4) действует механизм досрочного прекращения обязательств, предусмотренных в контракте, при чем прекратить обязательства может любая из сторон. Стандартизация фьючерсного контракта делает его стабильным в сделках между продавцами и покупателями, которые заключают контракт на протяжении всего срока существования. Гарантированность фьючерсного контракта достигается двумя способами: во-первых, наличием крупного страхового фонда денежных средств, во-вторых – принятием биржей на себя обязательств выступать в роли продавца для всех покупателей контрактов и играть роль покупателя для всех продавцов контрактов. Любой фьючерсный контракт ограничивается сроком своего существования. Обычным, например, может быть срок в три месяца. В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого момента времени в течение указанного дня ведется торговля. Рынок фьючерсных контрактов представляет собой часть рынка капиталов, а фьючерсный контракт, в свою очередь, является необходимым финансовым инструментом этого рынка.
2. Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) – это стандартный биржевой договор на право осуществлять куплю или продажу биржевого актива или фьючерсный контракт по цене исполнения до установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, иначе говоря, премии.
Обычно в биржевой практике используется два вида опционов:
1) опцион на покупку;
2) опцион на продажу.
По первому виду опциона покупатель приобретает право купить биржевой актив, однако он этого делать не обязан. А по виду опциона на продажу его покупатель имеет право продать этот актив, причем продавать данный актив он не обязан.
По срокам исполнения опцион бывает двух типов:
1) американский тип – такой опцион может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;
2) европейский тип – в соответствии с этим типом опцион может быть исполнен только на дату окончания его действия.
Опционы можно делить на валютные (в основе таких опционов лежит купля-продажа валюты), фондовые (их исходный актив составляют акции, облигации, индексы) и фьючерсные (иначе говоря, опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов). Высокая рентабельность операций с опционами является основным преимуществом опциона.
41. Российские приватизационные чеки
В практике проведения рыночных реформ в Российском государстве произошло как появление особого вида ценной бумаги – российского приватизационного чека .
В самом начале было предусмотрено вводить не приватизационные чеки, а именные приватизационные счета (книжки). В соответствии с таким намерением у каждого гражданина РСФСР должен был появиться счет в Сбербанке, и ему должна была быть выдана приватизационная книжка. В этой книжке должны были указываться его фамилия, имя, отчество, размер вклада и срок его использования. Владелец должен был использовать приватизационный вклад с целью приобретения долей (акций, паев) государственных предприятий, которые подлежали приватизации частным сектором.
Однако такие планы не нашли своего применения, и 14.08.1992 г. вошел в силу Указ Президента РФ, в соответствии с которым с 1 октября 1992 г. в России вводилась в действие система приватизационных чеков. Самым существенным отличием данного президентского Указа от ранее принятого закона было то, что приватизационные чеки были на предъявителя, а не именные, как предусматривалось предыдущим законом. Именно это обстоятельство привело к тому, что на российский фондовый рынок, который только начинал функционировать, было выброшено огромное количество производных ценных бумаг.
В качестве производной ценной бумаги приватизационный чек существенным образом отличался от других производных бумаг. Например, варранты – такие производные ценные бумаги, которые позволяют своим владельцам приобретать определенное количество акций какой-то конкретной фирмы по оговоренной цене. А чек давал его владельцу право на приобретение акции любого приватизируемого предприятия.
Ввиду того что оставалось неизвестным то, сколько и каких акций можно приобрести на один приватизационный чек, цена чека не могла определяться заранее. Более того, приватизационный чек (его номинал определялся размером в 10 000 руб.) имел как бы несколько проявлений своей стоимости.
Поскольку чек с самого начала представлял собой высоколиквидную ценную бумагу, то он имел рублевую рыночную цену, которая складывалась исходя из взаимодействия спроса и предложения. С конца 1992 г. цена чека почти сразу изменилась в сторону снижения номинала.
Другая стоимость приватизационного чека выражалась в том количестве акций, которое приобреталось на чек. Но приобретение акций происходило двумя путями . Первый из них – это приобретение определенного количества акций самими работниками приватизируемого предприятия. В этом случае на каждый чек владелец получал в виде акций долю имущества приватизируемого предприятия на сумму 10 000 руб. Если акции приобретались по льготной цене, то, очевидно, имущества на чек приходилось даже больше чем 10 000 руб., несмотря на то что реальная стоимость имущества могла значительно отличаться от балансовой стоимости.
Совсем иную стоимость имели приватизационные чеки в тех случаях, когда их использовали владельцы с целью приобретения акций на аукционе. Участники чекового аукциона могли подать заявку типа 1 или заявку типа 2. В заявке типа 1 не указывалось количество приобретаемых акций, а в заявке типа 2 должно было указываться минимальное количество акций, на которое держатель акций соглашался обменять свой чек. При этом удовлетворялись все заявки типа 1 и та часть заявок типа 2, в которых заявленный владельцем курс чека не превышал курса на аукционе.
Аукционный курс находился в зависимости от количества продаваемых на аукционе акций и числа чеков, участвующих на аукционе. Колебание курса на аукционе происходило в довольно широких пределах. Таким образом, приватизационный чек приобретал вид своеобразного лотерейного билета.
42. Варранты
Варранты – это ценные бумаги, обеспечивающие своему владельцу право закупить определенное количество обыкновенных акций по фиксированной цене до истечения определенного долгосрочного периода. Действие варрантов обычно достигает 10–20 лет, после истечения данного срока они перестают существовать. В эти временные рамки включают и т. н. период ожидания, продолжительность которого составляет 1 год. Это означает, что собственник варранта может приступить к использованию своих ценных бумаг только после истечения этого срока. В большинстве случаев варранты подвергают эмиссии вместе с новыми выпусками привилегированных акций и редко издают в качестве самостоятельных ценных бумаг. Цена этих деривативов в момент их выпуска немного выше текущей рыночной цены акций, с которыми они связаны. Рыночную цену можно определить путем вычитания из текущего рыночного курса акций компании-эмитента цены обмена, зафиксированной в варранте. Спекулятивная премия (цена варранта) зависит от срока, оставшегося до конца действия дериватива. Ее размер невелик, когда рыночная цена акции корпорации ниже зафиксированной цены обмена. Если фиксированная в варранте цена покупки акции фирмы Х составляет 27 долларов, а рыночная цена акции этой компании в настоящее время составляет 14 долларов, то биржевая цена варранта не превышает 13 долларов. Это означает, что инвестор готов заплатить 13 долларов "на всякий случай". Делает он это, для того чтобы впоследствии обладать правом покупки акций компании Х по 27 долларов. Крупные фирмы часто предваряют новые эмиссии ценных бумаг продажей варрантов, которые предусматривают право покупки акций данной корпорации по цене, превосходящей рыночную на 30–50 %. При последующем расширении рыночного спроса на акции компании их цена действительно поднимется, и фирме удастся распродать партию новых акций с премией. Если рыночный спрос не будет активным, что заставит фирму прибегать к услугам инвестиционного банка и размещать акции по более низкой цене, она сможет хотя бы частично компенсировать свои потери за счет доходов от продажи варрантов. Со своей стороны, российский инвестор может получить прибыль следующими способами:
1) закупить акции по российской цене, которая ниже рыночной;
2) продать закупленные по более низкой цене акции по высокому курсу;
3) продать варрант, воспользовавшись положительной разницей между ценой покупки и продажи. Иногда продажа варрантов может нанести ущерб фирме. Это имеет место тогда, когда рыночные цены на данные акции растут, значительно превосходят начальную цену и предусмотренные в варранте 30–50 %. В таком случае существование варрантов не позволит фирме полностью реализовать выгоду. Когда курс акций перерастет фиксированную в варранте цену, проявляется т. н. присущая стоимость варранта. Например, предположим, что инвестор обладает таким варрантом, который дает право приобрести в течение 15 лет акции компании Х по цене 50 долларов. Происходит рост курса акций и в конце 14-го года достигает 85 долларов.
Если собственник варранта решит его использовать для покупки акции, он выиграет 35 долларов (85–50), что и составляет присущую стоимость варранта, которая реализуется в момент покупки. Варранты подлежат котировке отдельно от акций. Их собственники могут оставить у себя акции, с которыми связаны варранты, и воспользоваться только стоимостью деривативов.
Котировку варрантов легко узнать по буквам "wt" (warrant), которые указываются в таблице рядом с наименованием компании. Обычно варранты (наряду с сертификатами и ордерами) выпускаются для оплаты услуг инвестиционных банков и для обеспечения размещения партий новых бумаг.
43. Опционы
Любая финансовая операция может быть рискованной для потребителя, однако существуют операции и виды ценных бумаг, главная функция которых заключается в перераспределении риска.
Клиенты, работающие на этих рынках, делятся на две категории, как то:
1) желающие застраховаться от риска (совершить операцию хеджирования);
2) готовые пойти на большой риск при возможности получить больше прибыли – трейдеры или спекулянты.
Самым изученным является принцип традиционных опционов на акции. Опцион – это заключаемый между двумя инвесторами договор, согласно которому один из них выписывает и продает опцион, а другой покупает опцион и право приобрести или продать лицу, выписавшему опцион, по фиксированной цене определенный актив (фиксированное количество акций). Таким образом, покупатель приобретает не сами ценные бумаги, а право (но не обязательство) получить титул собственности, а продавец (он же эмитент опциона) при выписывании договора получает своеобразные комиссионные, т. н. премию. На практике операция купли-продажи опциона носит название контракта. Контракты на опцион носят обратимый характер. Обычно они заключаются на полный лот. Сумма, на которую заключается договор, – это базисный актив , а цена исполнения опциона – это цена базисного актива . Разница между текущей ценой и ценой исполнения базисного актива (внутренняя стоимость опциона) представляет собой доход покупателя, который он бы реализовал при немедленной продаже опциона. Внешняя (или временная) стоимость опциона зависит от длительности контракта, динамики процентных ставок, а также от прочих факторов. Временная стоимость опциона исчисляется путем вычитания из премии внутренней стоимости опциона. Опционные контракты на один и тот же базисный актив образуют класс опционов, а опционы одного и того же класса, выпущенные на одинаковый срок по одной и той же цене исполнения, – серию опционов .
Различают следующие опционы: пут (контракт на продажу базисного актива), колл (на покупку базисного актива) и стрел (стеллажная операция, сочетающая опционы пут и колл). Длинный колл (пут) означает держание опциона на покупку (продажу); короткий колл (пут) – это обязательство поставить (принять) опционную сумму, как только держатель этого потребует. Различают стеллаж покупателя и стеллаж продавца. Стеллаж покупателя – когда приобретаются опционы на покупку и продажу одинаковых ценных бумаг в одни и те же даты по одинаковой цене; стеллаж продавца – когда выписываются опционы на продажу и покупку одних и тех же активов с одинаковыми сроками и ценой исполнения.
Если контракты на покупку и продажу ценных бумаг (т. е. длинная и короткая позиции) не совпадают, то у дилера открытая позиция, а если они одинаковы – закрытая позиция. Также существуют европейский опцион (он может быть исполнен только в определенный, оговоренный в контракте день) и американский опцион (его исполнение может осуществляться в течение периода "до" и " в" определенный оговоренный в контракте день). Традиционные опционы купли-продажи акций проходят через биржевых агентов, которые специализируются в данном виде бизнеса. Биржевые агенты могут составить опционы продавца и покупателя, а также двойные опционы, позволяющие обладать правом покупки-продажи.
В мировой практике рынка ценных бумаг большое значение имеет Лондонский рынок торгуемых опционов. Этот рынок был создан в 1978 г., является составной частью фондовой биржи. Место, где проводятся операции с торгуемыми опционами, – единственная активная зона операционного зала фондовой биржи, вследствие того что торговлю акциями и первоклассными ценными бумагами вынесли за пределы зала и в настоящее время она осуществляется по телефону и через экраны мониторов.
44. Азиатские опционы
Платежи по данному виду срочного контракта осуществляются в зависимости от средних спотовых цен базисного актива, которые зарегистрированы за выбранный период времени. По этой причине иногда азиатские опционы называют средними опционами (average options). Выделяют две их основные разновидности: опцион средней цены (ARO) и опцион среднего страйка (ASO). В первом случае усредняется расчетная цена (цена базисного актива за период), во втором случае усредняется цена исполнения. К примеру, держатель колл-опциона ARO в день исполнения получит разницу между средней ценой базисного актива и страйковой ценой в случае, когда страйковая цена ниже средней, в противном случае акционер не получит никакой выгоды. Держатель пут-опциона ASO в день исполнения получит разницу между страйковой ценой, рассчитанной как средняя за период, и спотовой ценой базисного актива на день исполнения в случае, если спотовая цена ниже страйковой, иначе опцион не приводится в исполнение. Как правило, и тот и другой виды азиатских опционов используются хеджерами.
Опционы ARO обладают достаточной популярностью на мировом финансовом рынке. На это существует несколько причин. Во-первых, они позволяют с высокой эффективностью хеджировать риск, при этом хеджирование достигается дешевле, чем при использовании стандартных опционов. Во-вторых, ARO полезны для уменьшения опционных цен при приближении даты погашения. На неглубоком рынке базисного актива спекулянты могут искусственно манипулировать ценами. Фьючерсные цены (базисным активом по опционам служат фьючерсы) в месяц поставки часто становятся более волатильными и "нервными". В особенности это относится к поставочным контрактам. В реальности часто случается так, что объем незакрытых фьючерсных позиций превышает объем рынка базисного актива. Такая ситуация может быть искусственно создана
спекулянтами. Например, в США в 1979–1980 гг. компания "Hunt Brothers" попыталась осуществить подобную комбинацию на серебряном рынке. Открылось большое множество длинных позиций по поставочным фьючерсам на серебро. С приближением даты погашения позиции не закрывались, и объем требуемой поставки серебра по фьючерсам превышал объем спот-рынка драгоценного металла. В конечном итоге держатели коротких позиций стали поспешно закрывать свои позиции, отчаянно покупая фьючерсы, это и способствовало взлету цены серебра с 9 до 50 долларов за унцию. Однако итог спекуляции оказался неудачным, т. к. биржа заставила "Hunt Bro-thers" закрыть свои длинные позиции, что повлекло последующее возвращение цен на прежний уровень. Чтобы предотвратить такие эффекты, можно превратить обычный опцион в ARO. Для этого нужно заранее оговорить, что спотовая цена определяется не на день исполнения, а как средняя за последние несколько дней. В-третьих, популярность ARO заключается в существовании трансляционного валютного риска. В некоторых странах бухгалтерские стандарты могут требовать отражения активов и обязательств по средним валютным курсам за отчетный период.
Меньшей популярностью обладают опционы ASO . Чаще всего ASO применяются, когда требуемое целевое значение определяется на основе будущих средних цен, а прямо сейчас имеется потребность в хеджировании. Период усреднения в опционах ASO может выбираться произвольно (в зависимости от потребностей покупателя или продавца) т. е. не должен в обязательном порядке совпадать со временем действия опциона. При расположении периода близко к дате погашения премия опциона ASO стремится к нулю. И наоборот, в случае, когда период усреднения выбран в границах времени заключения опционного контракта, размер премии примерно равняется премии европейского опциона в деньгах с той же датой погашения.
45. Эволюция финансовых деривативов
Мировая финансовая система непрерывно развивается, это является объективной причиной все большей ее сегментации. Рынок производных инструментов представляет собой один из элементов системы, который имеет еще более быстрые темпы развития. Первыми деривативами стали валютные фьючерсы и форварды, которые возникли еще в начале 70-х гг., чуть позже появились опционы, а начало 80-х ознаменовалось появлением свопов, вначале валютных, а позже и процентных. В современной практике существует большое многообразие свопов (более 60 видов), облигаций (учитывая бесчисленный набор оговорок и условий различного рода), кредитных деривативов и опционов.
При заключении согласовывают вид базисного актива, цену покупки (продажи), (страйковую цену), объем контракта (количество единиц базисного актива), дату погашения, тип, стиль и вид опциона. Как упоминалось, различают опционы двух типов – опционы на покупку (колл-опционы) и на продажу (пут-опционы); двух стилей – американского (могут исполняться в любой день до даты погашения) и европейского (их можно исполнять только в дату погашения) и двух видов – расчетные и поставочные. Опционный контракт, содержащий все указанные реквизиты, носит название стандартного , или обычного, ванильного оп ци она (plain vanilla option). По мере развития рынка в условия опционных контрактов стали включаться дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей. Такие запросы обычно вызваны особенностями риска, который бы покупатели хотели хеджировать опционами. Ввиду того что отличительной чертой внебиржевого рынка деривативов является гибкость, дополнительные оговорки опционов просто отражались на величине премии, что вызывало ее уменьшение или увеличение. На рынке стали активно предлагаться изобретения, особо отличающиеся от иных, причем происходило это в массовом порядке. Таким образом, возникли нестандартные или экзотические опционы .