитель равен:
q = 1 / (1 + i ),
где i – процентная ставка.
Если провести обратную процедуру дисконтирования, можно определить будущую сумму ( FV ), эквивалентную сегодняшней ( PV ). При этом сегодняшняя сумма умножается на коэффициент наращения:
1 / q = 1 + i ,
где i также является ставкой процента.
58. Соотношение риска и доходности ценных бумаг
Важнейшим моментом в оценке любого финансового инструмента является соотношение между ожидаемым доходом и степенью риска. Обычно степень риска находится в прямой зависимости от ожидаемой доходности инвестиций. К наиболее характерным видам рисков , присущих ценным бумагам, относятся:
1) риск неплатежа. Имеется в виду невыполнение условий обязательств, например неуплата заемщиком суммы долга или процентов по нему. С увеличением риска неплатежа растет и ожидаемая в качестве компенсации премия за риск, а также увеличивается ожидаемый доход инвестора. Государственные ценные бумаги принято рассматривать как свободные от риска, поэтому они берутся за основу при оценке других ценных бумаг;
2) риск ликвидности. Это способность обратить ценную бумагу в наличные деньги в короткое время без значительных ценовых уступок;
3) срок погашения. Обычно чем дольше срок погашения, тем больше риск колебаний рыночной стоимости ценной бумаги.
Другие факторы , влияющие на доходность:
1) налогообложение. Ценные бумаги, имеющие льготы или освобожденные от налогообложения, имеют преимущественное положение по сравнению с теми бумагами, доход по которым полностью облагается налогом;
2) инфляция. Инфляционные ожидания оказывают значительное влияние на ожидаемую доходность ценных бумаг. Считается, что в номинальной процентной ставке по ценным бумагам учитывается премия за инфляцию.
Как следует из уравнения И. Фишера, номинальная процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемого изменения цены финансового инструмента в течение всего срока обращения:
1 + ir = (1 + i н) / (1 + i инф),
где i r – реальная ставка процента или уровень доходности ценной бумаги, она рассчитывается с учетом всех начислений и реинвестирования в течение года;
i н – номинальная ставка процента;
i инф – темп инфляции.
(1 + i н ) = (1 + i r ) × (1 + i инф ); i н = i r + i инф + i н × i инф ;
ir = iн – iинф .
Такая зависимость имеет место, если темпы изменения номинальной процентной ставки находятся в соответствии с уровнем инфляции. Однако в условиях экономической нестабильности также может изменяться во времени взаимосвязь между инфляцией и процентными ставками.
При выборе направления для вложения средств в приобретение ценных бумаг инвестор ориентируется прежде всего на показатели текущей доходности и риска, присущие данным финансовым инструментам.
Показатель текущей доходности необходим, чтобы оценить эффективность инвестиций, в частности в ценные бумаги в соответствии с принятыми в мировой практике методами.
Эти методы базируются на оценке:
1) абсолютной эффективности инвестиций;
2) относительной эффективности инвестиций. Величина интегрального экономического эффекта (или чистая приведенная стоимость) рассчитывается как разность дисконтированных, приведенных к одному моменту времени денежных потоков поступлений и затрат, осуществляемых в процессе инвестирования.
Если значение неотрицательно, то это является доказательством целесообразности инвестирования в соответствующий вид финансовых активов. Величина формируется под влиянием двух основных показателей:
1) величины чистого доходного потока – разницы между поступлениями и выплатами денежных средств в интервале некоторого времени – от конкретного вида фондовых инструментов;
2) нормы текущей доходности.
59. Доходы от операций с корпоративными ценными бумагами
При определении доходности корпоративных финансовых инструментов важно деление на ценные бумаги с фиксированным либо изменяющимся уровнем дохода. Ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода (облигации, привилегированные акции) обеспечивают инвестору получение величины дохода, размер которого заранее установлен. В России на современном этапе развития рынка ценных бумаг корпоративные облигации присутствуют в крайне незначительных объемах. Особенностью российского рынка государственных облигаций была их высокая доходность в отдельные периоды. Эта доходность позволяла привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в отечественных условиях 1990-х гг. были не в состоянии обеспечивать подобную доходность. Но в августе 1998 г. рынок государственных ценных бумаг рухнул, что связано с отказом со стороны государства выполнять свои обязательства перед инвесторами. В ближайшей перспективе государство будет стремиться снизить столь высокую доходность экономическими способами, потому что подобная доходность в конечном счете разорительна, она не может быть оправдана на длительный период.
Облигации с доходом на прибыль, или реорганизационные облигации , предусматривают выплату процентов только тогда, когда предприятия имеют существенные поступления, т. е. в случае выпуска таких облигаций гарантируется погашение ее основной суммы, а выплата процентов зависит от решения совета директоров. Выпуск облигаций с доходом на прибыль практикуется при реорганизации предприятия, зачастую это происходит, когда ей грозит банкротство. Часто они выпускаются с целью заменить ранее выпущенные облигации с одобрения облигационеров компании, которые предпочитают пойти на определенный риск, чтобы избежать опасности не получения капитальной суммы.
Гарантированные облигации гарантируются не предприятием-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего они используются либо транспортными корпорациями, когда эмитент предоставляет какой-либо компании свое оборудование, а взамен эта компания выступает гарантом по облигациям первой фирмы, либо дочерними компаниями крупных фирм, когда дочерняя компания выпускает облигации, а в качестве гаранта выступает основное предприятие. В случае неплатежеспособности эмитента все претензии облигационеров удовлетворяются гарантом, что вытекает из названия облигаций. Чаще всего гарантии подлежат и капитальная сумма, и проценты, однако случаи, когда гарантией покрываются только проценты, не являются исключением.
Бескупонные облигации. По таким бумагам регулярный процент не выплачивается, однако это не значит, что они не приносят дохода. Просто при выпуске эти облигации продаются с дисконтом (со скидкой), а погашение идет по номинальной цене при наступлении срока платежа, причем скидка увеличивается с удлинением срока, на который выпущены облигации.
Многие необеспеченные облигации могут быть конвертируемыми . Это означает, что при выпуске таких облигаций предусматривается право облигационера в течение всего срока, на который выпущены облигации, обменять их на обыкновенные или привилегированные акции. Конвертируемость обеспечивает преимуществами и инвестора, и эмитента.
Большое значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Учитывая этот коэффициент, на его основе исчисляют конверсионную цену, которая получается в результате нахождения алгебраического частного от деления номинала облигации на коэффициент.
Облигации обладают свойством обратимости, значит, с ними можно осуществлять операции по купле-продаже. Некоторые облигации обращаются на бирже, но большинство сделок осуществляется на внебиржевом рынке.
60. Доход от акций
Инвестор, осуществляя капиталовложения на фондовом рынке, преследует главную цель – получение дохода от акций. При инвестировании доход может принести акция, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода являются дивиденды и рост курсовой стоимости .
Факторы, которые определяют размер дивиденда: условия его выплаты, масса чистой прибыли и пропорции ее распределения, что определяется в зависимости от решения совета директоров и общего собрания акционеров.
После реализации акции ее владелец имеет возможность получить вторую составляющую совокупного дохода – прирост курсовой стоимости . Количественным образом это обозначается как доход, который равен разнице между ценой покупки и ценой продажи. Очевидно, что при превышении цены продажи над ценой покупки инвестор получает доход, а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи (по сравнению с ценой покупки) инвестор имеет потерю капитала.
Если инвестор осуществляет долгосрочные инвестиции и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (В). В таком случае рассматривают текущую доходность (Дх), т. е. без учета реализации акции, которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Цэ):
Дх = В / Цэ × 100.
Также можно рассчитывать рыночную текущую доходность (Дхр), которая находится в зависимости от уровня цены, существующей на рынке в каждый момент времени (Цр):
Дхр = В / Цр × 100.
Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости. Таким образом, конечный доход после реализации акции может быть любым (как прибыльным, так и убыточным).
Если в инвестиционный период не включены выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценами покупки и продажи. Таким образом, доход может быть любой величиной для разных инвесторов: положительной, отрицательной, нулевой.
В данном случае доходность акции представляет собой отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки.
К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести: размер дивидендных выплат; колебания цен на рынке ценных бумаг; уровень инфляции; налоговый климат.
Некоторые инвесторы направляют свои сбережения в те фондовые ценности, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, которые происходят не за счет эффективности производства, а определяются спросом и предложением. Рост или падение прибыльности производства практически не находят своего отражения на доходности акций через изменение их курсовой цены. Таким образом, на отечественном рынке ценных бумаг достаточно трудно определить доходность по факторам производства, что также влечет трудность в определения курсовой цены исходя из полученной прибыли и выплаченного дивиденда.
При оценке инфляционного влияния на доходность акций следует иметь в виду, что уровень инфляции в первую очередь влияет на миграцию капитала по всему миру.