оказались настолько разрушительными, что были предприняты значительные
усилия, чтобы их избежать. Эти усилия привели к эволюционированию системы
центральных банков и других механизмов, предназначенных для контроля
кредитования и регулирования экономической активности.
Чтобы понять роль регулирующих органов, необходимо ого-знать, что они также
являются участниками: их понимание по своей природе является несовершенным, а
их действия приводят к непредвиденным последствиям. Взаимоотношение между
регулирующими органами и экономикой является рефлексивным; оно также
проявляет циклические характеристики, в том смысле, что оно, как правило,
колеблется от одной крайней точки к другой.
Какова же взаимосвязь между регуляторным и кредитным циклами? Здесь мои
взгляды становятся в значительной степени пробными. Я считаю, что оба эти цикла
широко перекрываются во времени, так что минимум ограничений имеет
тенденцию совпада-ь с максимумом в расширении кредита, и наоборот. Но в
пределах этого хронологического совпадения существует постоянное
взаимодействие между этими двумя циклами, которое влияет на их форму и
длительность. Взаимодействие между этими двумя циклами идет по уникальному
пути, который не может быть подогнан ни под одну регулярную или
повторяющуюся схему.
Я пытался применить эту сложную и в значительной степени пробную схему к
интерпретации современной истории экономики и финансов. Само собой
разумеется, что здесь действует намного больше факторов; но я сосредоточился на
циклах-близнецах в кредитовании и регулировании. Основные темы, на которых я
останавливаюсь, — это трансформация банковской системы из
высокорегулируемой в менее регулируемую отрасль, подъем и спад в
международных займах, мания слияния компаний и международное движение
капитала.
До 1982 г. история довольно четко следовала модели подъем-спад, но после 1982 г.
ситуация значительно усложнилась. Если бы событиям было позволено идти своим
путем, неконтролируемый рост объемов кредитования в 1970-х гг. привел бы к
катастрофическому концу; но именно потому, что последствия могли бы стать столь
разрушительными, финансовые власти пришли на помощь и спада удалось
успешно избежать. Начиная с этого момента мы плывем в неизведанных водах.
Великий подъем уже потерял свой импульс, но его жизнь была искусственно
продлена для того, чтобы избежать великого спада.
Я пытаюсь проследить уникальный путь, по которому пошли события: сохранение
накопившегося бремени безнадежных международных долгов путем введения того,
что я назвал "коллективной системой кредитования", и принятие правительством
США на себя роли "должника последней инстанции". Оба эти события являются
беспрецедентными. Они положили начало той странной конструкции, которую я
назвал Имперским Кругом: круг процветания в центре и порочный круг на
периферии всемирной системы, основанной на сильном долларе, сильной
экономике США, растущем бюджетном дефиците, растущем торговом дефиците и
высоких реальных процентных ставках. Имперский Круг удерживал вместе
различные элементы международной финансовой экономической системы, но он
был внутренне нестабильным, поскольку сильный доллар и высокие реальные
процентные ставки должны были перевесить стимулирующий эффект бюджетного
дефицита и ослабить американскую экономику. Имперский Круг не может длиться
до бесконечности. Что же случится дальше?
Чтобы ответить на этот вопрос, я провел эксперимент, начавшийся в августе 1985 г.
На практике это выразилось в том, что я вел дневник, записывая в нем мысли,
которым я следовал при принятии своих инвестиционных решений, и делал это по
мере хода событий, т.е. в реальном времени. Поскольку я полагал, что будущее
Имперского Круга чрезвычайно важно, эксперимент служил испытанием моей
способности предсказывать будущий ход событий с использованием теоретических
рамок, разработанных в этой книге. Эксперимент имел гигантский финансовый
успех — мой фонд никогда не работал лучше. Но он привел также к неожиданному
результату: я вышел из эксперимента с весьма изменившимися взглядами на
будущее.
Я начал с предположения о том, что опасность заключается в возможности
обратного поворота в развитии круга процветания:
слабый доллар и слабая экономика могли бы совместно поддерживать процентные
ставки на более высоком уровне, чем требуется, и при отсутствии возможности
дальнейшего денежно-кредитного или финансово-бюджетного стимулирования
падение как экономики, так и доллара могло бы стать неудержимым. Но ситуация
вновь была исправлена благодаря вмешательству финансовых органов. Перейдя от
системы свободно плавающих обменных курсов к "управляемому плаванию",
удалось смягчить падение доллара, а благодаря более низким процентным ставкам
и расцвету финансовых рынков удалось предотвратить сползание экономики в
стадию депресии. Мы вступили в новую фазу, которую я, лишь с некоторой долей
иронии, описываю как "Золотой Век Капитализма."
Можно заметить, что в этой книге я стараюсь решить несколько задач сразу. Книга
предлагает не только общую теорию — теорию рефлексивности, но также и другую
весьма конкретную теорию — теорию кредитно-регуляторного цикла. Последняя
идея является настолько пробной, что ее вряд ли можно назвать теорией. Тем не
менее, я постараюсь применить ее не только для объяснения событий современной
истории, но также и для предсказания последствий, и при этом я провожу
практическую демонстрацию фундаментального различия между объяснением и
прогнозированием рефлексивных явлений. Я пытаюсь также вывести несколько
общих заключений из моего анализа. Наиболее важными являются, во-первых,
утверждение о том, что значение имеет именно кредит, а не денежная масса (иными
словами, что монетаризм является ложной идеологией), и, во-вторых, утверждение
о том, что концепция общего равновесия не имеет отношения к реальности (иными
словами, классическая экономика является пустым по содержанию упражнением).
Финансовые рынки по своей природе нестабильны; это приводит к третьему
ВЫВОДУ, который проще высказать как вопрос, а не как утверждение: какие меры
в экономической политике необходимы для того, чтобы вернуть стабильность
нашей экономической системе?
Книгу было бы легче читать, если бы в ней за один раз делалось лишь одно
утверждение. К сожалению, это невозможно, поскольку различные аспекты
являются взаимосвязанными. Если бы теория рефлексивности была широко
известной, я мог бы принять ее как данную и сконцентрироваться на исследовании
кредитного и регуляторного циклов. Точно так же, если бы тот факт, что кредитно-
финансовым рынкам внутренне присуща нестабильность, был общепризнан, мне
не потребовалось бы тратить так много времени на демонстрацию того, что
концепция равновесия в том виде, в каком она используется экономической
теорией, является абсолютно нереалистичной. Как бы там ни было, но я должен
попытаться рассматривать несколько вопросов более или менее одновременно.
Еще более усложняет положение и тот факт, что данная книга не может считаться
законченным произведением. Когда я начал писать ее, я думал, что уже имею
теорию рефлексивности, которую хочу в ней представить, и что мои трудности
относятся лишь к способу ее представления. Когда же я пытался применить эту
теорию к различным ситуациям, я понял, что в действительности не имею хорошо
сформированной теории. Идея о том, что предпочтения участников играют важную
причинную роль в исторических событиях, является и истинной, и интересной, но
она слишком общая, чтобы считаться теорией, которая могла бы помочь объяснять
и предсказывать ход событий. Я установил, что схема подъем-спад приложима к
некоторым развитиям событий и не приложима к остальным. Попытка втиснуть в
нее любой процесс, который в своем начале является самоусиливающимся, а.в
конце самоуничтожающимся, может внести серьезные искажения. Я чувствую себя
подобно первым астрономам, которые пытались описать эллиптический путь
планет в терминах окружностей и полуокружностей; единственное различие
заключается в том, что путь рефлексивных событий является с самого начала
нерегулярным.
Я мечтал предложить общую теорию рефлексивности, которая объяснила бы
великий спад 1980-х гг. в той же манере, в которой Общая теория занятости,
процента и капитала Кейнса объясняла великую депрессию 1930-х гг. Как
оказалось, у нас не было великого спада, а у меня нет общей теории. У меня есть
лишь подход, который, видимо, помогает осветить настоящее опасное состояние
нашей финансовой системы. Он не может объяснять и предсказывать ход событий
тем способом, к которому мы привыкли за время нашего длительного романа с
естественными науками, по той простой причине, что рефлексивные процессы не
могут быть объяснены и предсказаны таким способом. Необходим иной подход и
эта книга является попыткой его выработать. Ее лучше всего рассматривать как
часть процесса открытия, а не как законченное изделие.
Все это делает книгу сложной и очень плотной, хотя я могу обещать читателю, что
оставшаяся часть книги не будет столь же плотной, как введение. Я исследую
сложный предмет. Мне пришлось приложить немалые умственные усилия, чтобы в
нем разобраться. Я могут утверждать в свою защиту, что сложность моих
размышлений довольно хорошо отражает сложность финансовых рынков, что
показали финансовые результаты моего эксперимента в реальном времени. Они
представляют собой неопровержимое доказательство, требующее предоставления
мне слова. Я попытаюсь не злоупотреблять этой привилегией.
Представлятся полезным описать здесь общую структуру этой книги. Часть первая
содержит теоретические положения. Глава 1 касается концепции рефлексивности в
общих терминах и исследует трудности, возникающие в понимании рефлексивных
явлений. В частности, она утверждает, что симметрия между объяснением и
предсказанием, которой характеризуются законы естественных наук, недостижима.
Следующие три главы применяют теорию к финансовым рынкам: глава 2 — к
фондовому рынку, глава 3 — к валютному рынку, а глава 4 дает набросок кредитно-
регуля-торного цикла.
Вторая часть книги стремится объяснить современную экономическую и
финансовую историю, используя гипотезу, очерченную в главе 4. Описание, в силу
необходимости, является избирательным и концентрируется вокруг тех событий,
которые связаны с концепцией кредитно-регуляторного цикла. Моими основными
темами являются банковская деятельность, предоставление международных займов
и мания слияния компаний. Третья часть описывает эксперимент в реальном
времени, который явился одновременно испытанием и прогнозом. В качестве
испытания он не может считаться научным по стандартам естественных наук; но он
может служить примером того, как можно тестировать теории, касающиеся
рефлексивных процессов.
Четвертая часть оценивает результаты эксперимента в реальном времени. Глава 15
исследует, что же входит в понятие, которое я провокационно называю алхимией.
Эксперимент в реальном времени может рассматриваться как упражнение в
алхимии финансов. Глава 16 исследует ограничения, свойственные общественным
наукам. Пятая часть пытается предоставить некоторые рецепты экономической
политики. Глава 17 описывает относительные выгоды свободных и регулируемых
рынков. Глава 18 содержит аргументы в пользу создания международного
центрального банка. Поскольку как рыночный механизм, так и попытки
регулировать его по своей природе содержат ошибки, можно предположить, что все
попытки системного реформирования обречены на провал. Я опровергаю эту точку
зрения в главе 19.
В эпилоге я исследую следствия концепции рефлексивности за пределами
финансовой сферы и в последнем полете фантазии я пытаюсь дать свои ответы на
некоторые "вечные" метафизические вопросы. Поскольку мой образ мыслей
эволюционировал в процессе написания этой книги, читателю может быть полезно
узнать, когда были написаны различные ее главы. Работа над первой частью этой
книги была завершена до того, как я начал эксперимент в реальном времени в
августе 1985 г. Кроме того, главы 5—9, которые касаются недавней истории,
предшествовали по времени главе 4, которая набрасывает концепцию кредитно-
регуляторного цикла. Глава 4 включает в себя открытия, которые я сделал в
процессе работы над книгой; именно поэтому она носит столь пробный характер.
Я хотел бы подчеркнуть, что эта книга не может служить практическим
руководством к тому, как разбогатеть, играя на фондовом рынке. Большая часть
моих знаний представлена в книге, хотя бы в теоретической форме. Я не старался
что-либо намеренно скрыть, но ход моих рассуждении представлен здесь в
обратном направлении: я не пытаюсь объяснить, как использовать мой подход для
получения прибылей; напротив, я использую свой опыт на финансовых рынках,
чтобы разработать подход к изучению исторических процессов в общем и
современного исторического момента — в частности. Если бы я не верил в то, что
моя инвестиционная деятельность может служить этой цели, я не стал бы писать о
ней. Пока я принимаю активное участие в деловых операциях, мне лучше было бы
держать их в секрете, как профессиональную тайну. Но более чем любой успех в
бизнесе, я ценю свой вклад в понимание мира, в котором мы живем, а еще более, —
в сохранение экономической и политической системы, которая позволила мне,
одному из ее участников, добиться успеха.
ЧАСТЬ ПЕРВАЯ. ТЕОРИЯ
1. Теория рефлексивности
Антиравновесие
Экономическая теория занимается изучением состояний равновесия. Концепция
равновесия является весьма полезной. Она позволяет сосредоточиться на конечном
результате, а не на ведущем к нему процессе. Но эта концепция является также и
очень обманчивой. Вокруг нее аура чего-то эмпирического: поскольку
предполагается, что процесс взаимных корректировок ведет к равновесию,
состояние равновесия как бы присутствует, неявно, во всех наших наблюдениях.
Это не так. Равновесие как таковое редко наблюдается в реальной жизни —
рыночные цены имеют злостную склонность к колебаниям. Считается, что процесс,
который можно при этом наблюдать, стремится к состоянию равновесия. Почему
же равновесия никогда не удается достичь? Действительно, участники рыночного
процесса корректируют свои действия в зависимости от цен на рынке, но в то же
время возможно, что они пытаются поразить цель, которая находится в постоянном
движении. В этом случае термин "процесс корректировки", определяющий
поведение участников, скорее всего, ошибочен, а теория равновесия не релевантна
по отношению к реальному миру.
Равновесие есть продукт аксиоматической системы. Экономическая теория
построена подобно логике или математике: она основана на определенных
постулатах, и все заключения выводятся из них с помощью манипулирования по
правилам логики. Возможность того, что состояние равновесия никогда не будет
достигнуто, не должна нарушать стройности логической конструкции, но
использование гипотетического равновесия в качестве модели реального мира