Глава 10
Инвестируй коллективом: ОФБУ и ПИФ
Как только люди, имеющие свободные средства, задаются вопросом: куда вложить деньги? – многие начинают изучать «коллективные инвестиции на фондовом рынке». Сектор коллективных инвестиций за свою короткую историю уже пережил и «свинку», и «корь», и «скарлатину». Сначала это было отсутствие какого бы то ни было правового регулирования, затем период «зарегулирования» и, наконец, начало цивилизованного регулирования, которое обеспечивает защиту прав инвестора.
10.1. Общие фонды банковского управления
Механизм работы. Общие фонды банковского управления (ОФБУ) – это одна из возможностей вложить деньги в ценные бумаги. Деятельность ОФБУ имеет много общего с рассматриваемыми далее ПИФами. ОФБУ создаются банками путем аккумулирования средств многих инвесторов для вложения на фондовом рынке. Доверительный управляющий – кредитная организация, зарегистрировавшая ОФБУ. Между учредителем управления и доверительным управляющим заключается договор. В переводе с финансово-юридического языка на общечеловеческий это означает, что гражданин вносит деньги в кассу и тем самым приобретает долю (пай) в ОФБУ.
Минимальные суммы зависят от конкретного ОФБУ. Регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России. Доходы инвесторам, как и в ПИФах, не гарантируются – все зависит от роста рынка ценных бумаг и эффективности управления фондом. Если вы захотите выйти из фонда или продать часть своей доли, изъять деньги вы сможете лишь через несколько дней – это определяется в договоре. Схема налогообложения дохода, полученного при инвестировании денег в ОФБУ, проста: инвестор платит 13 % подоходного налога. Кроме того, с вас возьмут комиссию за управление средствами – обычно это около 1,5 % от стоимости чистых активов в год и 15–25 % от дохода, заработанного клиентом.
В 2008 году в России ОФБУ организовывали более 20 банков. Общее число созданных ими фондов приближалось к сотне. Ассоциация по защите информационных прав инвесторов (АЗИПИ) раскрывает информацию примерно по ста ОФБУ, управляемым более 20 кредитными организациями. Больше половины всех ОФБУ – это фонды одного банка. В конце 2008 года их деятельность приостановлена.
10.2. Паевые инвестиционные фонды
Механизм работы. ПИФы собирают деньги и инвестируют их в различные активы: акции, облигации, иные ценные бумаги, недвижимость и т. д. Сбор денег происходит в форме продажи паев. Обычно фонды устанавливают некий минимум для объема сделки. ПИФ, как и ОФБУ, представляет собой объединение имущества нескольких инвесторов с целью последующего управления в интересах вкладчиков. В отличие от ОФБУ в роли доверительного управляющего выступает «управляющая компания», а не банк, паи являются ценными бумагами, т. е. имуществом, которое можно продать, обменять, заложить и т. п. Очевидно, что оба инструмента (ОФБУ и ПИФ) работают по одной схеме – доверительное управление общим имуществом.
Доверительный управляющий для ПИФа– специальная управляющая компания. Ее деятельность должна соответствовать условиям законодательства о ПИФах. Управляющая компания должна иметь лицензию на управление инвестиционными фондами, ПИФами. Контроль и надзор за деятельностью управляющей компании ПИФа ведет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР).
Паевые фонды делятся на три категории. В открытых фондах покупать и продавать паи можно каждый день. В закрытых ПИФах паи получают при формировании фонда и гасят при его ликвидации. Купить или продать пай в период работы фонда нельзя. Третья категория – интервальные ПИФы – нечто среднее между открытыми и закрытыми: покупать и продавать паи в них можно только в периоды, установленные фондом, как правило, раз в квартал. Существуют фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций, индексные, венчурные, недвижимости и др.
Первый ПИФ в России был зарегистрирован в 1996 году. Стремительный рост количества ПИФов начался примерно с 2003 года. В 2006 году уже насчитывалось несколько сотен ПИФов (по некоторым оценкам, реально работали более 500),[61] и их число продолжало стремительно увеличиваться. В кризис процесс остановился. Оптимисты говорят: когда число пайщиков превысит 1 % экономически активного населения, отрасль неизбежно приобретет совсем иной статус. Отметим также: в 2008 году активы ПИФов сократились в два-три раза.
Показатели концентрации на данном рынке высочайшие: 5–7 крупнейших компаний имеют в своем распоряжении примерно 90 % всех средств, переданных в доверительное управление. Аналогична ситуация в географическом смысле: около 70 % аккумулированных средств сосредоточено в Москве.[62] Бизнес по управлению активами может быть успешным либо при условии больших масштабов, либо при условии узкой специализации. Пока у большей части мелких компаний особой специализации нет. Поэтому нужно тщательно подходить к выбору ПИФа. Вполне вероятно, многие из них столкнутся с серьезными проблемами. Но отказываться что-либо делать вряд ли стоит. Это лишь повод тщательно изучать всю информацию.
10.3. Достоинства и недостатки инвестирования в паевые инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления
Частный инвестор, напуганный известными событиями в период «свинки» 90-х годов, сейчас становится более разборчивым. Инвестор становится также более юридически грамотным. Все чаще он не принимает спонтанных решений («кто больше обещает и у кого больше клиентов – к тому и понесу, авось, разбогатею»), а ходит по финансовому полю со множеством рисков и ищет участки, где его посевы не погибнут, а принесут плоды. Инвестору, собирающемуся вложить свои средства в ПИФ или ОФБУ, необходимо учитывать четыре обстоятельства при анализе информации.
1. Неразумно анализировать информацию о коротких периодах деятельности ПИФа или ОФБУ. Минимальный интервал, на который инвестору лучше всего ориентироваться даже на подсознательном уровне, не должен быть меньше полугода-года. Поэтому и инвестиции на меньший срок нецелесообразны.
2. Нельзя сравнивать разные фонды в отдельности по рискам и доходности, так как «риск» и «доходность» – понятия, не существующие в отдельности и между собой коррелирующие. Риски, безусловно, зависят от структуры портфеля, и сравнивать можно только фонды одной категории. Их три: фонды облигаций, фонды акций и смешанные. Некорректно сравнивать по доходности фонд облигаций и фонд акций. Естественно, что доходность первого будет ниже, однако волатильность второго значительно выше.
3. Можно и нужно сравнивать ПИФ, ОФБУ и срочные банковские депозиты. Однако и в этом случае нужно вводить временной фактор – выбирать одинаковый отрезок времени, желательно не менее года-полугода.
4. Покупка пая инвестиционного фонда – нормальный элемент собственной инвестиционной стратегии. В 2000–2005 годах большая часть российских ПИФов показывали доходность на уровне 20 % в год и более в соответствии с бурным ростом всего фондового рынка. В 2006–2008 годах из-за ситуации на рынке доходность упала примерно в 2 раза. К концу 2008 года – обвал и убытки пайщиков. В ближайшие годы наиболее вероятна умеренная доходность.
Паевые инвестиционные фонды. ПИФ – не банк, поэтому ни на проценты, ни на дивиденды не рассчитывайте. Деньги можно получить, лишь погасив пай, т. е. продав его управляющей компании (та по закону обязана его выкупить). Положительная разница между ценой покупки и ценой продажи составит ваш доход. Разница может быть и отрицательной – все риски ложатся на вас. Случаются, например, банкротства банков, где управляющая компания хранит деньги фонда, при этом они не подпадают под действие закона о страховании вкладов. Управляющая компания является юридическим лицом, а страхованию подлежат вклады населения в банках. Так что отзыв лицензии у банка, где управляющая компания хранит средства ПИФа, означает «зависание» денег вкладчиков с неясными перспективами. Бывает это не так часто, но полностью исключать подобные варианты развития событий не стоит.
Примеров открытого мошенничества и хищения средств ПИФов в России не было, а вот случаи манипулирования средствами фондов в интересах управляющих компаний и их собственников имели место. Самые распространенные – искусственное раздувание активов ПИФов (как правило, в рекламных целях) и использование средств фондов для покупки акций и облигаций, которым нужна «поддержка».
В 2005–2006 годах самые агрессивные ПИФы приумножили средства вкладчиков в среднем на 30–40 %. Затем ситуация изменилась: доходы вкладчиков ПИФов стали составлять примерно 10–15 % годовых, лишь чуть-чуть превосходя темпы инфляции. Но в ходе падения рынка в 2008–2009 годах вкладчики ПИФов понесли большие потери и по результатам 3–5 лет оказались в убытке. Инвестирование в паевые фонды – процесс долгий, многолетний. Это хороший инструмент для накопления средств, когда вы заранее понимаете, что деньги понадобятся лет через 10. По мере накопления средств их полезно распределить по нескольким фондам у разных управляющих компаний: например, 30 % – в рисковый фонд; 30 % – в фонд со средней подвижностью; 40 % – в менее рисковый фонд.
Доходы управляющих компаний напрямую зависят от размера фондов. Какой бы результат ПИФ ни показал, управляющий все равно получит свой процент. Конечно, некоторая заинтересованность в результатах есть. Быстрый рост стоимости пая не только позволит увеличить существующие активы фонда, но и поможет привлечь новых пайщиков и увеличить доход управляющей компании. Но не все управляющие компании готовы напрягаться для достижения этой цели. Многие идут по пути наименьшего сопротивления. Покупают ценные бумаги в определенной пропорции и спокойно наблюдают, полностью полагаясь на общий рост российского фондового рынка. Когда рост рынка есть, стоимость паев увеличивается и тогда можно с гордостью рассказывать о своем высоком профессионализме. Многие эксперты считают, что пассивно управляемыми являются не менее 60 % российских ПИФов (по другим оценкам, 70 и даже 80 %).[63] Если 60–80 % ПИФов относятся к категории пассивно управляемых, то 20–40 % – активно управляемые. Полезно изучать долгосрочные результаты деятельности ПИФов.
Зачастую управляющие действуют не так, как хотелось бы вкладчикам. Ярче всего это проявляется в периоды затяжного падения рынка. И иностранные, и российские инвесторы продают акции – их стоимость падает, а многие управляющие компании почему-то очень вяло выводят активы ПИФов в деньги и практически не амортизируют падение. В это время они, как правило, заняты другими делами. Они прежде всего спасают свои средства, инвестированные в акции (как мы уже отмечали, большая часть управляющих компаний принадлежит крупным банкам и инвестиционным компаниям), а во вторую – деньги крупных инвесторов, находящиеся в доверительном управлении. В отличие от ПИФов в рамках доверительного управления доходы управляющих напрямую зависят от результата – чем больше они заработают, тем больше сами получат. ПИФы оказываются пушечным мясом. Когда ситуация на рынке ухудшается, управляющие начинают выводить ценные активы: сначала собственные средства, затем крупных клиентов, а остальное – как получится.
Косвенным подтверждением рекламного характера разговоров об управляющих – «крупных специалистах» по работе на рынке – оказались события 2008 года. Лишь отдельные фонды предприняли активно-успешные действия защитного характера: сбросили акции, перекинули деньги в облигации и т. д. Рынок падал, росли и убытки от вложения в ПИФы. Конечно, управляющие вам всегда расскажут: месяц-квартал-полгода-год – это не показательно; в условиях обвального падения фондового рынка еще большее падение стоимости вложений – это якобы почти плюс – и еще можете выслушать много всякого.
Но факт остается фактом: в большей части ПИФов стоимость паев меняется вместе с рынком и никаких особых результатов активной работы управляющих не видно. Зато когда рынок бурно растет, звучит громкая реклама: «Стоимость наших паев возрастает на 30–40 % ежегодно!» Показатели подавляющего большинства (примерно две трети) управляющих из года в год проигрывают средним показателям рынка.[64] Похоже, что проверенная на Западе истина: управляющие на длительных отрезках не могут переиграть индекс – находит подтверждение и в России. При этом издержки управляющих компаний очень высоки. Для сравнения: на управление взаимными фондами в США тратится в 2 раза меньше, чем в России.[65] Ситуация может измениться только с возникновением настоящей конкуренции за деньги вкладчиков.
Достоинства ПИФов:
• потенциально более высокая доходность вложений (по сравнению с банковскими депозитами);
• меньший риск на фондовом рынке – диверсификация вложений в ценные бумаги (при небольшом объеме средств обеспечивается значительная диверсификация вложений на фондовом рынке);
• значительный обязательный объем раскрытия информации;
• более раскрученный продукт (по сравнению с продуктом ОФБУ).
Недостатки ПИФов:
• доход не гарантирован;
• невозможно мгновенно возвратить средства (даже в открытых ПИФах устанавливают сроки возврата, например неделя после вашего письменного заявления, в интервальных – это только строго оговоренный период, в закрытых – только срок окончания договора);
• существует риск денежных потерь из-за воздействия рыночных факторов или неквалифицированных действий управляющей компании;
• вся полученная прибыль облагается налогом по ставке налога на доходы;
• транзакционные издержки (стоимость обслуживания) выше, чем в банках.
Вложения в фонд – это не застрахованные, рисковые вложения. Поэтому не стоит, наверное, все откладываемые в виде сбережений средства тут же помещать в ПИФ. На первом этапе инвестирования можно вкладывать в покупку паев 25–30 % сбережений.
Общие фонды банковского управления. Основным преимуществом ОФБУ в сравнении с ПИФами принято считать более широкие возможности выбора активов для инвестирования. ОФБУ дешевле в управлении – их обслуживает уже готовая банковская инфраструктура. Наконец, банки в ряде случаев могут принять не деньги, а другие ликвидные средства: акции, драгметаллы. Еще одно преимущество ОФБУ: ПИФы не могут продавать свыше половины ценных бумаг, они обязаны не менее 20 дней в месяц большую часть средств фонда держать в отечественных ценных бумагах. В случае долгосрочных кризисов пайщики ПИФа теряют больше. ПИФы обычно могут получать прибыль только на растущем рынке, тогда как у ОФБУ есть возможность зарабатывать и при падении рынка. Но на практике реализовать эту теоретическую возможность у ОФБУ пока не получалось.
Когда в 2008 году произошел обвал на российском рынке, результаты деятельности ОФБУ оказались не лучше, чем у ПИФов. Для оценки эффективности ОФБУ надо изучить его доходность и сравнить ее с другими вариантами инвестирования. Большинство российских ОФБУ были учреждены одним банком. Они осуществляли крайне рискованные стратегии, что привело к огромным убыткам. Деятельность этих ОФБУ была приостановлена. Если это не спровоцирует исчезновение ОФБУ как класса, то должно ужесточить контроль ЦБ над фондами. В конце 2008 года банкирам пришлось приоткрывать завесу тайны над своей непрозрачной для инвесторов деятельностью. Причем по ходу дела банкиры даже закрывали принадлежащие им сайты, чтобы избежать обсуждения своих провалов на соответствующих форумах.
Инвестиционные декларации всегда были крайне размытыми, что не противоречило законодательству. Так, типовая фраза из декларации говорит о том, что управляющий стремится «распределять активы фонда таким образом, чтобы изменение оценки имущества фонда было пропорционально совокупному изменению цен на акции компаний Китая, Малайзии, динамике нефтяных котировок». Возможно, будь раскрытие информации более адекватным, многие инвесторы просто не отдали бы управляющим свои деньги, понимая, какой риск они на себя берут. А так они столкнулись с целым рядом неприятных сюрпризов.
При выборе ОФБУ следует обратить внимание на информацию о банке (срок работы на рынке, устойчивость, другие показатели), историю доверительного управления (и ОФБУ в частности) данного банка; выяснить, насколько удобно и быстро можно получить информацию о текущем состоянии вложений клиента.
Достоинства ОФБУ:
• потенциально более высокая доходность (по сравнению с доходностью банковских депозитов и ПИФов), связанная с более широкими возможностями вложений средств;
• потенциально более высокая доходность вложений (по сравнению с доходностью банковских депозитов и ПИФов), связанная с возможностями зарабатывать и при спадах на рынке;
• потенциально более высокая доходность вложений (по сравнению с банковскими депозитами и ПИФами), связанная с меньшими издержками на государственное регулирование;