Вычисленная для компании Metro WACC будет использоваться в течение всего прогнозного периода. Какие величины должны дисконтироваться? Поскольку согласование дисконтированного денежного потока и экономической прибыли не представляет трудности, ниже будут приведены обе оценки. Рекомендуется делать это во всех других моделях. Они отражают стоимость с разных сторон, и это может оказаться очень полезным. В самом крайнем случае предпочтительнее дисконтировать экономическую прибыль, а не денежный поток, поскольку она несет больше информации о том, как формируется оценка стоимости. Имея дело с экономической прибылью, легче избежать ошибок, связанных с неучетом начислений, поскольку эта методика оценки непосредственно опирается на бухгалтерский принцип начислений. Если все-таки нужно выбрать какой-то метод, мы предпочитаем использовать метод экономической прибыли, а не DSF, поскольку он основан на факторах, непосредственно определяющих стоимость компании. Метод экономической прибыли основан на использовании метода начислений, принятого в финансовой отчетности, при этом при расчете не требуются значительные корректировки бухгалтерской информации.
3.1. Определение свободного денежного потока
В этом разделе будет подробно прокомментирован обычный метод оценки, привязанный к модели компании Мetro, в том числе вычисление WACC и действительной стоимости компании с применением дисконтирования денежного потока и экономической прибыли (табл. 5.2).
Нет никаких оснований предполагать, что существующий капитал имеет ту же доходность, что и прогнозируемый капитал терминального года. В обеих моделях – дисконтированного денежного потока и экономической прибыли – предполагается, что существующий на конец прогнозного периода капитал способен бесконечно давать одинаковые доходность и поток прибыли. Формула, связывающая рост прибыли с коэффициентом удержания, определяет объем нового капитала, необходимый для получения новых потоков прибыли.