В настоящее время законом "О рынке ценных бумаг" закреплено, что на рынке ценных бумаг регулируется профессиональная деятельность, а не институты (организации, лица), которые занимаются этой деятельностью. Никаких изменений не вносят какие-нибудь манипуляции с названиями (даже переименование биржи в буржу), а также выделение подразделений институтов рынка как отдельных объектов регулирования (даже если это фондовый или кредитный отделы). Как правило, каждое лицо занимается различными видами деятельности, т. к. это позволено при условии, что не противоречит действующему законодательству.
Так называемые взаимные фонды , или инвестиционные фонды в лице крупных финансовых учреждений, возникших еще в 1920-х гг. прошлого века, но особенно быстрое развитие получившие в последние 20 лет, также играют большую роль в качестве инвесторов. Фонд – это управляемый портфель ценных бумаг.
На рынке ценных капитальных бумаг важнейшую роль посредника выполняют инвестиционные банки – особые финансовые институты, занимающиеся организацией и гарантированием реализации публичного размещения ценных бумаг, прежде всего акций. Выполняя роль консультанта по всем финансовым вопросам, которые связаны с эмиссией, банк вместе с потенциальным эмитентом определяет реальные и наиболее экономичные возможности выхода на конкретный рынок. Затем в качестве ведущего гаранта обязуется организовать синдикат или другую группу, которая позволит обеспечить полное размещение выпущенных ценных бумаг.
16. Инвестиционные и учетные институты
Инвестиционный институт – хозяйствующий субъект или физическое лицо, осуществляющий хозяйственные операции с ценными бумагами. Финансовый брокер, инвестиционный консультант, инвестиционная компания, инвестиционный фонд – все это относят к числу инвестиционных институтов. Все инвестиционные институты, кроме инвестиционного консультанта, должны иметь лицензию на свою деятельность. Инвестиционные институты действуют на рынке ценных бумаг, причем деятельность их рассматривается как исключительная. Иными словами, инвестиционным институтам запрещено совмещать ее с иными видами деятельности.
На международном рынке ценных бумаг важная роль принадлежит крупным банкам, которые зачастую выполняют функции биржи. В компетенции этих банков находится способность осуществлять функции посредников – продавать и покупать ценные бумаги по поручению своих клиентов, с условием, что их курс будет адекватно отражать существующие на них спрос и предложение.
Посредники – это один из важнейших элементов институциональной структуры международного рынка ценных бумаг. Функции посредников заключаются в организации размещения новых выпусков ценных бумаг, выполнении заказов на куплю-продажу бумаг, которые обращаются на вторичном рынке, управлении капиталами, которые по поручению их владельцев инвестируются в акции и облигации.
Международную торговлю ценными бумагами ведут частные коммерческие и инвестиционные банки. Частные коммерческие банки имеют широкое поле деятельности, а инвестиционные (специализированные), оперируют на международном и национальных рынках ценных бумаг. В таких странах, как США, Канада и Япония, их называют инвестиционно-банковскими фирмами (investment banking firms), в Великобритании – торговыми банками (merchant banks), в Швейцарии – частными банками (private banks). В настоящее время имеет место тенденция к универсализации банковской деятельности, однако это не способствует ликвидации различий, существующих между коммерческими и инвестиционными банками.
Как правило, инвестиционные банки при образовании имеют форму партнерств, это позволяет им в значительной степени ограничить информацию о своей деятельности, однако тем самым ограничивает и их возможности.
Учетная система на рынке ценных бумаг формируется за счет учетных институтов (депозитарии, регистраторы). Эта учетная система выполняет важнейшую общественную функцию, подтверждая права на ценные бумаги и права на обязательства, закрепляемые этими бумагами. Права и обязанности учетных институтов устанавливаются в рамках соответствующей нормативно-правовой базы.
К обязательствам относятся также и обязательства компенсации убытков:
1) депозитарий обязан возместить клиенту (депоненту) убытки, понесенные последним в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязанностей по поводу хранения ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги, включая случаи утраты записей на счете депо, а также в случае ненадлежащего исполнения иных обязанностей по депозитарному договору;
2) депозитарий обязан обеспечивать конфиденциальность информации о счетах депо клиентов (депонентов) депозитария, и в случае ее разглашения те клиенты, права которых нарушены, имеют право требовать от депозитария возмещении понесенных убытков;
3) в соответствии с аналогией права подобные виды обязательств распространяются и на деятельность специализированного регистратора. Между регистратором и эмитентом, между регистратором и номинальным держателем, между депозитарием и владельцем ценных бумаг, а также между двумя различными депозитариями заключаются сделки этих учетных институтов, такие сделки учетных институтов с отдельно взятыми контрагентами оформляются договорами.
17. Биржа как институт рынка
Институты рынка и в первую очередь биржи, представляют собой саморегулирующиеся организации. Биржи требуют от всех их участников строгого следования предписанным правилам и процедуре, традициям, сложившимся в условиях этой биржи. Также биржи регулярно проверяют фактическую финансовую устойчивость членов биржи посредством обследований и опросов. Благодаря существованию арбитража, подавляющее количество конфликтов не доводятся до суда.
Надежность выпускаемых ценных бумаг обеспечивает действие принципа полного предъявления, который подразумевает полное раскрытие всей необходимой информации эмитентом, выходящим на первичный рынок, Комиссии по ценным бумагам и биржам. В случае, когда ценная бумага попадает на вторичный рынок и обращается на бирже, то спустя 1, 2, 3 года после эмиссии проводят систематические уточнения кредитоспособности эмитента.
Саморегулирование институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг под наблюдением государственных органов, является общим принципом. Производятся разработка и внедрение стандартизации в бухгалтерский учет, формы отчетов и балансов, процедура полного регулирования. Интерпретации законов и распоряжений, запретов и правил систематически публикуются в специальных изданиях, их публикация производится высшими регулирующими органами. Общая направленность регулирования состоит в том, чтобы создавать обстановку законности, честности, открытости, гласности, защиты рынка и инвесторов от вероятных махинаций и мошенничества.
В рынок ссудных капиталов включаются операции государственных учреждений, частных кредитно-финансовых институтов, иностранных институтов и рынок ценных бумаг.
Государство, являясь лицом кредитных институтов, не только продает ценные бумаги, но и покупает их, т. о. участвуя в перераспределении денежного капитала. Операции кредитно-финансовых институтов на рынке капитала не всегда связаны с приобретением ценных бумаг, поэтому их деятельность не следует отождествлять с биржевым или с внебиржевым оборотом фиктивного капитала. Часто они финансируют корпорации без покупки ценных бумаг путем прямого кредитования. Однако внебиржевой оборот и фондовая биржа – это сферы, где значительная роль принадлежит кредитно-финансовым институтам. Также все чаще практикуется вторжение иностранного банковского капитала на национальные рынки ссудных капиталов.
Рынок ссудных капиталов формируется за счет постоянного взаимодействия спроса и предложения. Механизм функционирования рынка ссудных капиталов подразумевает накопление, движение, распределение и перераспределение денежного капитала под воздействием спроса и предложения, а также существующих процентных ставок.
Как правило, механизм рынка определяют спрос и предложение субъектов, действующих на рынке частных предприятий, государства и индивидуальных лиц. Деятельность данных субъектов формирует уровень процентных ставок и его колебание в зависимости от конъюнктуры рынка. При усилении спроса повышаются процентные ставки и снижается предложение, что влечет за собой сокращение трансформации капитала из денежного в ссудный. В противном случае, преобладание предложений над спросом способствует понижению процентных ставок и увиливанию движения ссудного капитала с рынка.
Развитие и движение рынка ссудных капиталов происходит через посредство ценных бумаг, т. е. фиктивного капитала. В этом проявляется единство и обезличивание рынка ссудных капиталов. В условиях современности возрастает единство рынка ссудных капиталов ввиду того, что аккумуляция денежного капитала и сбережений осуществляется главным образом кредитной системой, широко действует акционерная форма предприятий и более полно происходит сведение дивиденда к ссудному проценту.
18. Перспективы и проблемы РЦБ
Главной задачей, стоящей перед рынком ценных бумаг в условиях переходной экономики России, является, в первую очередь, обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока инвестиций (как национальных, так и иностранных) на российские предприятия и формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.
Учитывая специфику формирования рынка ценных бумаг в России в условиях переходной экономики, складывающаяся модель должна содействовать, кроме того, достижению следующих целей :
1) обеспечивать общее рыночное равновесие;
2) содействовать процессу формирования условий для экономического роста;
3) эффективно финансировать дефицит федерального бюджета путем выпуска государственных ценных бумаг различного типа и номинала;
4) обеспечивать надежную защиту прав инвесторов;
5) осуществлять страхование предпринимательских рисков;
6) развивать процессы интеграции регионов России, основываясь на формирование единого цивилизованного фондового рынка;
7) стимулировать капиталовложения российских инвесторов главным образом в российскую экономику;
8) производить процесс превращения России в один из самостоятельных мировых центров фондовой торговли.
За последние годы в российской экономике наметились некоторые положительные макроэкономические тенденции, которые имеют немаловажное значение для развития рынка ценных бумаг:
1) значительно снижен уровень инфляции, что привело к уменьшению инфляционных ожиданий населения; стабилизировался курс национальной валюты (укреплен реальный курс рубля);
2) наметился прирост промышленного производства, который вызвало увеличение объемов сырьевого экспорта и экспорта энергоресурсов;
3) сохраняется положительное сальдо торгового баланса; произошло снижение темпов бегства капиталов из России;
4) рост золотовалютных резервов ЦБР втрое превысил предыдущий;
5) облегчен налоговый пресс, что должно способствовать повышению уровня сбора налогов (подоходный налог, налог на прибыль).
В связи с вышеизложенным, а также по причине известных политических событий, повысилось доверие иностранных инвесторов к России как к выгодному источнику вложения капиталов. Рейтинг России по долгосрочным заимствованиям улучшился, что очевидно при сравнении с другими странами с развивающимися рынками ценных бумаг.
Организационные, кадровые и методологические проблемы развития рынка ценных бумаг как такового, являются основными.
1. Организационные проблемы имеют место в связи с отсутствием развитой инфраструктуры рынка и слабым обеспечением информации.
2. Кадровые проблемы предопределяют небольшой срок развития рынка ценных бумаг и недостаточное число высокопрофессиональных специалистов.
3. Наличие методологических проблем обусловлено тем, что непроработаны методики осуществления многих фондовых операций и отдельных процедур на рынке ценных бумаг.
Так как существуют различные программы развития фондового рынка, то естественно, что уже разработано значительное количество законов, которые обеспечивают его регулирование. Однако в результате того, что экономические реформы претворялись в жизнь непоследовательно, сложилась такая ситуация, когда потенциальные участники фондового рынка не проявляют должной активности. Многие потенциальные эмитенты не заинтересованы в выпуске ценных бумаг с целью привлечения дополнительных средств. А инвесторы, в свою очередь, не заинтересованы вкладывать средства в эти предприятия.
Частично такая ситуация объясняется такими факторами, как:
1) отрицательные результаты приватизации;
2) налоговый пресс;
3) нестабильность экономики в целом, недостаточное выполнение государством своих обязательств.
19. Рыночные реформы в области рынка ценных бумаг
До кризиса 17 августа 1998 г. государственная политика относительно рынка ценных бумаг была следующей. Условно все реформы можно разделить на три этапа .
1. На первом этапе (1990–1992 гг.) создавались предпосылки для развития фондового рынка: образовывались фондовые биржи и рынок акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Начинала свое формирование законодательная база российского рынка ценных бумаг.
2. На втором этапе (с 1993 г. по первую половину 1994 г.) существование фондового рынка имело форму приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые выпускались государством в большом количестве и выдавались гражданам Российской Федерации на бесплатной основе. Важным является то, что на этом этапе было слабо развита нормативная база по ценным бумагам, и это привело к появлению финансовых пирамид.
3. На третьем этапе (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) начал складываться новый фондовый рынок. На нем торговля ведется уже акциями акционерных обществ, существующих и осуществляющих свою деятельность в России. Формируется основная нормативная база, создаются органы по регулированию рынка ценных бумаг ФСФР, принимаются основополагающие законы "О рынке ценных бумаг", "Об акционерных обществах". Также реформы идут по направлению к улучшению законодательства и созданию целостной системы регулирования фондового рынка. Настоящий момент характеризуется как переломный: наблюдается смена приоритетов. Практически решены задачи переходного периода – решение организационных вопросов по созданию центрального аппарата, создание нормативной базы, проведение лицензирования и перелицензирования профессиональных участников рынка. Сейчас самое главное – это активно приступать к созданию систем мониторинга, контроля, раскрытия информации и обеспечения исполнения законодательства РФ по рынку ценных бумаг и защита прав инвесторов. Необходимой является активизация совместной деятельности с законодательными органами, профильными министерствами и ведомствами по принятию новых законов и внесению необходимых поправок в действующее законодательство на основе опыта и практики. В связи с кризисом 17 августа 1998 г., когда ввели мораторий на выплаты по ГКО, слегка изменилась направленность реформ.
С целью оказания содействия развитию страхования рисков профессиональной ответственности учетных институтов государство приняло ряд нормативных актов, как на федеральном уровне, так и на уровне регионов.
Кроме того, в России на сегодняшний день внедрение страхования рисков профессиональной ответственности сопряжено с рядом проблем. Содержание нетто-ставки страхового тарифа позволяет с легкостью выявить специфику проблем, как правило, возникающих при страховании данной группы рисков. Нетто-ставка (в абсолютном выражении она представляет нетто-премию) выступает как бы в роли себестоимости страхового продукта. Как известно, рынок признается неэффективным в случаях, когда продавцы терпят на нем постоянные убытки при продаже продукта ниже себестоимости или, наоборот, покупатели будут обеспечивать продавцам постоянную сверхприбыль.
Риски каждого регистратора и депозитария уникальны. К примеру, рассмотрим наиболее ответственную стадию операций учетного института (депозитария): процедуры приема поручений депонентов по переводу или перемещению ценных бумаг. В лице существующих клиентов депозитария могут оказаться мошенники: исполнение их поручений приведет к возникновению ответственности депозитария перед клиентом. Одной из причин появления подобного события может являться ошибка операциониста, который несет ответственность за идентификацию клиентов, возникшая вследствие умысла или грубой неосторожности.
20. Ключевые проблемы развития российского фондового рынка
С формированием российского фондового рынка возникли связанные с этим процессом многочисленные проблемы. Преодолевать эти проблемы необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг. Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка , требующие своего решения в первую очередь.
1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.
2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение главной функции – направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.
3. Улучшение законодательства и контроль выполнения этого законодательства.
4. Повышение роли государства на фондовом рынке, что требует следующего:
1) создания государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования, а также окончательный выбор модели фондового рынка;
2) формирования сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, в силах которой объединение государственных и частнособственнических ресурсов на цели создания рынка ценных бумаг и др.
5. Проблема защиты инвесторов, которую можно решить посредством создания государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов от потерь при вложении капиталов в ценные бумаги.
6. Создание депозитарной, клиринговой, агентской сетей с целью регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.