Как описано выше, Hammerson признает доходы на основе завершения работ, тогда как иной вариант – учет по факту заключения контракта. При некоторых обстоятельствах между этими событиями могут пройти месяцы. Учитывая отсутствие детальных инструкций, выбор метода остается за компанией. Crest Nicholson применяет для долгосрочных контрактов метод учета на основании «процента выполнения работ», что соответствует требованиям МСФО.
Иные системы бухгалтерского учета (GAAP) требуют применения метода завершенного контракта. При переходе на МСФО данный порядок учета будет изменен.
Этот подход проиллюстрирован на примере телекоммуникационного бизнеса Deutsche Telekom. Подобная политика отражает основной принцип: независимо от того, когда компания в действительности получит деньги, только результат (здесь имеется в виду факт передачи объектов) определяет дату признания дохода.
Учетная политика
Чистые доходы включают все доходы от основной деятельности Deutsche Telekom. Например, они включают доходы от предоставления услуг и продажи товаров, характерных для Deutsche Telekom. Чистые доходы включаются в отчетность без налога на добавленную стоимость и скидок при продаже. Они признаются в отчетном периоде в соответствии с принципом реализации.
Подразделение T-Com, на которое приходится основная часть продаж Deutsche Telekom, признает свои доходы следующим образом. T-Com обеспечивает потребителей узкополосным и широкополосным доступом к фиксированной телефонной сети. Подразделение также продает, сдает в аренду и обслуживает телекоммуникационное оборудование своих потребителей и оказывает иные вспомогательные телекоммуникационные услуги. Оно признает доходы, полученные за услуги, только тогда, когда эти услуги оказаны в сроки, обусловленные контрактом. Доходы и соответствующие расходы, связанные с продажей телекоммуникационного оборудования и аксессуаров, признаются, когда эти товары поставлены, при условии, что полностью выполнены обязательства компании, которые могут повлиять на окончательное принятие потребителем условий сделки. Доходы от рентных и арендных платежей признаются ежемесячно, по мере начисления денег.
1.6. Построение моделей оценки
Независимо от того, используется модель дисконтированных денежных потоков или модель экономической прибыли, определяющим параметром будет начисленный доход, а не фактическое поступление средств. Для компаний, у которых в тот или иной период разница между указанными величинами значительная, экстраполяция денежных поступлений может вводить в заблуждение. Отсюда следуют два важных вывода для оценочных моделей. Первый: необходимо оценить, какое поступление денег следует принимать в расчет, исходя из правил отчетности. Второй: при оценке по методу дисконтированных денежных потоков на самом деле оценивается поток условных денежных поступлений, который будет включать фактические начисления. Иначе подход будет односторонним. Если один участник договора выполнил существенную его часть, но получил только расходы в виде уплаты в счет причитающейся суммы, то очевидно, что его денежные потоки существенно занижают его оценочную стоимость. Если издательство продает большое число подписок на период, значительно больше отчетного, то оно получает наличность, которой соответствуют обязательства по поставке продукции в период после даты составления текущей финансовой отчетности. Игнорирование данного факта завышает его оценочную стоимость.
Эти разъяснения не кажутся столь странными, если в качестве модели оценки мы выберем модель экономической прибыли, поскольку в отчете о прибылях и убытках учитываются также безналичные статьи. Но нужно понимать, что эти вопросы возникают при использовании метода дисконтированных денежных потоков.
2. Опционы на акции
2.1. Почему это важно
Во многих секторах, например высоких технологий и телекоммуникаций, значительную долю вознаграждения руководителей высшего звена составляют опционы на покупку акций. Данные опционы дают руководству и иным сотрудникам возможность участвовать в увеличении капитала фирмы. Одновременно достигается согласованность целевых установок, т. е. гармонизация интересов менеджмента и акционеров. Для более полного понимания деятельности корпорации аналитики должны принимать во внимание этот значительный компонент вознаграждения. Если это не попадет в отчет о прибылях и убытках, то возможны существенные последствия для результатов анализа сопоставимых компаний, а также для правильной оценки их прибыльности. Более того, если предполагается использование метода оценки Р/Е, то аналитику необходимо знать, насколько потенциальное разводнение капитала в результате компенсации через опционы на акции отразится на величине дохода на акцию (EPS). Это относится и к моделям внутренней стоимости, поскольку в них заложены затраты, связанные с разводнением акционерного капитала.
2.2. Отражение опционов на акции в соответствии с современными принципами бухгалтерского учета
Учет вознаграждения для персонала не обязательно должен быть областью противоречий или осложнений, хотя практика показывает, что достичь согласия в этом вопросе непросто. Возможны две бухгалтерские проблемы, связанные с опционами на акции, требующие решения. Во-первых, какие затраты на вознаграждение подлежат признанию в отчете о прибылях и убытках? Во-вторых, как влияют затраты (если влияют) на прибыль в расчете на одну акцию в условиях такого разводнения капитала?
2.2.1. Затраты на вознаграждение
До недавнего времени по этому вопросу не было никаких указаний со стороны Международных стандартов финансовой отчетности (IFRS) и очень мало в большинстве национальных стандартов. Поэтому мы опираемся на стандарты US GAAP – SFAS 123 и APB 25 «Бухгалтерский учет акций, переданных сотрудникам компании». Стандарт SFAS 123 предлагает выбор методов для расчета расходов на вознаграждение сотрудников.
Подход, основанный на определении внутренней стоимости (intrinsic value)
Внутренняя стоимость опциона на акции определяется как разница между рыночной ценой актива, лежащего в основе опциона, и ценой исполнения опциона.
Так, если на рынке акция продается по цене 5 евро, а опцион предлагает держателю право купить ее за 4 евро, то внутренняя стоимость данного опциона составляет 1 евро. Такие опционы называются «опционами с положительной внутренней стоимостью». Если право купить (цена исполнения) равно текущей рыночной цене, такие опционы называются «опционами с нулевой внутренней стоимостью». Если рыночная цена ниже цены исполнения, то это неприбыльный опцион. Внутренняя стоимость не может быть отрицательной, она может быть только нулевой. Особенно важно отметить, что, как правило, внутренняя стоимость измеряется только в день выдачи опциона.
Подход, основанный на рыночной стоимости
Первый подход не учитывает, что опционы имеют не только внутреннюю стоимость. Даже если опцион неприбыльный, стоимость лежащего в его основе актива может вырасти, и это получит денежное выражение. Этот новый элемент стоимости называется «временная стоимость». Один из широко распространенных способов расчета рыночной стоимости опциона заключается в использовании некоторой модификации модели Блэка – Шоулза, хотя могут быть приемлемыми и другие подходы, например включающие биномиальную модель (часто называемую биномиальной решеткой). Они наиболее применимы к приносящим доходы активам (акциям).
2.2.2. Точка зрения Комитета по международным стандартам отчетности
Многие надеялись, что IASB проигнорирует эту проблему. Предостерегая IASB от ее рассмотрения, Фил Ливингстон сказал: «…В США мы потратили десять лет на дискуссии по этому вопросу и не заинтересованы вновь зализывать раны, которые возникнут в результате битвы с FASB. Ни одна сторона не откажется от своей позиции, и никто не хочет этого. Я предложил, чтобы они признали реальность: учет и отчетность по опционам на акции в США меняться не будут. Поэтому им следует снять вопрос с повестки дня и принять стандарт, основанный на раскрытии данных и применении любого метода оценки, который им представляется теоретически правильным» (ноябрь 2001, Financial executive).
Но в 2004 г. IASB опубликовал МСФО (IFRS) 2 «Выплаты долевыми инструментами». Данный стандарт требует применять к опционам на акции рыночные оценки. Предлагаемый МСФО (IFRS) 2 подход проиллюстрирован на простом примере.
• Компания Johnson plc выделила 2000 опционов для своего персонала.
• Цена исполнения опциона 5 евро, текущая рыночная цена – 5 евро.
• Опционы выдаются сотрудникам в качестве вознаграждения за работу.
• Период предоставления опциона – три года.
• Модель опциона Блэка – Шоулза дает рыночную стоимость опциона в текущих ценах – 3 евро.
Количество опционов – 2000.
Рыночная стоимость (в сумме) – 6000 евро.
Количество лет действия опционов – три года.
Годовой расход – 2000 евро.
В приведенном примере период предоставления льготы (опциона) – это период между датой выдачи опциона и датой, когда держатель опциона может действительно его исполнить (это называется «датой инвестирования»).
Как указывалось, многие комментаторы отрицательно реагируют на предложение бередить старые раны – и мы видим, что их отрицательное отношение к предложениям можно понять.
2.2.3. Как опционы отражаются в «разводненной» EPS?
МСФО (IAS) 33 «Прибыль на акцию» указывает, что для отражения «разводняющих элементов», порождаемых опционами на акции, следует использовать метод оценки акций, выпущенных и затем вновь купленных корпорацией-эмитентом. Главное: при этом подходе опционы отражаются лишь в том случае, если это опционы с положительной внутренней стоимостью. Опционы неприбыльные или с нулевой внутренней стоимостью в расчет не принимаются. Отсюда возникает возможность скрытого (латентного) разводнения, поэтому разводненные EPS могут не полностью отразить разводняющий потенциал опционов на акции.
2.3. С точки зрения US GAAP
Как уже указывалось, в настоящее время нормы US GAAP предлагают выбирать между моделями использования внутренней стоимости и рыночной стоимости, но этого недостаточно. Поэтому FASB попытался ввести стандарт, который в смысле намерений и целей аналогичен МСФО (IFRS) 2. Этот подход утвержден для составления отчетности начиная с 2006 г.
2.4. Выводы для финансового анализа
Как указывалось, SFAS 123 предоставляет американским компаниям возможность выбора между затратами на опционы на акции: опираться на внутреннюю стоимость акций или на их текущую рыночную стоимость. Большинство корпораций выбрало подход, основанный на внутренней стоимости при объявлении рыночных цен. Это объясняется тем, что таким образом будет возрастать значение EBIT по сравнению с признанием по рыночной стоимости (рыночная стоимость всегда больше внутренней). Европейские компании тоже обычно следуют подходу, основанному на внутренней стоимости. Использование данной методики учета позволяет компаниям обеспечивать нулевые компенсационные затраты на опционный компонент вознаграждения путем простого выпуска неприбыльных опционов. Иллюстрацией может служить приведенный ниже пример компании Cisco.
Однако после истории с компанией Enron и другими случаями злоупотребления с отчетностью американские компании стали придерживаться более консервативной учетной политики, чтобы застраховать инвесторов, причем казалось, что ситуация способствует продаже опционов по рыночной стоимости. Во-первых, многие компании предпочли принять подход, основанный на рыночной стоимости. Во-вторых, лоббисты в правительственных кругах, выступавшие против такой продажи, заколебались. Например, сенатор Левин назвал опционы на акции «800-фунтовой гориллой, которую следует с помощью корпоративной реформы засадить за решетку». В-третьих, компания Standard and Poor’s признает затраты, соответствующие опционам на акции, как «расходы, связанные с основной деятельностью», тем самым поддержав затратную точку зрения. Но необходимо отметить, что многие технологические корпорации пока не решаются поддержать и признать учет расходов по рыночной стоимости, в большинстве случаев это компании, которые часто применяют опционы и имеют наибольшие основания опасаться затратного подхода.
Однако проблема глубже. Независимо от того, что утверждают Стандарты SFAS 123 или МСФО (IFRS) 2, не существует единого мнения относительно того, надо ли считать опционы расходами. Большинство профессиональных организаций отказываются от некогда решительной поддержки позиции IASB, защищающей тезис о потере рыночной стоимости. Аргументы кажутся убедительными. Опционы имеют стоимость. Если компания щедро раздает опционы своим сотрудникам, то это может снизить привлекательность компании для инвестора вследствие последующего разводнения акционерного капитала. Необходимо, чтобы эти затраты нашли отражение в отчете о прибылях и убытках.
Фундаментальный вопрос: верит ли пользователь финансовой документации в то, что эти расходы действительно представляют собой реальные экономические затраты? Мы уверены, что это так. Раз уже признана обоснованность опционных расходов на концептуальном уровне, все внимание необходимо обратить на достоверность самих цифр. Естественно, если делается попытка дать рыночную оценку тому, что не имеет ликвидного рынка, то неизбежен значительный уровень субъективности. В частности, определенные допущения любой оценочной модели для опциона, например волатильность, способны сильно повлиять на результат, и потому не существует общепринятой методологии оценки. Это привело к тому, что некий комментатор высказал пожелание, чтобы МСФО (IFRS) 2 был «стандартом генерирования случайных чисел».
Но необходимо помнить, что эти числа должны подвергаться аудиту. Маловероятно, что аудиторские компании согласятся с волатильностью и другими предположениями, не совпадающими с результатами их исследований рынка и других клиентов.
Наконец, раскрытие информации в финансовых отчетах, которую должны публиковать корпорации, поможет пользователям оценить качество расчетов, по крайней мере до определенного уровня.
Другая область, требующая рассмотрения, – компании свободны в решении вопроса о количестве сотрудников, которые на практике не смогут воспользоваться выделенными им опционами. Наиболее распространенная причина этого – уход соответствующего сотрудника из компании. В табл. 4.2 показано изменение этих цифр в соответствии с МСФО (IFRS) 0.
Ключевой момент в данном случае: норма отказа может быть использована для выравнивания показателей в отчете о прибылях и убытках. Например, компания может ускорить признание затрат, если установит на ранние периоды низкую норму отказа. Напротив, затраты могут быть отсрочены, если с самого начала была установлена высокая норма отказа.
2.5. Пример
Поскольку в настоящее время в Европе подобный стандарт отсутствует, у нас нет опыта применения МСФО (IFRS) 2. Как видно из примера Cisco, опционы на акции не приводят к дополнительным расходам. Это изменится в будущем в ЕС, изменения ожидаются и в США. Поэтому аналитику приходится сталкиваться с определением данных, которые возникнут, а не с интерпретацией данных, которые уже существуют.
Практика применения US GAAP в компании CISCO
В соответствии со Стандартом SFAS 123 «Учет вознаграждений, основанных на акциях» компания должна раскрывать плановую информацию относительно опционов, выдаваемых в качестве поощрений сотрудникам на основе специальных методик оценки, которые позволяют рассчитать затраты на вознаграждение. Эти суммы не отражаются в консолидированных отчетах компании о производственной деятельности, поскольку дополнительные расходы не возникают, если цена предоставляемых сотрудникам опционов равна рыночной стоимости соответствующих акций на дату выдачи, как в случае выдачи опционов сотрудникам компании.