Эта история вам ничего не напоминает? Тюльпаномания, разразившаяся в Нидерландах в XVI веке, считается первым примером «спекулятивного пузыря», явления, которое многократно повторялось на протяжении последующих столетий. Ни на чем не основанное убеждение, цены, взлетающие выше всех разумных пределов, бездумное массовое участие представителей среднего класса в операциях на рынке и следующий за этим коллапс... Все это классические атрибуты циклической финансовой мыльной оперы, которая периодически являет нам новые вариации известного сюжета, и этот сериал кажется бесконечным.
До чего же мы любим эти пузыри... И нас нисколько не озадачивает то обстоятельство, что каждый раз, мечтая понежиться в джакузи, мы оказываемся под холодным душем!
«Может показаться, что в наши дни уже все знают о пузырях, — замечает профессор Йельского университета Роберт Шиллер, автор книги “Irrational Exuberance and The Sub-Prime Solution”, — но пузырь сложно распознать, пока он не лопнул». Тем не менее сам профессор Шиллер без труда распознал недавний пузырь на жилищном рынке уже на стадии его роста. Еще в 2005 году в ходе своего интервью на радиостанции NPR он назвал бум на рынке недвижимости США мыльным пузырем, объяснил, что данный термин означает «отрыв цен от экономических реалий», и предсказал, что пузырь лопнет в скором времени. «Единственный вопрос в том, — добавил он, — когда именно это произойдет». Через три года весь мир узнал ответ на этот вопрос.
В ретроспективе многие вещи кажутся нам очевидными. Однако, находясь внутри ситуации, мы склонны верить, что она-то фундаментально отличается от всего, что было раньше. Происходящее кажется нам реальным, выглядит реально и ощущается нами как реальность — так что это никак не может быть пузырем. Эмоции захлестывают и не дают рациональному инвестиционному мышлению ни малейшего шанса. Особенную важность для нас приобретают действия других людей.
Доктор Вернон Смит получил Нобелевскую премию в области экономики за свои исследования принципов зарождения и развития пузырей на рынках. Объединив знания в области психологии и экономики, он показал, что опасность возникновения пузырей становится гораздо более реальной в тот момент, когда на рынок приходит новое поколение инвесторов. Он обнаружил, что инвесторам свойственно вести себя определенным образом: «обжегшись на молоке, они дуют на воду». Однако даже образованные и опытные инвесторы принимают решения на эмоциональной основе и не анализируют механизмы своих реакций.
Вернон Смит провел ряд экспериментов в области трейдинга с участием студентов-экономистов старших курсов. Доктор информировал их о том, что справедливая цена некоей ценной бумаги составляла три доллара. Тот факт, что студентам-трейдерам была известна справедливая цена, давал им значительное преимущество перед обычными трейдерами на Уолл-стрит. Тем не менее в ходе проводившихся ими симуляционных торгов цена акций часто превышала отметку в три доллара. Эксперимент закончился, когда ряд участников прекратил выплаты премиальной наценки, после чего рынок рухнул.
Во втором эксперименте та же группа вновь создала пузырь, хотя и меньший по размерам. И только в ходе третьего эксперимента участникам достало ума остаться в рамках безопасной цены — при том, что эта цена была им известна и до начала первого эксперимента. Когда доктор Смит повторил этот же эксперимент с участием преподавателей финансов и других специалистов в области экономики, пузыри раздувались вновь и вновь — и всякий раз неминуемо приводили к краху.
По всей видимости, в такие моменты внутри нас действует некая иррациональная сила, пленяющая логику и знания, заставляющая прельщаться безумным ростом цен и делать ставку на мнимую бесконечность процесса. Этой силой является человеческое поведение. Спрос и предложение формируются за счет действий двух сторон — нуждающихся и предлагающих. Действия каждой из сторон определяются деятельностью лимбической системы (мозга рептилий), переднего мозга, а также правого и левого полушарий. Недостаток экономической системы заключается в том, что она управляется продавцами и покупателями — то есть нами самими. Каждый из нас действует в соответствии с собственной денежной историей, наполненной противоречивыми чувствами, уроками прошлого, значениями, придаваемыми деньгам, лимбическими реакциями и блужданием в закоулках правого полушария.
Наше мышление — очень мощный инструмент. Оно превращает плацебо в сильнодействующее лекарство. Оно вынуждает нас платить миллионы за бейсбольный мяч, цена которому пять долларов. Оно дает событиям то или иное трактование, управляет нашими действиями и определяет наше будущее. Легендарный авиатор Говард Хьюз, проводивший часы за обеденным столом, сортируя бобы в тарелке с помощью специально сконструированной вилки, был известен своим эксцентричным поведением не менее, чем своим фантастическим богатством. Однако иррациональное поведение по отношению к деньгам не предопределяется размером состояния или степенью психических отклонений.
Множество исследований, проводимых в течение длительного времени, выявили ряд заблуждений, связанных с деньгами, широко распространенных ментальных предубеждений, заставляющих нас принимать финансовые решения, которые являются, по сути, нелогичными, нерациональными, а порой просто безумными. Далее в главе мы рассмотрим восемнадцать наиболее распространенных заблуждений, а также обсудим простые способы избежать ловушек. Какие-то из наших заблуждений связаны с принятием решений, они были описаны экономистами-бихевиористами или иными авторами; другие связаны с известными концепциями, на которые мы посмотрели по-новому в свете принимаемых нами финансовых решений; а некоторые были выявлены в процессе написания этой книги26.
Эффект обрамления (фрейминга)
Представьте себе, что вы страдаете серьезным заболеванием, представляющим серьезную угрозу для жизни, и доктора предлагают вам на выбор два возможных варианта лечения:
— либо процедура А, вследствие применения которой ваши шансы умереть в тот же год составляют 32%;
— либо процедура В, вследствие которой ваши шансы прожить больше года составляют 68%.
Какую из них вы выберете? Если вы подобны большинству опрошенных пациентов, то выберете вариант В: по нашим исследованиям, этот вариант предпочли и 75% докторов.
В данном случае примечателен тот факт, что оба варианта описывают одну и ту же процедуру.
Этот эксперимент демонстрирует нам эффект обрамления: одна и та же суть, заключенная в различные формы при подаче, сбивает нас с толку, заставляя принимать иррациональные решения.
Эффект обрамления применим и к финансовым сценариям. Возьмем, к примеру, мою клиентку по имени Бет, которая проехала свыше десяти миль для того, чтобы получить скидку в $5 при покупке электрического миксера ценой $20, и была счастлива от 25-процентной экономии при покупке. Через несколько дней она обнаружила, что куртка, которую она собиралась купить за $200, продавалась в другом магазине (расположенном в пятнадцати кварталах от ее дома) за $190. На сей раз она сочла, что скидка в жалкие 5% не стоит ее внимания.
С точки зрения логики такое решение, само собой, кажется бессмысленным: Бет проехала десять миль для того, чтобы сэкономить $5, однако не захотела проехать значительно меньшее расстояние для того, чтобы сэкономить $10. Ее поведение объясняется тем, что она принимала решения, считая проценты, а не реальные деньги.
Эффект обрамления также заставляет нас по-разному относиться к одной и той же сумме денег в зависимости от создаваемого нами самими для них контекста. С рациональной точки зрения доллар всегда остается долларом, однако мы склонны придавать ему различную ценность в зависимости от того, каким образом мы его зарабатываем, получаем и воспринимаем. «Найденные деньги», такие как выигрыш в лотерею, неожиданная премия или возврат излишне уплаченных налогов, оцениваются нами (а следовательно, и тратятся) совсем не так, как зарплата или сбережения.
Лекарство. Рассматривайте каждый случай расходования денег или инвестирования как независимый и не связанный с источником денег, которые вы используете для осуществления этой операции. Спросите себя: купил бы я эту вещь, если бы мне пришлось взять на нее деньги из зарплаты? А из сбережений?
Взгляните на свою покупку с точки зрения других временных рамок: буду ли я завтра доволен сделанным мной сегодня выбором? Не буду ли жалеть об этом через год?
Предотвращение потерь
Исследования показывают, что отрицательные чувства, которые мы обычно испытываем вследствие потери, обладают интенсивностью в два раза большей, чем чувство удовольствия от приобретения. Иными словами, потерю $100 могут восполнить для нас найденные $200. Неудивительно, что наше стремление избежать расстройства, связанного с потерей, значительно превосходит наше желание получить удовольствие от внезапного приобретения — в этом, собственно, и состоит «предотвращение потерь».
Предотвращение потерь
Исследования показывают, что отрицательные чувства, которые мы обычно испытываем вследствие потери, обладают интенсивностью в два раза большей, чем чувство удовольствия от приобретения. Иными словами, потерю $100 могут восполнить для нас найденные $200. Неудивительно, что наше стремление избежать расстройства, связанного с потерей, значительно превосходит наше желание получить удовольствие от внезапного приобретения — в этом, собственно, и состоит «предотвращение потерь».
Мы уже сталкивались с примером предотвращения потерь в главе 1, когда знакомились с экспериментом Макса Базермана: участник аукциона считал необходимым сделать очередную ставку, чтобы не проиграть то, что уже поставлено на карту, — словно не осознавая того факта, что в результате рискует проиграть еще больше.
Желание избежать болезненных переживаний часто оказывает решающее влияние на принимаемые инвесторами решения. Так как мы редко осознаем наше стремление к предотвращению потерь, мы склонны сохранять неудачные инвестиции дольше, чем нужно: вместо того, чтобы продать остатки и «зафиксировать» потери, мы рассчитываем на то, что ситуация изменится. Нам кажется, что, пока мы не продали обесценивающийся актив, наших потерь не существует.
Стремление к предотвращению потерь может также принудить нас преждевременно отказаться от прибыльных инвестиций. Терренс Один из Калифорнийского университета в Дэвисе проанализировал состояние 10 тысяч клиентских счетов и обнаружил, что частным инвесторам свойственно раньше срока избавляться от потенциально прибыльных ценных бумаг и в то же время слишком долго держать обесценивающиеся бумаги. К примеру, инвесторы охотнее продавали акции, цена которых вырастала, нежели те, цена которых падала на ту же величину. В большинстве случаев акции, от которых инвесторы поспешили отказаться, за последующий год прибавили в цене на 3-4% больше, чем акции, за которые они продолжали держаться.
Лекарство. Заранее установите критерии, позволяющие вам сбалансировать эмоциональные реакции. К примеру, определение как финансовых, так и эмоциональных стоп-лоссов (предельной суммы, которую вы готовы потерять) для конкретного актива даст вам возможность создать определенную зону комфорта и минимизировать эмоциональную реактивность. Стоп-лоссы, с одной стороны, позволяют удержаться в приемлемых границах риска, а с другой — помогают воплотить стратегию своевременного выхода в случае успеха.
Ошибка экстраполирования
Мы беспрестанно упражняемся в предположениях и прогнозировании тех или иных событий. Наш мозг инстинктивно распознает те или иные образцы (или паттерны), которые Грегори Бернс, нейропсихиатр из Университета Эмори, называет «бессознательным обучением».
Исследовательская команда Университета Дьюка под руководством Скотта Хюттела продемонстрировала, что в ситуациях, когда некий стимул возникает два раза подряд, мозг начинает воспринимать это как повторение. Таким образом, если некая акция росла в цене на протяжении двух лет, мы автоматически ждем сохранения этой тенденции и на третий год. В этом и заключается ошибка экстраполирования, при которой некорректное решение является следствием попытки предсказать будущее, основываясь на данных из прошлого.
Эта склонность проецировать в будущее свойственные прошлому тенденции затрудняет для нас процесс принятия разумных решений и является одной из основных причин постоянного совершения нами одних и тех же финансовых просчетов. По сути, единственная и главная ошибка большинства инвесторов заключается в том, что они позволяют опыту, накопленному в прошлом, брать верх над размышлением. Питер Бернстайн, человек, который (по мнению журнала Money) знает об инвестировании больше, чем любой живущий на земле, называет ошибку экстраполирования наиболее типичной для инвесторов. Момент, когда вы оказываетесь правы относительно той или иной инвестиции, является, по мнению Бернстайна, наиболее рискованным, «так как людям свойственно переоценивать свои верные решения».
Влияние эмоционального компонента инвестирования — при том, что мы все больше узнаем о механизмах работы фондового рынка, — приводит к тому, что решения большинства людей в области инвестирования не становятся более разумными — и, возможно, никогда уже не станут таковыми.
Лекарство. Не поддавайтесь искушению считать, что будущее — копия прошлого. Помните, что: I) ваши мысли будут автоматически предлагать заданный ход для любого происходящего в данное время события, так как нам свойственно пытаться осознать будущее; 2) однако будущее неведомо никому.
Чтобы нивелировать возможность ошибки экстраполирования, проанализируйте все возможные исходы события, как благоприятные, так и неблагоприятные. Убедитесь в том, что вы чувствуете себя комфортно даже в условиях наиболее неблагоприятного исхода, если уж таковому суждено быть.
Предубежденное отношение к собственной неуязвимости
Как и многие его коллеги, Пол был очень занят своей врачебной практикой. Несмотря на значительную нагрузку, он зарабатывал свыше $200 тысяч в год, и почти вся эта сумма уходила на обеспечение привычного ему стиля жизни. Основные статьи расходов были связаны со значительными выплатами по ипотеке и членством в клубе. Почему бы и нет? Ежегодно в течение десяти лет, прошедших после окончания университета, Пол стабильно увеличивал размер своего чистого дохода. У него не было оснований сомневаться в том, что подобная тенденция сохранится и в будущем. Вследствие этого аппетиты Пола росли, а вместе с ними росли и расходы. Так продолжалось до середины девяностых.
И вдруг все изменилось: медицинское обслуживание стало регулируемым. Гонорары докторов сократились почти вдвое, а объем административной работы, напротив, увеличился. Медицинские сотрудники были вынуждены приспосабливаться к новым условиям и перестраивать свою работу. В течение года Пол вынужденно уволил часть персонала, продал свой дом и поселился в новом, меньшей площади. Новый офис Пола также был существенно меньше прежнего.
Пол совершил ошибку предубежденного отношения к собственной неуязвимости. Эта ошибка, в сущности, родственна ошибке экстраполирования и является одной из основных ошибок, связанных с прогнозированием будущего.
Предубежденное отношение к собственной неуязвимости можно выразить примерно так: «Да, я знаю, что в мире может произойти все что угодно, — но ничего плохого не может случиться со мной».
Лекарство. И снова мы рекомендуем вам установить пределы расходов, прежде чем осуществлять свою деятельность на практике. К примеру, игрокам в азартные игры стоит заранее установить размер суммы, которой они могут рисковать в игре.
Выявите все возможные варианты исхода, внимательно изучите их, а затем сконцентрируйте свое внимание на реальных возможностях, а не иллюзорном желаемом результате.
Эффект привязки
Группа студентов в аудитории получила задание написать на листе бумаги две последние цифры своего номера социального страхования. Затем им предлагалось поучаствовать в шуточном аукционе, где с молотка уходили шоколадки и шампанское. Внимательное изучение сделанных ставок подтвердило старую закономерность: чем большее число составляют две последние цифры номера социального страхования, тем большие ставки делают их обладатели. Причем разница в размере ставок в ходе эксперимента составляла 60-120%. Как видим, две простые и вроде бы ни с чем не связанные цифры способны значительно влиять на манеру покупательского поведения.
Этот эксперимент, описанный профессором Массачусетского технологического института Дэном Ариэли в книге «Предсказуемо иррациональные: скрытые силы, определяющие наши решения»27 («Predictably Irrational: The Hidden Forces That Shape Our Decisions»), демонстрирует явление под названием «привязка», то есть принятие решений в неоднозначных ситуациях на основании произвольно выбранной системы координат.
Следы привязки можно обнаружить практически в любом решении о покупке или инвестировании. Когда на автомобиль стоимостью $15 тысяч вешается ценник $10 тысяч для того, чтобы его быстрее продать, мы реагируем на факт 33-процентного снижения цены; при этом мы не подвергаем сомнению оправданность первоначальной цены. Аналогичным образом человек, покупающий акцию за $100, с меньшей вероятностью продаст ее, если цена упадет до $90 или вырастет до $110, чем человек, купивший эту же акцию за $40. Это связано с тем, что цена покупки, равная $100, служит привязкой — причем вне зависимости от истинной или справедливой цены этой акции.