2.6. Построение моделей оценки
Довод о том, что опционы на акции не являются для бизнеса затратами и потому не должны отражаться в отчете о прибылях и убытках, аналогичен доводу о том, что резерв средств на вывод предприятия из эксплуатации – безналичная статья, которая не должна учитываться в модели дисконтированных денежных потоков. Скрытое разводнение, которое, вероятнее всего, произойдет в результате использования опционов на акции, представляет собой расходы для существующих акционеров, и задача состоит в том, чтобы учесть эти расходы в оценке.
Здесь необходимо обратить внимание на важное различие между опционами, которые уже выданы (оформлены), и опционами, которые компания предполагает выдать в будущем. Анализ выданных опционов не вызывает проблем.
Сложнее учесть рыночную стоимость еще не оплаченных опционов в стоимости компании и затем рассчитать стоимость акций путем деления результата на число выпущенных и неоплаченных акций. При таком подходе опционы рассматриваются как финансовые обязательства, что полностью отражает их скрытую стоимость.
Менее сложный, а потому более распространенный подход: рассчитать разводненную стоимость одной акции путем увеличения числа акций на количество опционов, приводящих к разводнению. При таком расчете во внимание принимаются только опционы с положительной внутренней стоимостью. Затем рассчитывается, какая их доля приводит к разводнению (путем деления средней цены исполнения опциона на текущую цену акции и вычитания результата из единицы, чтобы получить проценты). Логика следующая: если опционы исполнены по цене 100 пенсов, а цена акции – 150 пенсов, то увеличение наличности благодаря реализации опциона позволит компании аннулировать 2/3 опционов и только остающаяся треть будет иметь разводняющий эффект.
Нет сомнений, что первый подход более точен, если все события уже произошли. Но предположим, что компания намерена продолжать поощрять своих работников путем выпуска опционов на акции. Упрощенный подход к оценке, основанный на денежных потоках, не в состоянии учесть подобные прогнозируемые расходы. Они будут отражены в отчете о прибылях и убытках как неденежная статья затрат и пока не учтены при отражении в отчетности факта выдачи опционов на акции. Какой же выход?
Ответ такой: признать их в качестве начислений, которые должны быть вычтены из прогнозных денежных потоков или чистой операционной прибыли до амортизации и налогов (NOPAT) в модели оценки, как любые иные начисления. В случае использования модели дисконтированных денежных потоков прогнозные расходы, связанные с опционами на акции, следует вычитать из оцениваемых денежных потоков. При использовании модели экономической прибыли величину NOPAT необходимо рассчитывать после вычитания указанных расходов. Как и в случае с другими начислениями, правильный анализ опционов на акции более понятен в рамках анализа экономической прибыли, но какой бы метод оценки не был использован, можно получить правильный результат.
Отказ от вычитания начислений приведет к завышенной оценке компании. Для примера рассмотрим две идентичные компании. Первая решает, что отныне будет платить своим сотрудникам только наличные, и для отражения данного факта повышает заработную плату. Вторая компания объявила, что намерена продолжать платить сотрудникам путем комбинации денежных выплат и опционов с нулевой внутренней стоимостью. (Предполагается, что справедливая стоимость опционов на акции сравняет стоимость их вознаграждения с вознаграждением сотрудников первой компании.) Если не принимать во внимание затраты, связанные с прогнозируемым выпуском новых опционов (а не только с существующими), стоимость второй компании окажется выше стоимости первой.
3. Налогообложение
3.1. Почему это важно
Налогообложение. Эта область учета и отчетности вызывает наибольшие разногласия. Терминология неясная, а показатели зачастую определяются нормативными положениями, которые имеют мало общего с реальной экономикой. Тем не менее аналитики должны хорошо разбираться в вопросах налогообложения. Во-первых, это основной элемент затрат для всех компаний, независимо от отраслевой принадлежности. Во-вторых, определенные налоговые показатели, например налоговые убытки, могут составлять значительные суммы. Нередки случаи ошибочной трактовки этих потенциально важных элементов в моделях оценки. В-третьих, налоги существенно влияют на стоимость капитала (подробнее см. главу 2).
3.2. Современные принципы бухгалтерского учета в отношении налогообложения
3.2.1. Краткая справка
Очень важно различать два типа налогов, встречающихся в типичной финансовой отчетности: текущие налоги и отложенные (отсроченные) налоги. Для начала рассмотрим текущее налогообложение, затем перейдем к сложным вопросам отложенного налогообложения.
Текущие налоги
В течение каждого отчетного периода компания должна определять, какие она должна уплатить налоги на прибыль, полученную за отчетный период. Эта сумма налогов рассчитывается как произведение налогооблагаемой прибыли и ставки налога.
Налогооблагаемая прибыль – это прибыль до вычета налогов, скорректированная с учетом налогообложения. Пример расчета налогооблагаемой прибыли:
В данном примере присутствуют отложенные налоговые обязательства, поскольку в году 1 прибыль уменьшилась только на 20 тыс. ф. ст. амортизационных отчислений, а налогооблагаемая прибыль уменьшилась на 150 тыс. ф. ст. Это означает, что налогооблагаемая прибыль (130 тыс. ф. ст.) будет меньше прибыли по бухгалтерскому балансу (150 тыс. – 20 тыс.). Как отмечалось в начале данного раздела, налог текущего периода рассчитывается на основе налогооблагаемой прибыли (а не учетной). Поэтому при использовании метода текущего налогообложения можно показать высокую прибыль в отчетности при незначительной налоговой нагрузке. В дополнение к этому, с точки зрения бухгалтерского баланса, не будут учтены полные обязательства по налогооблагаемой базе признанной прибыли. Как видно из примера, в итоге бухгалтерская амортизация приводится в соответствие с налоговыми льготами и аннулирует отложенное налогообложение. В то же время отложенное налогообложение доказывает, что отчет о прибылях и убытках и бухгалтерский баланс предоставляют более надежную и полную информацию.
3.2.5. Отложенные налоговые требования
Отложенные налоговые требования возникают, когда налогооблагаемая прибыль больше бухгалтерской (учетной) и обязательства оказываются завышенными. Другой источник отложенных налоговых требований – операционные убытки, которые признаны в отчете о прибылях и убытках, но не учитываются при расчете налогов, когда обычно фиксируется нулевой результат. Можно подойти к этому вопросу иначе: если компания несет убытки, скажем, 10 млн ф. ст., она может оказаться способной возместить их за счет будущих налоговых обязательств. Поэтому реальная экономическая стоимость убытка составит 10 млн × (1 – t), т. е. меньше признанного действительного убытка. Этот «щит» является активом, поскольку он может в будущем сократить налоговые обязательства.
Разумеется, данный анализ предполагает, что будущие прибыли окажутся достаточными, чтобы возместить убытки. В соответствии с требованиями МСФО, признаются только те отложенные налоговые требования, которые могут быть возмещены за счет будущих прибылей. Поэтому актив, который ассоциируется с убытками, имеет стоимость только в том случае, если впоследствии будет заработана достаточная прибыль. Таким образом, риск, относящийся к отложенным налоговым требованиям, столь же велик, как и риск получения будущей прибыли. Как показано в главе 2, это, по существу, оправдывает дисконтирование налоговых льгот по ставке дохода на акционерный капитал без учета эффекта финансового рычага, а не по значительно более низкой ставке заемного капитала. При этом риск не получить прибыль более высокий, чем доходность долговых инструментов.
3.3. С точки зрения US GAAP
Различия состоят в особенностях применения. В широком смысле все стандарты схожи и IASB/FASB содержат лишь некоторые различия краткосрочного характера.
Основные различия
• US GAAP содержат исключения из принципа, что все временные разницы должны признаваться (учитываться в расчетах). Данные исключения относятся к кредитному лизингу, нераспределенной прибыли дочерних компаний, а также отдельным статьям затрат (на разработку) в нефтегазовой отрасли.
• US GAAP требуют использовать для отложенного налогообложения утвержденную налоговую ставку, в то время как МСФО (IAS) 12 разрешают применять «ставку, действующую на отчетную дату». Если ожидается, что налоговая ставка может измениться, то новую ставку можно применить в рамках МСФО, а не в рамках US GAAP.
• В МСФО отложенные налоговые требования и обязательства относятся к долгосрочным активам/обязательствам. По US GAAP налоги учитываются в той группе активов/обязательств, к которым они относятся.
• Отложенное налогообложение опционов на акции в рамках МСФО рассчитывается на основе предполагаемой налоговой льготы. В рамках US GAAP оно рассчитывается на основе бухгалтерского расхода и затем корректируется в момент объявления льготы. Ожидается, что данный принцип будет изменен, если соответствующий стандарт FASB будет принят в редакции, соответствующей МСФО (IFRS) 0.
• Различные ставки используются для отложенных налогов при транзакциях между компаниями. МСФО (IAS) 12 требует использовать налоговую ставку покупателя, а US GAAP – ставку продавца.
3.4. Выводы для анализа финансовой отчетности
Отложенное налогообложение делает финансовую отчетность более полезной. Имеется множество полезных данных по налогообложению, которыми должны пользоваться оценщики, стремящиеся собрать как можно больше информации о природе налоговой нагрузки на компанию.
• Бухгалтерская записка о текущем налогообложении объясняет, какие элементы налоговой нагрузки обусловлены текущим, а какие – отложенным налогообложением.
• Текущая налоговая нагрузка отражает все налоги по международным сделкам (пример: невосстанавливаемые налоговые кредиты на перевод внешних/международных доходов), а также завышение или занижение резерва на погрешность расчета налоговой нагрузки за прошлые периоды.