Снова обострилось старое противоречие. Правление, поддержанное председателем совета директоров, выступало за заем; Шифф же считал, что нельзя далее увеличивать накладные расходы, и отказался на сей раз принимать участие в выпуске облигаций. 16 октября он писал Белмонту: "Я придерживаюсь того мнения… что наши действия были благоразумны и направлены на благо компании. Правда, когда совет директоров решил выпустить новые акции, все рассчитывали, что создания нового долга с плавающей процентной ставкой удастся избежать. Однако сейчас, когда рыночная цена акций неуклонно падает, эти ожидания не оправдываются… и все-таки я предпочитаю снова и снова голосовать за наращивание основного капитала компании, а не наблюдать за тем, как постоянно растут ее накладные расходы… Поэтому я не смог бы согласиться на размещение дополнительного количества объединенных облигаций, даже если бы рынок был в состоянии поглотить большие объемы, чего сейчас не наблюдается".
После дальнейших дружеских и хладнокровных дискуссий с другими членами правления Шифф окончательно убедился в том, что компания не сможет продать облигации и предпочтительнее пойти на компромисс и выпустить сравнительно долгосрочный заем, обеспеченный облигациями казначейства, который следует погасить при первой же возможности продажей акций. Однако на заседании 19 октября победила другая точка зрения, и он писал Касселю: "В связи с предпринятыми шагами я останусь в правлении лишь до тех пор, пока это отвечает вашим и, следовательно, нашим интересам… Хотя в перспективе я не вижу непосредственной опасности… боюсь, из постоянного наращивания финансовых и моральных обязательств ничего хорошего не выйдет".
Он намеревался выйти из состава правления, как только компания завершит процесс приобретения "Железнодорожной компании Южной Каролины", хотя ранее этот план был отложен на несколько лет по его же предложению. На следующем заседании, которое состоялось через две недели, правление все же санкционировало продажу новых акций, а те, кто настаивал на выпуске облигаций, выступили в поддержку плана Шиффа. Но, как он впоследствии писал Касселю, они поступили так, "очевидно, с единственной целью сделать вид, будто финансовый вопрос решен, чтобы можно было довести до конца приобретение "Чесапика"…".
Неоднократные призывы Шиффа к благоразумию не прошли даром: хотя компания "Луисвилл" переживала трудности, она осталась одной из немногих американских железных дорог, которая устояла во время бурь 1893–1894 гг. В целом Шифф был доволен прочным положением компании, хотя по-прежнему считал, что им с Касселем лучше избавиться от лишних забот, которые дались им как банкирам ценой сильных неудобств.
Хотя деловые отношения с "Луисвиллом" прекратились, Шифф сохранял дружеские отношения с членами ее правления. В письме от 24 ноября 1893 г. он сообщил Белмонту, что фирма "Кун, Лёб и Кº" готова предоставить облигации "Железнодорожной компании Южной Каролины" в распоряжение "Луисвилла". И хотя банк "Кун, Лёб и Кº" не готов на большие жертвы, они сделают все, что можно, чтобы все держатели облигаций пришли к согласию.
В целом Шифф поддержал план приобретения "Чесапика, Огайо и Юго-Запада", и непосредственным поводом к его уходу из правления "Луисвилла" стали разногласия по способам и времени сделки. Однако возникли юридические трудности, и этот проект также был приостановлен. 26 октября 1894 г. он писал Касселю, что, если "Луисвилл" не получит контрольный пакет акций "Чесапика, Огайо и Юго-Запада", единственной владелицей ветки, скорее всего, станет компания "Иллинойс Сентрал", которая ведет довольно агрессивную политику и будет всеми силами конкурировать с "Луисвиллом". Подобный исход Шифф охарактеризовал выражением "из огня да в полымя". Однако в суде компания "Луисвилл" проиграла, и акции "Чесапика" достались "Иллинойс Сентрал".
30 ноября Шифф писал Касселю, что представители "Иллинойс Сентрал" пригласили фирму "Кун, Лёб и Кº" финансировать сделку, а через месяц он сообщал о том, что переговоры завершены. Судя по всему, его отношения с "Иллинойс Сентрал" начались именно после той сделки. Они важны не только сами по себе, но еще и тем, что в то время вице-президентом "Иллинойс Сентрал" был Эдвард Г. Гарриман, которому вскоре предстояло заняться реконструкцией "Юнион Пасифик".
Деловые отношения между "Кун, Лёб и Кº" и "Луисвиллом" продолжались еще какое-то время. 14 августа 1895 г. Шифф написал Касселю, что они приняли у компании облигаций на 6 млн долларов и почти все их разместили, несмотря на то, что еще один банк, приглашенный к сотрудничеству, отказался от участия в операции. После этого банк Шиффа не имел дел с "Луисвиллом", тем более что через несколько лет компания сменила владельцев.
Начиная примерно с 1885 г. у банка "Кун, Лёб и Кº" установились прочные отношения с железнодорожной компанией "Норфолк – Запад". Хорошее мнение Шиффа о данной ветке подтвердилось после инспекционной поездки, которую он предпринял в ноябре 1887 г. 16 ноября он писал Касселю из Мемфиса (штат Теннесси): "Правление Кимбалла кажется мне разумным, и сама линия находится в превосходном состоянии… Судя по тому, что я увидел, привлеченные средства употребляются с умом".
Одной из главных проблем "Норфолка – Запада", привлекших его внимание еще до поездки, стало приобретение компании "Восточный Теннесси, Виргиния и Джорджия". По мере того как укреплялось положение "Норфолка – Запада", Шифф все больше убеждался в том, что для "Норфолка" будет лучше, если компания купит акции "Восточного Теннесси". Но тем временем ветку сдали в аренду компании "Ричмонд – Данвилл", входившую в систему "Южные железные дороги", и хотя Ф.Дж. Кимбалл, президент "Норфолка", отнесся к произошедшему довольно равнодушно, Шиффу казалось, что за объединением конкурентов необходимо внимательно следить. Он более чем когда-либо стремился к союзу с "Луисвиллом". Друзья "Норфолка" предложили аннулировать аренду линии "Ричмонд – Данвилл" как объединение конкурирующих линий, и вскоре владельцы "Ричмонд – Данвилл" пожелали избавиться от своей доли в акциях "Восточного Теннесси". Шифф всеми силами старался достичь дружеского соглашения и 27 ноября писал Кимбаллу: "Вполне понимаю Ваше желание не позволить включить "Восточный Теннесси" в сферу интересов Ваших конкурентов, но мне кажется неблагоразумной конкуренция железных дорог в такое время, когда тарифы можно защитить лишь дружескими отношениями. Если я имею какое-то влияние на Вас, советую заключить с "Ричмондом" постоянное соглашение, а не вступать в продолжительную схватку, которая не принесет никому из Вас ничего хорошего".
Переговоры о совместной эксплуатации веток, которые велись в то время, сталкивались с непреодолимыми трудностями.
В начале 1889 г. Шифф принял участие в переговорах о финансировании строительства ветки "Норфолка" до реки Огайо. Он советовал Кимбаллу не выпускать облигаций до начала строительства. К выпуску облигации планировалось привлечь амстердамскую фирму "А.А. Буассевен и Кº", а также лондонские банки "Вивьен, Грей и Кº" и банк Флеминга. В середине лета, в соответствии с общим планом финансирования, предложенным Шиффом, образовали банковский синдикат. По плану Шиффа дальнейшее строительство и ремонт должны были проводиться лишь после успешного размещения облигаций на рынке. Выпуск первой серии облигаций сопровождался многочисленными отсрочками из-за финансовых затруднений в Лондоне, а затем и в Нью-Йорке, но в феврале 1890 г. облигации, наконец, были выпущены. В августе 1891 г., когда на рынках наблюдался спад и трудно было приобрести новые средства для продолжения работ, Шифф писал уехавшему в Англию Кимбаллу: "Мистер Флеминг, несомненно, согласится с тем, что работы на "Огайо" следует завершить к тому времени, как рост промышленности возобновится, что рано или поздно произойдет. Большая ошибка, которую повсеместно совершает руководство железнодорожных компаний, заключается в том, что дороги закладывают и строят во времена процветания, а начало их эксплуатации, как правило, приходится на период спада. Несомненно, это естественно… но, если бы можно было устроить дела в обратном порядке, возможно, требовалось бы меньше реорганизации.
Кимбалл был решительно настроен на финансовую независимость. Еще в 1890 г. он продал часть привилегированных акций, не поставив в известность Шиффа, который 15 мая писал ему: "Поскольку мы… тесно связаны с Вашей компанией… не следует оставлять нас в неведении относительно важных финансовых сделок. Не считаем мы и справедливым по отношению к нам, что Вы, как президент, даете обещание держать такие сделки в тайне от нас. Мы всегда относились к Вам с предельной откровенностью, и если мы не можем рассчитывать на подобное же отношение с Вашей стороны, мы с сожалением вынуждены будем прервать отношения с Вашей компанией. Напоминаю, что скоро я буду иметь удовольствие видеть Вас, и Вы сможете подробнее объясниться по данному вопросу".
Должно быть, в то время Шифф получил вполне удовлетворившие его разъяснения, но летом 1892 г. он узнал, что с целью приобрести "Железнодорожную компанию Сиото-Вэлли" компания, примерно за полгода до того, выпустила серию облигаций, снова не поставив его в известность. 14 июля 1892 г. он написал Флемингу: "Хорошенькое же положение дел, если, после многолетних отношений, связывавших нас с "Норфолком и Западом", после того, как мы привлекли собственные средства и более или менее поставили на карту свою репутацию, понадеявшись на хорошее правление и успех компании, можно выпустить совершенно новую серию облигаций, не сказав нам ни слова! О том, что облигации проданы, мы узнали случайно, а на наши сдержанные возражения нам отвечают лишь: "Ну и что такого?" В создавшейся ситуации выход возможен только один. Если правление "Норфолка" стремится проводить важные финансовые операции, увеличивающие накладные расходы компании, не проконсультировавшись вначале с нами о целесообразности подобных сделок, чем раньше мы разорвем отношения с компанией "Норфолк – Запад", тем лучше.
В компанию "Норфолк – Запад" у нас вложены крупные суммы; мы – мажоритарные акционеры, а также держатели их облигаций, которые, возможно, не сумеем реализовать, и по этой причине, а также из-за того, что не желаем предпринимать ничего в ущерб репутации компании, с которой были связаны в течение столь долгого срока и чьи ценные бумаги публика покупала отчасти благодаря нашему авторитету, мы выражаем пожелание, чтобы Вы и мистер Буассевен принимали участие в новых соглашениях с данной компанией, что придаст сделкам необходимый дух консервативности. Нам вполне ясно, что политика постоянного выпуска новых ценных бумаг, будь то облигации или акции, не может продолжаться бесконечно и что, если процесс немедленно не остановить, вскоре разразится катастрофа…
При разрыве отношений с компанией "Норфолк – Запад" мы утешаем себя тем, что, если бы не наша готовность в любое время щедро финансировать нужды компании, к чему Вы и "Буассевен и Кº" всегда были готовы присоединиться, компания "Норфолк – Запад" не достигла бы того положения… какое она занимает сегодня; возможно, ей не выделяли бы кредиты, которые она сегодня получает…
Р. S. Я не желаю, чтобы вышеупомянутые замечания были истолкованы в том духе, будто мы хотим снять с себя ответственность за шаги, которые в прошлом совершались с нашего согласия… Изменить прошлое невозможно, но, к счастью, сейчас еще не поздно произвести перемены и придерживаться более безопасной и надежной политики. Может быть, впоследствии окажется, что нынешний разрыв даже к лучшему, если в его результате откроются глаза друзей и советников компании и они поймут, куда движется последняя…"
В последующих письмах к Флемингу он время от времени еще упоминает "Норфолк – Запад" и подтверждает точку зрения, изложенную в письме от 4 октября 1892 г.: "Благодарю Вас за информацию относительно финансовых планов президента Кимбалла. Если Вы сумеете в дальнейшем отговорить его от роста заимствований и увеличения накладных расходов и если, в то же время, Вам удастся уговорить некоторых его друзей не искушать президента постоянными предложениями разместить на рынке облигации компании, Вы сослужите хорошую службу интересам компании, как с точки зрения кредиторов, так и с точки зрения акционеров… Уверяю Вас, дорогой мистер Флеминг, если я пишу так откровенно, то единственно потому, что мы по-прежнему печемся о благосостоянии "Норфолка – Запада", ибо мы ни в коей мере не испытываем желания плевать в колодец, из которого брали воду; наоборот, мы желаем Вашей компании всяческого процветания".
В последовавшие неурожайные годы финансы "Норфолка" оказались недостаточными, и к концу 1894 г. и Флеминг, и Буассевен выступили за реорганизацию, о которой писал Шифф. Реорганизация была завершена в 1896 г., после чего "Кун, Лёб и Кº" время от времени вела дела с "Норфолком". В 1901 г. контрольный пакет компании, предоставлявшей доступ к угледобывающим шахтам, приобрела компания "Пенсильванские железные дороги", и позже Шифф интересовался ее делами в основном от имени последней.
Интерес Шиффа к финансам и ценным бумагам "Железнодорожной компании Денвер и Рио-Гранде" впервые упоминается в его письмах в июне 1884 г. В то время "Денвер", как и многие другие железные дороги, переживал трудную реорганизацию, которая завершилась только в 1886 г. Поскольку протяженность дороги увеличилась с 1317 до 1686 миль, выделили существенные резервы на ремонт и новое строительство, а поскольку накладные расходы снизились до вполне сносных показателей, дорога, которая тогда находилась под независимым управлением, начала новый рост.
15 августа 1888 г. Шифф написал Касселю из Бад-Гаштай-на, что фирма "Кун, Лёб и Кº" договорилась о выпуске пятипроцентных облигаций с гарантией, что бумаги на сумму не менее 2 млн долларов будут выкуплены акционерами компании и держателями государственных облигаций. Воодушевленный успехом, синдикат немедленно объявил опцион на покупку, которую обеспечил дополнительным выпуском облигаций; но западные железные дороги в целом развивались с трудом, и рынок в некоторой степени утратил интерес к ценным бумагам "Денвера". 26 февраля 1889 г. Шифф пишет Касселю: "Эти облигации, кажется, не пользуются большим спросом, несмотря на все предпринятые усилия, хотя должны быть очень привлекательны для спекуляции по теперешним ценам. Я не считаю их покупку слишком рискованной. Чистый доход компании в любом случае значительно превосходит выплаты по процентам, и если положение на Западной улучшится, "Денвер" также получит прибыль… Мы должны ждать, только и всего".
Дела у компании пошли не слишком хорошо, и в августе 1891 г. Шифф написал Касселю: хотя члены правления производят впечатление людей честных, они некомпетентны. Он предлагал сменить руководство. Через месяц Кассель упомянул о своем желании назначить внешнюю инспекцию системы и составить официальный отчет, на что Шифф ответил: "Лично я не придаю особой важности расследованию, проводимому профессиональными экспертами, потому что даже самые опытные железнодорожники не способны, на основании всего одной поездки по протяженной линии, составить точное впечатление о ситуации. Чтобы составить настоящее суждение об управлении и возможностях той или иной дороги, комиссия должна работать на протяжении нескольких месяцев. Тогда она заметит все возможные недостатки и сумеет предложить нужные шаги к тому, чтобы исправить положение".
Судя по письму от 24 июня 1892 г., управление компанией и ее положение улучшились и пошли разговоры о выплате дивидендов, в чем сомневались и Шифф, и глава компании Коппелл. Позже в письмах Шиффа ссылки на "Железнодорожную компанию Денвер – Рио-Гранде" появляются лишь время от времени, хотя в 1898–1899 гг. фирма "Кун, Лёб и Кº" объединилась с другими банками и купила две серии ценных бумаг "Денвера" на общую сумму 6,5 млн долларов.
В январе 1901 г., отстаивая интересы Коппелла, Шифф одобрил его назначение директором компании, выбор членов исполнительного комитета, а также специального комитета для "проведения срочных переговоров" во главе с президентом И.Т. Джеффри. "Срочные переговоры" относились к приобретению "Денвером" компаний "Рио-Гранде Уэстерн" и "Топливной компании Юты".
Руководство "Денвера – Рио-Гранде" все больше заботил рост компании "Юнион Пасифик", к успеху которой был во многом причастен Шифф. Растущая мощь "Юнион Пасифик" волновала и Гулдов, которые теперь представляли интересы "Денвера". Шиффа попросили стать посредником на переговорах, и 26 февраля 1902 г. он написал Джорджу Дж. Гулду, заверяя, что он с радостью употребит все свое влияние, "чтобы достичь гармоничных отношений между "Юнион Пасифик" и системой "Рио-Гранде", которые столь важны для интересов обеих компаний". Перемирие было заключено – хотя и ненадолго. Директором "Денвера" до 1905 г. был Гарриман, а директором "Юнион Пасифик" – Гулд. Перемирие было резко прервано после того, как Гулды начали прокладывать независимую ветку к Тихому океану.
Самые близкие отношения сложились у Шиффа с железнодорожными компаниями "Пенсильвания", "Грейт Нозерн", "Иллинойс Сентрал" и "Юнион Пасифик". Они перечислены в том порядке, в каком возникали их деловые связи. Фирма "Кун, Лёб и Кº" начала вести дела с "Пенсильванией" еще в 1881 г.. Объем операций в год смерти Шиффа приближался к миллиарду долларов. Почти весь этот период Шифф лично заключал финансовые сделки, поддерживая тесную дружбу с руководством компании. Представители "Пенсильвании", в свою очередь, спрашивали у него совета в связи с финансовыми проблемами дороги. Видимо, Шифф гордился связями своей фирмы с "Пенсильванией", особенно благодаря примечательной длительности отношений, а не количеству успешно проведенных сделок.
Первые совместные операции, не зафиксированные на бумаге, были сравнительно небольшими. Хотя они ни в коей мере не достигали размеров более поздних лет, в 1881–1882 гг. "Пенсильвания" передала фирме "Кун, Лёб и Кº" залоговых облигаций под 4,5 % на сумму в 20 млн долларов. Первые указания на заинтересованность Шиффа в расширении "Пенсильвании" появляются в феврале 1892 г., когда он предложил президенту компании Джорджу Б. Робертсу, что, ввиду недавних слияний под эгидой "Ридинга", для "Пенсильвании" было бы важно иметь контроль над веткой "Делавэр – Хадсон" и таким образом получить прямую линию на север штата Нью-Йорк и в Новую Англию, а также большие объемы перевозок угля. Если