Тема 5. Сущность и структура рынка ценных бумаг
5.1. Понятие, виды и функции рынка ценных бумаг
Формирование финансовых ресурсов крупных акционеров происходит, как правило, эволюционно. Процесс создания капиталов может протекать в рамках различных рынков, таких как рынок банковских капиталов, рынок ценных бумаг, валютный рынок и рынок страховых, пенсионных и инвестиционных фондов. Особенностью рынка ценных бумаг является то, что он не может быть полностью отнесен к финансовому рынку. В той части, в которой рынок ценных бумаг основан на денежных капиталах, он относится к финансовому рынку. Помимо этого, рынок ценных бумаг является фондовым рынком, на котором объектом купли-продажи является капитал. Таким образом, следует разграничивать следующие понятия: финансовый рынок – рынок, на котором объектами купли-продажи выступают деньги и капиталы, фондовый рынок – это рынок ценных бумаг, основу которого составляют деньги как капитал. По сути, фондовый рынок является частью рынка капиталов. Рынок ценных бумаг является более широким понятием, чем фондовый рынок.
Рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений между участниками рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, помимо фондового рынка, включает в себя рынок денежных и товарных ценных бумаг.
В рамках рынка ценных бумаг происходят привлечение денежных средств из различных источников и их вложение в различные виды реального капитала. На рынке ценных бумаг привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относят амортизационные отчисления и прибыль. К внешним источникам относят банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. Как правило, в экономике преобладают внутренние источники, а внешние источники являются результатом их перераспределения. Мотивом конкуренции на рынке ценных бумаг является возможность получения капиталов на выгодных условиях. Динамика рынка ценных бумаг определяется уровнем доходности рынка, условиями налогообложения на рынке, уровнем финансовых и других экономических рисков, организацией рынка и его удобством для инвестора.
Рынок ценных бумаг является сложной категорией, занимающей особое место в системе финансовых терминов. Сложность рынка ценных бумаг обусловлена системой выполняемых им функций. Именно через функции в полной мере проявляются содержание и роль рынка ценных бумах в финансовой и экономической системах государства.
Функции рынка ценных бумаг принято объединять в следующие группы: общерыночные функции, которые присущи любому виду рынка вообще, и специфические функции, которые придают рынку ценных бумаг специфические особенности и отличия от остальных рынков.
К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся коммерческая функция (связана с получением прибыли от операций на данном рынке), ценовая функция (с ее помощью обеспечиваются процесс формирования рыночных цен, их постоянное движение и т. д.), информационная функция (на ее основе рынок производит и доводит до своих участников информацию об объектах торговли), регулирующая функция (связана с созданием правил торговли и участия в ней, порядка разрешения споров между участниками, установлением приоритетов и образованием органов управления и контроля).
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести перераспределительную функцию (она обеспечивает перелив денежных средств между отраслями и сферами деятельности и финансирование дефицита бюджета), функцию страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирования (реализуется путем использования в обороте нового класса производных ценных бумаг – фьючерсных и опционных контрактов). Помимо вышеперечисленных функций, различают такие функции, как стимулирующая и контрольная, которые приобретают некоторые особенности по сравнению с аналогичными функциями категории финансов.
Реализация функций рынка ценных бумаг происходит по-разному в различных экономических условиях. На разных стадиях экономических циклов развития экономики функции рынка ценных бумаг реализуются с различной степенью интенсивности.
История развития рынков ценных бумаг показывает, что на практике возможны различные их варианты, различающиеся между собой полностью или частично. Выделяют следующие группы рынков: первичный и вторичный, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой, кассовый и срочный.
Первичный рынок – вид рынка ценных бумаг, представляющий собой приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Фактически это первая стадия реализации ценной бумаги. Вторичный рынок представляет собой рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги, т. е. совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценных бумаг от одного владельца к другому в течение всего календарного срока обращения ценной бумаги.
Организованный рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на основе правил, которые устанавливаются органами управления между лицензированными профессиональными посредниками. В свою очередь, неорганизованный рынок является рынком обращения ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.
Биржевой рынок представляет собой торговлю ценными бумагами на фондовых биржах. В связи с этим биржевой рынок всегда является организованным. Соответственно внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами в обход фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным или неорганизованным.
Кассовый рынок – это вид рынка ценных бумаг, представляющий собой рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1–2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг – это вид рынка, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.
5.2. Первичные и вторичные рынки ценных бумаг
Разновидностью рынка ценных бумаг является первичный рынок. На нем эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. В принципе, первичный рынок представляет собой механизм эмиссии и первичного размещения эмитированных бумаг. Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как совокупность отношений, складывающихся при эмиссии или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
Сущность первичного рынка состоит в том, что в результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные перепродажи ценных бумаг образуют так называемый вторичный рынок. Главной особенностью первичного рынка ценных бумаг является полное раскрытие информации для инвесторов, которое позволяет сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств.
На первичном рынке ценных бумаг может быть реализован разный механизм продажи ценных бумаг: непосредственный (частный) контакт (без посредников), через финансовых посредников (андеррайтеров), на уличном рынке. При частном размещении происходит продажа (обмен) ценных бумаг ограниченному количеству, как правило, заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. При публичном предложении размещение ценных бумаг осуществляется путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов. Ввиду того что в условиях конкуренции потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков, часто эмитенты пользуются услугами андеррайтеров – профессиональных посредников (банков, брокеров, инвестиционных компаний), которые организуют и гарантируют размещение ценных бумаг на заранее определенных условиях за специальное вознаграждение.
Размещение ценных бумаг проходит не только на первичном рынке. Последующие сделки купли-продажи размещенных ценных бумаг составляют вторичный рынок. По сути, вторичный рынок ценных бумаг представляет собой отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основой вторичного рынка являются операции, оформляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции. Если для первичного рынка ценных бумаг часто применяют термин "размещение ценных бумаг", то к вторичному рынку применим термин "обращение".
Главной отличительной чертой вторичного рынка ценных бумаг является его ликвидность, которая представляет собой возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и низких издержках на реализацию.
Основными операторами вторичного рынка ценных бумаг являются только инвесторы. Первоначальный инвестор, купивший у эмитента ценные бумаги, имеет полное право перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, вправе продавать их следующим вкладчикам. Особенностью вторичного рынка является то, что на нем происходит не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Роль вторичного рынка вообще в системе рынка ценных бумаг заключается в том, что без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Формируя условия для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок тем самым усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. Полное отсутствие вторичного рынка ценных бумаг сделало бы невозможным или существенно затруднило бы покупку всех или части бумаг. В результате экономика осталась бы в проигрыше, поскольку многие предприятия не смогли получить бы необходимой финансовой поддержки.
5.3. Инфраструктура рынка ценных бумаг
В процессах, происходящих на рынке ценных бумаг, принимают участие различные субъекты рынка. В целом все субъекты рынка составляют инфраструктуру рынка ценных бумаг, которая способствует заключению сделок и выполняет функции информационной поддержки эмитентов, инвесторов и профессиональных посредников. В состав инфраструктуры рынка ценных бумаг входят:
•организаторы торговли. К данной группе участников рынка относят биржи и торговые системы, которые организуют проведение регулярных торгов по ценным бумагам;
•системы расчетов и учета прав на ценные бумаги (клиринговые системы, регистраторы и депозитарии, обеспечивающие расчеты по заключенным сделкам, учет и перерегистрацию прав на ценные бумаги). Содержание клиринговой деятельности составляет деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг, расчетам по ним. Оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги представляет собой депозитарную деятельность. На практике существуют два способа хранения ценных бумаг: открытое хранение (когда на лицевом счете учитывается только суммарное количество ценных бумаг без указания номера, серии, разряда) и закрытое хранение (когда, кроме суммарного количества ценных бумаг, депозитарий обязан хранить справочник номеров, который нужен для того, чтобы выяснить, кто является владельцем конкретной ценной бумаги и в каком конкретном месте на данный момент она находится);
•посредники на рынке ценных бумаг. Это дилеры и брокеры, оказывающие инвесторам услуги по заключению сделок на рынке. Брокерская деятельность по содержанию является совершением сделок с ценными бумагами на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок. Все брокеры действуют на основании лицензии, которая выдается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Совершение сделок купли-продажи от своего имени и за свой счет называется дилерской деятельностью;
•информационно-аналитические системы поддержки инвестиций, информационные и рейтинговые агентства, представляющие инвесторам полную информацию о состоянии эмитентов. Помимо перечисленных участников рынка ценных бумаг, в его работе принимают участие эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные органы регулирования и контроля.
5.4. Фондовая биржа
Роль фондовой биржи на рынке ценных бумаг велика. Она представляет собой организованную определенным образом часть рынка ценных бумаг, в рамках которой при посредничестве членов биржи совершаются сделки их купли-продажи. Особенность биржевой торговли состоит в том, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам. Фактически биржа создает четкую организационную структуру и механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями.
Не все ценные бумаги могут продаваться на фондовой бирже. К обращению на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, прошедшие в процессе размещения и обращения предусмотренную федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами; иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством Российской Федерации.
В работе фондовой биржи принимают участие следующие субъекты: брокер (действует в качестве поверенного или комиссионера), дилер (осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам), маклер (штатный работник биржи, который ведет торги и оформляет сделки).
Существуют два основных способа проведения биржевых торгов: открытые аукционные торги, при которых происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу, и торговля по заказам, когда брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. При втором способе торгов все сделанные заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается. После этого маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и производит оформление сделок.
Все сделки фондовой биржи имеют одну схему, в основе которой лежит осуществление следующих этапов: совершение сделки, сверка параметров и заключение сделки, клиринг (многосторонний клиринг), исполнение сделки.
5.5. Регулирование рынка ценных бумаг
Обоснованность рассмотрения рынка ценных бумаг в качестве объекта государственного регулирования связана с тем, что он является составной частью финансово-кредитной системы государства. Целью государственного регулирования рынка ценных бумаг является защита интересов инвесторов от противоправных действий со стороны эмитентов или посредников.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг ведется по определенным направлениям.
•Выработка правил как метод государственного регулирования представляет собой систематическую разработку и пересмотр правил, регулирующих эмиссию и обращение ценных бумаг, деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также контроль за соблюдением действующих в стране соответствующих нормативных актов.
•Выдача лицензий – метод государственного регулирования, состоящий в выдаче разрешения органами государственной власти на право заниматься каким-либо видом деятельности на рынке ценных бумаг. В Российской Федерации выдача лицензий осуществляется Федеральной комиссией по ценным бумагам и органами, уполномоченными ею на основании генеральной лицензии.
•Налогообложение доходов от операций с ценными бумагами – один из методов государственного регулирования, применимый не только к рынку ценных бумаг, состоящий во введении системы налоговых льгот и санкций. В данном случае объектом налогообложения являются регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг и операции, которые направлены на возникновение имущественных прав в отношении этих ценных бумаг, зафиксированных в цене договора.
Регулирование рынка ценных бумаг происходит не только в результате непосредственного использования методов государственного регулирования. Координация действий профессиональных участников рынка ценных бумаг может осуществляться и прочими организациями. В Российской Федерации такой организацией признается добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующих в соответствии с федеральным законом на принципах некоммерческой организации с целью регулирования рынка на основе государственных гарантий поддержки.
5.6. Понятие, свойства, признаки и классификация ценных бумаг
В финансовой системе страны ценные бумаги занимают значимое место. Влияние ценных бумаг на деятельность субъектов экономики зависит от развитости фондового рынка, культуры менеджмента, финансовой культуры и т. д. В общем смысле ценная бумага является особой формой существования капитала, заменяющей его реальные формы и выражающей имущественные отношения. Как форма каптала ценная бумага может функционировать наряду с денежной, производительной и товарной. Фактически у владельца ценной бумаги реальный капитал отсутствует, однако имеются все права на него, которые зафиксированы ценной бумагой. По сути, ценная бумага делает возможным отделение собственности на капитал от самого капитала.
С научной и практической точек зрения понятие ценной бумаги является многоаспектным. Это связано с тем, что экономические отношения, которые выражаются ценной бумагой, очень сложны и постоянно видоизменяются и развиваются. В связи с этим они находят выражение в новых формах существования ценных бумаг. Поэтому сложно дать одно общее определение, справедливое для всех ценных бумаг. В Гражданском кодексе РФ ценная бумага определяется как документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.