● проработанная стратегия по расширению доли рынка и выхода на лидирующие позиции;
● текущие объемы продаж не менее 10 миллионов долларов в год;
● высокий уровень качества менеджмента;
2) для стратегического инвестора:
● текущая рыночная ситуация вынуждает присоединяться к более крупным и сильным игрокам;
● высокая вероятность враждебного поглощения со стороны конкурентов;
● необходимость повышения уровня качества менеджмента.
3.6.2. Формы долевых инвесторов
Долевыми (прямыми) инвестициями занимаются крупные бизнес-группы (профильные компании), фонды прямых инвестиций (инвестиционные и венчурные фонды), "бизнес-ангелы".
Кто инвестирует прямо в уставный капитал компаний?
1. Крупные компании и бизнес-группы при прямом инвестировании обычно поддерживают стратегические цели. Иногда в качестве цели приобретения контроля через прямые инвестиции ставится устранение потенциального конкурента, иногда – расширение сферы влияния и деятельности.
Крупные компании и группы работают с капитальными вложениями и долевыми инвестициями через инвестиционные бюджеты, которые формируются и администрируются через традиционные технологии бюджетирования. Можно выделить российские и иностранные инвестирующие бизнес-группы.
Часто крупные компании и группы ведут свою деятельность при поддержке и в сотрудничестве с еще более крупными группами и формированиями. Иногда крупные компании являются одними из ключевых звеньев крупных формирований и групп. Иногда такие крупные формирования имеют в основе крупные банки или компании финансового сектора. Часто при таких группах создаются специализированные инвестиционные компании, которые вкладывают средства в капитал интересных проектов и компаний и заинтересованы в полном контроле над приобретаемым бизнесом.
2. Инвестиционные фонды имеют следующие особенности работы:
● они ориентированы на эффективный менеджмент, здравый смысл, прочный редкий фундамент для бизнеса, лидирующие компании, существующий не менее года бизнес;
● лишь менее 5% проектов получают финансирование;
● за норму принята ставка 30% годовых доходности и 4–6 лет срока проекта;
● для знакомства с фондом достаточно выслать краткий инвестиционный меморандум;
● изучение деталей и проверка компании занимает 3–6 месяцев;
● если оценка в стоимости расходится более чем в два раза фонды прекращают переговоры, но потом в 80% случаев удается найти компромисс;
● для совместного управления в обмен на вложения фонды (кроме представителя в совете директоров) хотят получить как минимум блокирующий пакет, а при высоком риске – контрольный;
● роль фонда в управлении обычно ограничивается консультациями;
● способ выхода фонда из проекта обычно оговаривается при заключении соглашения об инвестициях.
В последнее время стала заметна новая тенденция замещения западного инвестиционного капитала российским. В целом процессу такого замещения безусловно способствует макроэкономическая ситуация в стране. Основные инвестиции были сделаны фондами в период с 1994 по 1997 годы, и в 2003–2005 годах перед фондами стояла задача выхода из проектов. Российский фондовый рынок ввиду низкой ликвидности не приносит желаемой отдачи от инвестиций, а публичные размещения на западных биржах практически невозможны. Остается обратная продажа акций менеджменту компании либо продажа компании стратегическому партнеру. Фонды провели ряд успешных выходов путем продажи своей доли стратегическим инвесторам.
Есть несколько разновидностей инвестиционных фондов:
● бридж-фонды специализируются на финансировании компаний, желающих перейти из одного качества в другое;
● инфраструктурные фонды вкладывают в инфраструктурные проекты на 30 лет под небольшой процент, но с гарантиями правительства;
● венчурные фонды вкладывают в основном в особый вид прямых инвестиций – в рисковые (венчурные) проекты.
В России в настоящее время действует несколько региональных венчурных фондов, образованных при участии ЕБРР. Работа этих фондов характеризуется тщательным выбором объекта инвестиций и стремлением не столько максимизировать доходность инвестиций, сколько минимизировать риски, присущие таким инвестициям. Поэтому фонды предпочитают работать с компаниями, прошедшими начальный этап становления и находящихся на более поздних этапах развития. Кроме фондов ЕБРР в России представлены и другие западные финансовые институты, такие как ING Group или AIG Brunswick. Работа фондов этих институтов характеризуется большей оперативностью в принятии решений по сравнению с фондами ЕБРР, хотя и требует не менее тщательной подготовки компании-реципиента к инвестициям.
Венчурные фонды или фонды венчурного финансирования в расчете на высокую доходность и прирост стоимости:
● берут долю под идею;
● дают кредит.
Для венчурных проектов нормальной считается доходность 25–35% годовых. Чтобы доказать высокую доходность и показать перспективы проекта, обычно требуется бизнес-план. Венчурный проект не означает, что это просто вложение денег непонятно во что. В проекте четко должно быть показано, на что идут деньги и что это даст в будущем.
Фонды в любом случае стараются минимизировать риски. Так как у венчурных проектов отсутствует обеспечение, то к ним предъявляется ряд требований. Обычно фонды инвестируют в проекты:
● со сложившимся коллективом, состоящим обычно из венчурного предпринимателя, организатора производства (производственника) и организатора продаж (маркетолога);
● продукция которых состоит по большей части из интеллектуальной составляющей, а не из материальной;
● потенциал роста продаж которых на территории страны достигает интересного инвестору объема обычно к третьему году работы (несколько миллионов долларов в год);
● отрасль (рыночный сектор) которых имеет существенный объем и высокий темп роста (обычно от 20–40% в год), в то же время в сегменте отсутствуют сильные конкуренты;
● территориально расположенные недалеко от них или готовые к ним переехать, обычно на территории Москвы и Московской области.
В 2005 году в России действовали около 60 компаний, управляющих венчурным капиталом с общей капитализацией около 2,5 миллиардов долларов, из них более 350 миллионов долларов проинвестировано. Венчурным капиталом в основном поддерживаются компании-экспортеры, производители импорт-замещающих товаров и зависимые от импорта.
3. "Бизнес-ангелы" – это инвесторы, состоятельные частные лица, вкладывающие на свой страх и риск в проект (бизнес) на этапе его становления. Такой этап следует после разработки идеи. "Бизнес-ангелами" могут быть:
● друзья, друзья друзей венчурного предпринимателя;
● частные инвесторы, которые целенаправленно ищут интересные проекты.
Круг "бизнес-ангелов" в России только формируется. В основном они вкладывают суммы от 5 до 50 тысяч долларов на территориях между Москвой и Петербургом предпочтительно в проекты, связанные с недвижимостью. Однако именно "бизнес-ангелы" являются основной надеждой венчурного бизнеса на ранних стадиях. И доля их вложений в инновационные проекты постепенно растет.
Успех венчурных проектов нельзя точно просчитать наперед, здесь работает слово "верю". Успех привлечения финансирования в проект от "бизнес-ангела" во многом определяется личными отношениями венчурного предпринимателем с его "ангелом". Здесь работают тонкие психологические моменты, доверие.
3.6.3. Варианты долевого участия
Особенности долевого участия зависят от организационно-правовой формы компании. Поэтому для определения четких прав инвесторов в зависимости от доли участия в капитале необходимо использовать федеральные законы:
● Федеральный закон от 2 августа 1998 года № 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью";
● Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ "Об акционерных обществах".
В открытых акционерных обществах с неголосующими акциями необходимо иметь в виду, что контроль определяется не всем уставным капиталом, а только голосующей его частью.
В целом можно выделить несколько степеней контроля над бизнесом.
1. Полный контроль.
2. Стратегический контроль основных решений.
3. Стратегический контроль всех решений.
4. Возможность не допустить принятия ненужных стратегических решений.
5. Отслеживание всех важных решений, но отсутствие возможности влиять на их принятие.
Финансовым инвесторам обычно достаточно обладать степенью 3, иногда степенью 4. Стратегические инвесторы стремятся к степени 1 или степени 2.
Привлечение долевого инвестора происходит через увеличение уставного капитала (УК). Иногда это необходимо делать также для роста престижа или доступности кредитов, акционирования сотрудников или менеджеров, подготовки к продаже. Увеличить УК можно следующими способами:
● увеличением номинала акций;
● дополнительной эмиссией акций.
Увеличение УК повышает долю собственных средств в капитале компании, что положительно сказывается на финансовой устойчивости. Но теперь в компании появится новый совладелец, и стабильность работы компании будет зависеть от единого понимания стратегии развития и согласованности действий совладельцев.
4. Процесс привлечения внешних инвестиций, или Формирование отношений с инвесторами
Ничто так не портит цель, как попадание
Инвестиции можно профинансировать из внешних или внутренних источников. В данном разделе речь пойдет больше о привлечении внешнего долевого или комбинированного финансирования – именно такой тип из внешнего финансирования чаще используется для осуществления инвестиций.
Когда компания ищет инвестора, она с ним выстраивает (формирует) отношения (взаимодействие). В целом можно выделить один ключевой фактор успеха в процессе взаимодействия с инвесторами: играйте по правилам. В процессе отношений инвесторы имеют некоторые ожидания по стилистике поведения, и эти ожидания необходимо оправдывать.
Можно выделить следующие этапы отношений с инвесторами (этапы работы с инвестициями).
1. Формирование инвестиционной привлекательности (подготовка компании или проекта).
2. Непосредственная подготовка к привлечению инвестиций:
а) осознание и определение потребности в инвестициях, выбор и использование схем финансирования;
б) бизнес-планирование, подготовка инвестиционных документов (см. раздел 1);
в) инвестиционное проектирование, моделирование, оценка инвестиционного проекта (см. раздел 2, 3).
3. Привлечение инвестиций:
а) поиск инвесторов:
● подготовка списка инвесторов и первичные переговоры;
● презентация проекта;
● детальные переговоры;
б) заключение сделки:
● подготовка к заключению сделки;
● оформление сделки.
4. Формирование отношений с инвесторами в процессе работы:
● управление реализацией проектов (см. раздел 5);
● выплата процентов и дивидендов;
● формирование информационного поля.
5. Выход из отношений с инвесторами.
Все этапы привлечения инвестиций достаточно условны и их реальная последовательность, сроки и особенности во многом зависят от стиля работы, выбранной схемы, источника и т. д.
4.1. Формирование инвестиционной привлекательности
Если б мне привести себя в порядок
или порядок привести в себя!
Иоганн Гете
Формирование инвестиционной привлекательности проекта или компании заключается в правильной "упаковке". Чтобы привлечь инвестиции (финансирование), проекту / компании необходимо быть инвестиционно привлекательными. Процесс формирования инвестиционной привлекательности начинается с понимания вопросов:
● что от вас нужно инвестору?
● как он подходит к оценке инвестиционной привлекательности?
● на каких факторах инвестор основывается в решениях о рассмотрении проекта и о его финансировании?
Проект инвестиционно привлекательным делает грамотная и опытная команда, потенциал рынка и качественные инвестиционные документы (см. раздел 1).
Компанию инвестиционно привлекательной делает множество факторов (см. разделы 3, 4). Формирование инвестиционной привлекательности происходит путем подготовки компании к инвестициям, "созревания компании к принятию и способности переварить инвестиции", созревания менеджмента и готовности сотрудников работать по правилам, принятым инвестиционными сообществами.
Подготовка компании / проекта к привлечению долевых инвесторов в основном заключается в повышении управляемости и прозрачности бизнеса. Это выражается в проведении следующих процессов:
● описание и оптимизация бизнес-процессов и оргструктуры;
● внедрение корпоративной информационной системы (возможно ERP-класса);
● постановка системы управленческого учета и бюджетирования;
● стратегические планирование и управление;
● внедрение системы сбалансированных показателей (системы управления по ключевым показателям);
● внедрение внутрифирменных стандартов, корпоративной идеологии и культуры;
● обучение и повышение квалификации сотрудников;
● оценка стоимости бизнеса, гарантий и отдельных активов;
● продажа непрофильных активов, приобретение недостающих активов (покупка–продажа элементов бизнеса, бизнес-процессов, бизнесов).
Каждый из этих процессов имеет свои особенности и методы реализации.
При подготовке к привлечению долевого инвестора, и особенно после привлечения инвестора, менеджменту и предыдущим владельцам компании надо быть готовым к следующим изменениям в компании:
● внедрение стандартов корпоративного управления;
● появление представителей инвестора и независимых директоров в совете директоров;
● инкорпорирование;
● введение зарубежных стандартов отчетности и аудита (особенно если долевой инвестор зарубежный);
● привлечение экспертов (в том числе иностранных) к маркетинговым, технологическим и бухгалтерским задачам;
● усиление внешнего финансового контроля над деятельностью компании.
4.2. Непосредственная подготовка к привлечению инвестиций
Параллельно с формированием инвестиционной привлекательности компании следует непосредственно готовиться к привлечению инвестиций, что обычно занимает несколько месяцев и выражается в следующих процессах.
1. Осознание принципиальной готовности к работе с инвестициями.
2. Определение параметров финансирования – потребности в финансировании, способа финансирования и других.
3. Инвестиционное проектирование, моделирование, оценка инвестиционного проекта (см. раздел 2).
4. Бизнес-планирование, подготовка инвестиционных документов (см. раздел 1).
4.2.1. Осознание принципиальной готовности к работе с инвестициями
Менеджмент компании или владелец должны морально созреть к получению инвестиций, ведь это связано с изменением менталитета, готовностью чем-то пожертвовать, иногда даже самим бизнесом.
Страхи и недоверие по отношению к инвестициям и инвесторам у менеджмента и владельцев компании небезосновательны и связаны с такими моментами, как:
● нежелание платить за инвестиции или за их привлечение;
● незнание нужного подхода к инвестору;
● нежелание попасть в зависимость к инвестору;
● понимание риска потери дела и наличие стереотипа того, что инвестор дает деньги, чтобы забрать дело.
Да, рисков и страхов достаточно. И бывает иногда, что инвестор дает деньги, чтобы забрать дело, или имеет свои виды на бизнес. Но все отрицательные моменты и риски минимизируются при грамотном подходе к делу, выстраивании корректных отношений с инвестором и знании рынка.
Но есть ли у предпринимателя иной путь? Предприниматель, когда задумывается об инвестициях, выбирает:
● продолжать ли развиваться самостоятельно;
● сделать прорыв в развитии компании за счет привлечения инвестора.
Здесь необходима трезвая оценка ситуации и прогнозирование будущего развития событий. Ведь экономика объективна, и ее закон достаточно прост: конкуренция подталкивает к построению компаний оптимального масштаба, основанных на принципах эффективного бизнеса. Если компания является таковой без инвестора, она сможет развиваться дальше, а предприниматель сохранит самостоятельность. А если на рынок приходят более сильные и эффективные конкуренты, есть ли у предпринимателя выбор? Есть: стать сильнее за счет инвестора, разделив с ним риски и контроль, или постепенно потерять весь бизнес за счет проигрыша в конкуренции. Поэтому к поиску сильного партнера предпринимателя часто подталкивает объективная ситуация на рынке и в экономике.
Нужно ли и зачем привлекать инвестиции? Целесообразно ли это? Выбор можно основывать на следующих аргументах.
1. Почти весь современный мир работает на принципах инвестиционной экономики. В мире царит рыночная экономика, усиливающаяся конкуренция; большинство стран вступило в ВТО, формирующее из мира единый глобальный рынок.
2. Если собственных средств достаточно для эффективной долгосрочной работы и развития бизнеса, привлекать инвестиции не нужно.
3. Если есть значительная опасность нехватки собственных средств или намерение развивать новый бизнес, стоит подумать над привлечением инвестора.
После понимания целесообразности привлечения инвестиций необходимо осознать вероятные и возможные последствия этого процесса:
● потеря части контроля;
● необходимость считаться с мнением инвестора, а при значительном контроле со стороны инвестора – и подчиняться его решениям;
● потеря бизнеса в случае агрессивной политики инвестора или невыполнения менеджментом взятых на себя обязательств.
После готовности пойти на все это можно начинать или продолжать формировать инвестиционную привлекательность. Но привлечь инвестора непросто, и надо также настроиться на настойчивое продвижение проекта и быть готовым к борьбе за инвестиции. Имеется множество замечательных, запатентованных изобретений, которые никогда не увидят свет только потому, что никто не смог подсчитать, как с пользой производить и продавать изделие. Нереализованность и невостребованность проекта – следствие того, что так и не нашелся человек, способный довести проект до реализации.
Вопросы, которые надо задать себе перед началом поиска инвестиций:
● захочет ли кто-то вложить деньги в мою компанию и дать мне взаймы?
● является ли мой бизнес настолько хорошим, чтобы гарантировать возврат капитала инвестору?
● искать ли инвестора напрямую или через посредников?
● соответствует ли моя компания требованиям конкретного инвестора?