Экзотические опционы представляют собой уникальную новинку не только для РФ, но и для западных стран. В российской экономической литературе практически не встречаются упоминания об опционах, речь о которых следует ниже. Предлагаемая здесь классификация нестандартных опционов синтезирована из нескольких вариантов, приведенных в западных изданиях. Из всего спектра нестандартных опционов основной объем приходится на азиатские и барьерные опционы. Такая их популярность связана, с одной стороны, с относительно низким размером премии. Необходимо уделить внимание тому, что многие из представленных опционов обеспечивают покупателю достаточно выгодное положение, что не может не сказываться на размере премии. В свою очередь высокая премия способствует снижению интереса со стороны покупателей. Вообще определение теоретической цены опционов является довольно сложной задачей, ввиду чего этот рынок приобретает более волатильный и менее предсказуемый характер. Но, с другой стороны, это открывает возможности для потенциально больших прибылей и является в какой-то степени конкурентным преимуществом. Все экзотические опционы условно можно разбить на три группы. Нестандартные опционы отличаются от ванильных опционов тем, что размер выплат по последним зависит только от спотовой цены базисного актива на день исполнения, а первые требуют учета добавочных характеристик:
1) первая группа – зависящие от ценовой истории (азиатские, барьерные, бинарные опционы, экстремумы);
2) вторая группа – зависящие от выбора покупателя (сложные опционы, крик-опционы);
3) третья группа – зависящие от корреляции активов (мультиактивные опционы).
46. Барьерные опционы
Барьерные опционы (Barrier Options) – это опционы, выплаты по которым зависят от того, достигла ли цена базисного актива за время существования опциона определенного ценового уровня или нет. Соответствующий ценовой уровень может рассматриваться как триггер, который либо включает опцион, либо исключает. Поэтому существует одно из альтернативных названий барьерных опционов – Trigger Options . Случаю, когда триггер включает опцион, соответствует класс барьерных опционов knock-in , а когда исключает – knock out . Барьерные опционы представляют собой обычные (plain vanilla) европейские опционы, исключение составляет только дополнительный параметр – триггер (барьер). Цена барьерных опционов всегда ниже цены обычных европейских опционов соответствующей серии, потому что максимальный доход по ним одинаков, но вероятность получения этого дохода (из-за особенностей движения цен базисного актива, а не из-за кредитного риска) ниже. Барьерные опционы наряду с азиатскими приобрели большую популярность среди экзотических деривативов, причиной этому послужил более низкий размер премии и сходство возможностей с обычными опционами.
Виды барьерных опционов. Каждый из обоих видов барьерных опционов – knock-in и knock-out – подразделяется еще на два подтипа в зависимости от направления движения цены.
1. Down & In – опцион вступает в действие, если цена опускается до оговоренного уровня.
2. Down & Out – опцион прекращает действие, если цена опускается до определенного уровня, который заранее оговаривается.
3. Up & In – опцион вступает в действие, если цена поднимается до определенного уровня, который заранее оговаривается.
4. Up & Out – опцион прекращает действие, если цена поднимается до оговоренного уровня.
Перечисленные четыре варианта применимы к обоим классам опционов – пут и колл. Возникает восемь возможных комбинаций, которые с некоторой долей условности подразделяются на обычные (normal) и обратные (reverse) барьерные опционы.
Обозначаются барьерные опционы следующим образом:
0,9010 EUR Call/USD Put RKI @ 0.9115 mkt 0.9078,
где 0,9010 – страйковая цена опциона;
EUR Call – опцион на покупку евро против доллара США. Понятно, что EUR Call эквивалентен USD Put (что показано после наклонной черты), т. е. опциону на продажу долларов США против евро, но в этом случае использовалась бы обратная котировка евро к доллару;
RKI – Reverse Knock-In, обратный опцион knock-in. Здесь не указано направление движения цены (Up-Down), но это очевидно (вверх, т. к. значение триггера выше страйковой цены). Если опцион обычный, то букву R опускают и просто пишут KI или KO;
0,9115 – значение триггера. При достижении евро курса 0,9115 опцион вступает в действие и в зависимости от стиля (американского или европейского) в свое время может быть исполнен (т. е. куплены евро по цене 0,9010 USD/EUR); mkt 0,9078 – спотовый уровень цены, при котором действительна данная котировка. Но этот компонент не всегда может присутствовать, т. к. котировка зависит от решения трейдера, может ставиться в зависимости от текущего уровня цен.
Существуют различные вариации барьерных опционов. К примеру, барьер может действовать в течение части периода до погашения, сам барьер может быть функцией от времени.
Простые европейские и американские опционы могут быть использованы с целью формирования широкого круга опционных стратегий. А использование вместо них барьерных опционов позволяет значительно уменьшить издержки (потому что премии барьерных опционов ниже), кроме того, это сильно расширяет спектр возможностей моделирования.
47. Бинарные опционы и опцион изменчивой премии
Свое название бинарные опционы носят по причине возможности только двух исходов: либо держатель не получает ничего, либо получает заранее определенную сумму. Бинарные опционы в чистом виде можно считать сделками-пари, это отражено в одном из их названий. Еще одно из названий – "цифровые опционы". Бинарный опцион обеспечивает его владельцу право получения фиксированной суммы в том случае, если текущая цена актива на дату исполнения (истечения в случае европейского опциона) будет выше (бинарный колл-опцион) или ниже (бинарный пут-опцион) страйковой цены. Аналогично другим опционным сделкам покупателем выплачивается премия за приобретение опционного права. Прямая аналогия в данном случае – покупка лотерейного билета. Поэтому теоретические разработки в области бинарных опционов по поводу их ценообразования вполне могут быть использованы при расчете цены лотерейных билетов, что, впрочем, не исключает и движения в обратном направлении.
Существует три вида бинарных опционов: "одно касание", "ни одного из двух касаний", "все или ничего".
Первый вид бинарных опционов исполняется, как только спотовая цена базисного актива достигает установленного значения страйковой цены; бинарный опцион "ни одного из двух касаний" , напротив, исполняется только в том случае, когда спотовая цена не выходила за установленные границы интервала в течение срока действия опциона; опцион "все или ничего" приносит держателю установленную фиксированную сумму или не приносит ничего, если спотовая цена на день исполнения не соответствует установленному уровню (выше или ниже него). В свою очередь, существует две разновидности данного вида опционов: "деньги или ничего" и "активы или ничего". В случае "деньги или ничего" держатель опциона получает фиксированную сумму денег, если цена базисного актива на день исполнения будет больше (меньше) страйковой цены.
В случае опциона "активы или ничего" владелец опциона получает актив, если цена базисного актива на день исполнения будет больше (меньше) страйковой цены.
Опционы "ни одного из двух касаний" известны также как диапазонные бинарные опционы (или диапазонные ноты). Держатель опциона получает оговоренную сумму, а цена базисного актива на день исполнения находится в границах диапазона. Рассматриваемый опцион может быть синтезирован покупкой бинарного колл-, пут-опциона со страйковой ценой, равной нижней (верхней) границе. Также опцион может быть представлен продажей бинарного колл-, пут-опциона со страйковой ценой, равной верхней (нижней) границе.
Накопительный опцион , известный также как коридорный, или фарватерный, – это разновидность диапазонного бинарного опциона. Такой опцион дает право держателю получить фиксированную денежную сумму на дату истечения за каждый день нахождения цены базисного актива в определенном диапазоне. Еще одним видом опционов, относящихся к группе бинарных, является опцион изменчивой премии . Это обычный европейский опцион, за тем исключением, что премия выплачивается не сразу, а в день исполнения при выполнении условия, что опцион будет в деньгах. Размер премии фиксирован, а т. к. она выплачивается в конце срока, то она не имеет отношения к текущей цене актива. Поскольку в случае неисполнения эти опционы ничего не стоят, их приобретение легко оправдать перед советом директоров. Опцион изменчивой премии относится к группе бинарных опционов вследствие того факта, что он может быть синтезирован покупкой европейского колл-, пут-опциона и одновременной продажей бинарного колл-, пут-опциона.
Бинарные опционы и все их разновидности – чисто спекулятивные инструменты. В связи с этим они крайне редко используются для страхования позиций.
48. Экстремумы, лестничные и ступенчатые опционы
Экстремумы, или опционы на экстремумы, еще один вид опционов, которые находятся в зависимости от ценовой истории. Иногда их называют также оптимальными опционами. Они созданы с целью реализации давней мечты любого трейдера: купить на самом минимуме, продать на самом максимуме. Различают три главные разновидности экстремумов, каждый из которых имеет еще и подвиды: лукбэкс (Lookbacks), лукфорвардс (Lookforwards), диапазонные экстремумы (Range Extremes).
Характеристики опционов на экстремумы.
1. Лук-бэк-колл (пут) позволяет покупателю на гарантированных правах купить (продать) в день по гашения фиксированный объем базисного актива по меньшей (большей) из двух цен: страйковой цене и са мой низкой (высокой) спотовой цене за установлен ный интервал времени.
Лук-бэк-опционы никогда не находятся "вне денег". В случаях, когда спот-рынок на дату погашения достигает исторического минимума (для колл) или максимума (для пут), опцион не имеет смысла исполнять. Как правило, страйковую цену первоначально устанавливают равной спотовой цене на день выписки опциона.
2. Лук-форвард-колл (-пут) дает покупателю право купить (продать) в день погашения фиксиро ванный объем базисного актива по страйковой цене и продать (купить) актив по самой высокой (низкой) спотовой цене за определенный интервал времени. Отличие лук-форварда от лук-бэка заключается втом, что лук-форвард может быть "вне денег", если после покупки колл-, пут-опционов рынок базисного актива начнет падать (расти) и такая тенденция оста нется без изменений до даты погашения.
Покупатели пут– и колл-опционов на экстремумы исполняют их при выполнении одних и тех же рыночных условий. Что касается обычных опционов, то такое положение вещей представляется невозможным.
При выгодном исполнении колла пут с той же страй-ковой ценой находится "вне денег". В соответствии с этим фактом размер премии, за которую продавцы согласны выписывать опционы, будет превышать обычный. Это приводит к невысокому объему торговли лук-бэк– и лук-форвард-опционами.
3. Моделирование с помощью экстремумов. При помощи лук-бэк-опционов можно смоделировать стратегию стрэддл (Straddle), которая теоретически предоставит возможность получить прибыль, эквивалентную разнице от покупки базисного актива по самой низкой (за рассматриваемый период) цене и продажи по самой высокой. Для этого нужно приобрести лук-бэк-колл и продать лук-бэк-пут. Выплаты по портфелю будут такие же, как по ценовому диапазону базисного актива за период. Так как колл-опцион может позволить себе купить по самой низкой цене, а пут-опцион даст вероятность продать по высокой.
Диапазонные экстремумы объединяют в себе характеристики лук-бэк– и лук-форвард-опционов. Они делают возможным получение либо разницы между минимумом и максимумом спотовых цен за период, либо некоторого процента от данной разницы.
Лестничные и ступенчатые опционы.
При объединении характеристик дискретного лук-форварда с барьерным опционом получаются лестничный (Ladder option) и ступенчатый опционы (Step option) . Кроме того, лестничный опцион дает возможность закрепить покупателю уже заработанную опционную прибыль, причем фиксинг приурочен не к отдельным датам, а к моментам, когда цена превышает установленные уровни. Ступенчатые опционы, позволяют, как бы усреднить убыточную опционную позицию. Говоря иначе, если происходит снижение цены базисного актива до определенного уровня, ступенчатый опцион вниз (Step-down option) фиксирует новую, более низкую страйковую цену. Лестничные и ступенчатые опционы могут быть синтезированы барьерными knock-in и knock-out. По этой причине их иногда относят к группе барьерных опционов, называя барьерными пороговыми опционами (Thresholds Barrier options) .
49. Принципы организации фьючерсной торговли
1. Биржа заключает сделку только в том случае, если в тот же момент времени ею заключается противоположный по обязательствам фьючерс с другой расчетной фирмой.
2. Условно обе стороны фьючерсной сделки называются продавцом и покупателем. Та сторона, которая изъявляет желание выступить продавцом в сделке, подает на торгах заявку на продажу фьючерса; сторона, желающая быть покупателем, – заявку на покупку фьючерса.
3. Правила биржи строго регламентируют все виды фьючерсов, которые можно заключать на торгах. Кроме того, должен определяться интервал времени, в течение которого на торгах можно заключать фьючерсы данного вида. По истечении этого срока устанавливается дата, когда все обязательства по сделке должны быть исполнены.
4. По итогам каждых торгов биржа публично объявляет цену фьючерсов данного вида по установленной котировке.
5. Различают два типа фьючерсов: поставочные и расчетные. В первом случае в определенный момент в будущем стороны обязуются заключить сделку купли-продажи ценных бумаг. Во втором случае в день исполнения фьючерса стороны обязуются произвести расчеты по уплате определенной денежной суммы.
6. Сумма, которая должна быть уплачена по расчетному фьючерсу, расчитывается на основе разницы между значением какого-либо финансового показателя в день исполнения и котировочной ценой фьючерса на последних торгах перед ним.
7. Ценные бумаги, продаваемые по поставочному фьючерсу, и финансовый показатель, на основе которого расчитывается эквивалентная маржа в расчетном фьючерсе, называются базисным активом . В правилах биржи для каждого вида фьючерсов устанавливается стандартное количество базового актива – это число ценных бумаг, поставляемых по поставочному фьючерсу, или условный коэффициент, используемый в расчете эквивалентной маржи.
8. До дня исполнения фьючерса участник торгов имеет право на осуществление обратной сделки. Это фьючерс, создающий противоположные обязательства по сравнению с ранее заключенным фьючерсами. Обратная сделка досрочно прекращает все обязательства сторон по фьючерсу.
9. Участника торгов, доводящего свои фьючерсы до непосредственного исполнения, принято называть хеджером . А тот, кто досрочно исполняет свои фьючерсы, называется спекулянтом . Фьючерс, исполнение которого пока не произведено, называется открытой позицией .
10. При заключении фьючерса в обязательства расчетной фирмы входит передача бирже определенной суммы денег и ценных бумаг – депозитной маржи .
11. Для учета маржи биржа ведет аналитические счета в разрезе расчетных фирм и их клиентов.
12. Если депозитная маржа, отраженная на аналитическом счете, превышает необходимый минимум, то биржа обязуется по первому требованию вернуть владельцу излишек средств.
13. До дня исполнения фьючерса по итогам каждых торгов на бирже стороны берут на себя обязательства платить друг другу вариационную маржу. Она рассчитывается для каждого фьючерса, заключенного на прошедших торгах, а также для открытых позиций на начало этих торгов. В первом случае это произведение стандартного объема на разницу между котировочной ценой прошедших торгов и настоящей ценой. Во втором случае это произведение стандартного объема на разницу котировочных цен последних и предпоследних торгов.
14. Положительную вариационную маржу биржа списывает с аналитических счетов продавцов в пользу покупателей, отрицательную, наоборот, с аналитических счетов покупателей в пользу продавцов.
15. Если на аналитическом счете окажется остаток, размер которого меньше установленного минимума (по причине списания вариационной маржи или по иной причине), биржа имеет право совершить обратные сделки от имени расчетной фирмы, но ее согласие не является обязательным условием.
50. Фьючерсы
Благодаря фьючерсным контрактам также можно перераспределять риск, однако механизм их работы немного отличается от опционов, и возможные потери не будут ограничены размером первоначально вложенных средств. Фьючерсный контракт – это договор о поставке стандартного пакета стандартных ценных бумаг в определенный момент в будущем, но по цене, которая была одобрена в момент составления контракта.
Фьючерсные контракты могут заключаться как на товар в традиционном смысле слова (акции, облигации), так и на гипотетический пакет акций или даже проценты. Продавец считает, что если он продаст ценные бумаги по зафиксированной сейчас цене по истечении некоторого времени, то снизит риск падения цены в будущем; покупатель же занимает противоположную позицию. Подобные соображения лежат в основе теории срочных рынков. Они выполняют важную функцию, потому что дают возможность и продавцам, и покупателям предварительно составить планы, опираясь на известные цены. Однако необходимо помнить следующее:
1) контракты купли-продажи ценных бумаг в будущем не заключаются обязательно между конечными потребителями и производителями. В результате этого физическая поставка ценных бумаг по истечении срока договора происходит не обязательно, потому что в принципе на некоторых срочных рынках физическая поставка осуществляется достаточно редко;
2) в соответствии с условиями контракта покупатель не должен платить полную цену сразу в момент покупки. Им выплачивается только своеобразный депозит – маржа (margin), который может составлять до 10 % от стоимости контракта, а для некоторых финансовых срочных сделок может быть даже меньше. Именно здесь проявляется риск. Так же как и на опционном рынке, фьючерсный контракт покупается при ожидании повышения цены и продается, если ожидается ее понижение. Сам контракт в обоих случаях один и тот же.