В ходе колебаний курсов акций спекулянты могут либо активно продавать их (в результате они обесцениваются), либо скупать (что приводит к непомерному росту цен). А вот хладнокровные инвесторы, не подверженные массовому психозу, покупают акции, когда они слишком дешевеют и все кричат о конце света, и, наоборот, продают их, когда они слишком дорожают и все вокруг твердят о том, что «рынок силен как никогда». Оговоримся, что обвал предоставляет возможность удачной покупки, а рост – удачной продажи только в том случае, если они явно не адекватны спровоцировавшим их новостям (тем более если новостей и не было).
ИНВЕСТОРЫ И СПЕКУЛЯНТЫ
Если вы прочли в газете или журнале, что за несколько недель цены снизились на 15–30 %, но ни в стране, ни в мире никакой катастрофы не произошло, – можно и нужно продолжать инвестировать на рынке акций. И если наблюдался рост на 20–30 %, который никак не связан с событиями в мировой и отечественной экономике, – значит, как минимум стоит воздержаться от новых инвестиций. Грубо говоря, пока некая философия определяет ваши действия на рынке – вы инвестор. Когда действия предопределяются технически-конъюнктурными факторами – вы спекулянт.
Чем более развитой является страна и соответственно ее фондовый рынок, тем больше при прочих равных условиях доля инвестиционных денег на рынке. Грубо говоря, в развивающейся стране (и Россия тут не исключение) 90 % денег на рынке может находиться у спекулянтов. Наоборот, на рынках развитых стран 90 % денег может находиться у инвесторов. На фондовом рынке размещают свои временно свободные средства пенсионные фонды, страховые компании и многие другие учреждения, имеющие долгосрочные финансовые ресурсы. Разумеется, зрелые рынки более устойчивы. Общая долгосрочная тенденция заключается в росте стоимости акций на фондовом рынке. На коротких отрезках времени на стоимость акций влияют самые разнообразные факторы: слухи, избирательный «налоговый террор», падение цен, наезды силовиков и т. д. Но через несколько лет рынок берет свое. В конечном счете определяющими окажутся фундаментальные факторы: реальные экономические результаты страны, отрасли и конкретного предприятия.
Следует отметить, что при равном капитале спекулянт может достичь лучших результатов, но очевидно, что и рисков у него в сотни раз больше. Статистика говорит: не менее 80–95 % спекулянтов не зарабатывают денег. Но есть и 5—20 %, которым это удалось. Решайте сами…
12.4. Стратегии инвестиций на фондовом рынке
Исходные предпосылки. Не существует однозначно правильных или, наоборот, однозначно неправильных стратегий поведения на фондовом рынке. При выборе собственной стратегии полезно определиться с несколькими параметрами: как долго вы намерены держать свои деньги на фондовом рынке; сколько времени вы готовы посвящать управлению вашими деньгами; решить для себя, кто вы – спекулянт или инвестор; выработать комфортный именно для вас стиль поведения на рынке.
Большинство людей, лишь накопив определенный опыт, могут выбрать рациональную именно для себе стратегию поведения на фондовом рынке. При этом она будет периодически корректироваться. Ежедневно тысячи профессионалов теряют деньги, неверно решая задачу, какие акции купить или продать. Все знают: биржевик должен пытаться предвидеть события. Но на котировки той или иной бумаги влияет несметное количество факторов. Математически предсказать колебание котировок невозможно, действия на рынке в целом интуитивны. Есть, однако, возможность минимизировать ошибки, которые совершаются под влиянием особенностей характера: излишней импульсивности, склонности к риску или, наоборот, страха потерять деньги. Неплохо бы понимать, какой вы инвестор, и знать основные поведенческие риски. Это поможет вам действовать более рационально.
Риски поведенческого характера. Часто неэффективные сделки, явные ошибки или низкий уровень доходности инвестиций связаны с поведенческими факторами. Они бывают как стратегическими, так и тактическими. В качестве примера можно выделить несколько типов поведенческих ошибок стратегического характера.
1. Излишняя активность. В процессе выработки личной стратегии оцените, не слишком ли часто вы торгуете. Вот информация, собранная американскими специалистами. Они проанализировали операции 66 500 семей, разделив их по степени оборота портфелей. Результаты ошеломляли: без учета издержек все эти группы получили одинаковую доходность – 19 % годовых. За вычетом комиссии доходность самых пассивных инвесторов снизилась всего на 0,5 %, а самых активных – на 8,6 %. В итоге результаты последних оказались заметно хуже. Рекомендация опытных трейдеров: если очень хочется что-то сделать, лучше помойте окна.
2. Самоуверенность. Гоните прочь излишнюю самоуверенность. Те же исследователи доказывают, что женщины более успешны на рынке: они менее интенсивно торгуют акциями и поэтому меньше теряют на комиссии. Кроме того, мужчины в большей степени склонны к переоценке собственных способностей. Скорее всего это проявление самоуверенности, подталкивающей к лишней активности.
3. Чрезмерная вера в тренды. Подумайте, почему вы покупаете именно эти акции? Более 20 лет назад эксперты из акций, обращавшихся на Нью-Йоркской фондовой бирже, отобрали лидеров (показавших наибольшую доходность с 1926-го по 1982 год) и аутсайдеров. Сравнив их показатели на протяжении следующих трех лет, исследователи констатировали: акции-аутсайдеры вырвались вперед и на 19,6 % опередили среднюю доходность рынка. А бывшие лидеры, напротив, отстали от рынка на 5 %. Казалось бы, в этих условиях инвестор должен стремиться в первую очередь покупать бумаги, показавшие худшие результаты за последние годы, и расставаться с потенциально переоцененными акциями. Но применять такую стратегию надо осторожно – акции могут оставаться переоцененными/недооцененными очень долго.
4. Отсутствие разумной диверсификации портфеля акций. Разнообразие в наборе имеющихся ценных бумаг должно примерно соответствовать общему объему денег. Размышлять об этом нужно постоянно, в том числе пытаясь оценить, правильно ли вы подходите к диверсификации своего портфеля. Людям свойственно стремление к определенности. Оправданно ли такое поведение экономически? Далеко не всегда. Более логично распределять свои вложения по различным компаниям и отраслям.[67]
Этими примерами стратегические риски поведенческого характера не исчерпываются. Каждому целесообразно задумываться: какие риски поведенческого типа могут угрожать лично ему и как их учитывать при выборе стратегии?
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ: ПРИЧИНЫ И СЛЕДСТВИЯ
Выделим несколько возможных сфер поиска оптимальной именно для вас стратегии.
Первая. Вложите небольшие (для вас) деньги и приобретайте необходимый опыт взаимодействия с инвестиционной компанией. Запоминайте их рекомендации. Брокеры-консультанты любят говорить расплывчато: может быть так, может быть эдак. То ли купить, то ли нет, 50 % на 50 %. Просите оценить вероятность: хотя бы 50,5 %. Затем посмотрите, был ли консультант прав. Зафиксируйте также собственную точку зрения.
Когда накопится статистика, уже можно оценивать качество рекомендаций организации и каждого специалиста. Также оценивайте свои идеи. Помните: решения принимаете вы, поэтому при неудачах не стоит никому предъявлять претензий, но сообщить о том, что вы ведете статистику рекомендаций, вполне возможно. Пусть знают: вы клиент разумный и надо лишний раз подумать, что вам рекомендовать. А можно все это облечь в форму доброй шутки: «Когда знакомые спросят, стоит ли иметь дело с этим брокером, надо иметь основания для рекомендаций».
Полезно понимать: брокер работает за комиссию. Ему надо больше операций, чтобы быстро покупали/продавали – «фиксировали прибыль», снова покупали («мы же на рынке, чтобы зарабатывать деньги»), и так до бесконечности. Даже если вы проиграете все свои деньги, то он-то заработает свою комиссию. Но конечно, в этом он не заинтересован. Клиент-то исчезает. Еще важнее понимать: брокеры, как правило, люди активные и творческие. Они немного не от мира сего. Тупо владеть одними и теми же бумагами и ждать их роста – это противоречит их человеческой природе и образу жизни. Они зачастую подбивают вас на разные операции не корысти ради, а деятельности для. Зачастую считается: главная задача хорошего советчика – не только дать верный прогноз, а сделать так, чтобы инвестор остался доволен и пришел за советом во второй раз. С одной стороны, все советчики излишни, с другой – очень нужны. Но вообще вся подобная деятельность призвана приводить к привлечению новых денег на фондовый рынок. А остальное – мифология.
Вторая. Диверсификация портфеля ценных бумаг – это образование инвестиционного портфеля из разнообразных ценных бумаг во избежание серьезных потерь в случае падения цен одной или нескольких из них. То есть, грамотно составив портфель, мы компенсируем падение одних ценных бумаг ростом других. С другой стороны, слишком «широкая» диверсификация ценных бумаг в портфеле приводит к явному снижению прибыли. Вот, например, таблица, показывающая диверсификацию рисков и вложений в акции и облигации в зависимости от вашей стратегии.
Третья. Передача денег в доверительное управление (ДУ). Это особый договор. Внося средства, клиент оговаривает, какую часть денег он хочет вложить в инструменты с фиксированной доходностью – облигации и соответственно в более рискованные – акции. Тем самым задаются базовые параметры стратегии управления вашим инвестиционным портфелем. Чем выше доля облигаций, тем более консервативен портфель; чем выше доля акций, тем он более рискован и агрессивен.
Минимальный порог вхождения на рынок ДУ обычно составляет не менее 100 тыс. долларов. Компании заявляют, что управляющий деньгами должен сформировать диверсифицированный портфель из ценных бумаг различных организаций из разных секторов экономики. Управляющие считают, что комиссии с меньших сумм не окупают расходов на индивидуальное управление средствами. (Кто ж в России уже приучился вести бизнес экономно?) Поэтому они советуют приходить в ДУ с более серьезными суммами, говорят, что с суммами 20–50 тыс. долларов клиент получает не индивидуальное ДУ, а обслуживание в рамках однородного инвестиционного портфеля. Все это будет больше похоже на управление в ПИФах. Правда, остается неясным один вопрос: если можно рассказывать «сказки об индивидуальном подходе» к 20 клиентам с 50 тыс. долларов, то почему надо верить, что тот же подход не применяется к 10 клиентам со 100 тыс. долларов или к 5 с 200 тыс. долларов? Ответ: «Ну их же гораздо меньше» – исчерпывающим не выглядит. Наверное, определенные объективные причины высокого порога вхождения в ДУ существуют, так же как объективно существует стремление любых участников любых рынков распространять выгодные для себя мифы и легенды.
В соответствии с ДУ у вас есть личный менеджер, который периодически отчитывается о совершенных сделках. Он также обязан консультировать клиентов по текущей рыночной ситуации и представлять комментарии по совершенным операциям. Главное – помнить: он не просто ваш благодетель, а дорогостоящий работник, нанятый вами для управления вашими деньгами, что подразумевает соответствующие отношения, взаимные права и обязанности. Практически существует разделение труда: с вами общается один человек, обладающий коммуникативными навыками, солидностью и умением оперировать малопонятным профессиональным сленгом, а реально операциями с вашими деньгами занимаются другие люди.
В итоге, если у вас есть сумма не менее 100 тыс. долларов, запас терпения на 6—12 месяцев, готовность заплатить в общей сложности 20–25 % от полученного дохода, вы можете обдумывать возможности передачи своих средств в ДУ. Если у вас нет такой свободной суммы и запаса терпения – не расстраивайтесь. В российской практике у доверительного управления пока нет очевидных преимуществ. Управляющие компании, возможно, в среднем зарабатывают для крупных клиентов больше, чем доход в ПИФах. Однако стоимость услуг по ДУ, в разы превышающая издержки пайщиков, не оставляет от этого преимущества ни следа. Похоже, что в среднем доходность доверительного управления даже ниже, чем доходность ПИФов. В трудностях получения и сравнения данных состоит один из очевидных минусов ДУ. До получения собственного опыта практически всегда приходится верить на слово.
Преимущества ДУ:
• большее совпадение интересов клиента и менеджера (работа за комиссионные от вашего дохода вынуждает думать о нем. Брокер же, получающий комиссионные за каждую сделку, заинтересован в росте количества сделок);
• возможность совместной со специалистом выработки индивидуальной стратегии и инструментов инвестирования.
Недостатки ДУ:
• достаточно высокий порог вхождения;
• большее вознаграждение управляющих и другие выплаты;
• более высокие налоги. В ПИФах налоги удерживаются только в момент продажи пая, а в ценных бумагах – и в момент возврата денежных средств (или их части), и в конце каждого календарного года.
Рынки развитые и развивающиеся. Как известно, фондовые рынки принято делить на развитые и развивающиеся. К числу первых относятся США, Канада, Япония и почти все европейские страны. Все остальные – развивающиеся, и Россия входит в их число. Не стоит воспринимать это только как недостаток. Многие чересчур эмоционально реагируют на такую характеристику. «Развивающийся» в их восприятии – то же самое, что «недоразвитый» или «отсталый». Но место рынка в процессе эволюции – это одно, а его конкретные возможности – другое.
Проблемы – лишь одна сторона монеты под названием «развивающиеся рынки». То, что называется недостатками, может превратиться в достоинства. Если вы долгосрочный инвестор, работающий на российском рынке акций, но каждый день интересуетесь его состоянием, нервотрепка вам обеспечена. Избежать ее можно тремя способами: перестать быть инвестором (неправильный путь); придерживаться позиции здорового «пофигизма» и размышлять о долгосрочной стратегии (путь стратегического инвестора); с помощью здравых рассуждений прийти к выводу, что колебания рынка – его неотъемлемое свойство и сильные колебания означают не только большую опасность, но и великолепные возможности (тактика спекулянта).
Для развивающихся рынков рост на 10–20 и даже 30 % за месяц-другой – это достаточно распространенное явление. В Америке рост на 10–15 % за 3 месяца – событие. Кстати, с марта 2003 года, когда на мировых рынках акций началась последняя многолетняя волна роста, и до середины 2008 года с учетом всех промежуточных коррекций-обвалов развивающиеся рынки выросли в среднем почти в 4 (!) раза, американский – в 1,8 раза, японский – примерно в 2 раза. В общем, теперь вы понимаете, почему «развивающийся» – это интересно.
12.5. Полезные советы и типичные ошибки на фондовом рынке
Полезные советы. Точно отследить направление движения фондового рынка не может никто, но ряд моментов полезно постоянно иметь в виду при принятии решений.
Взаимодействие отечественного и мирового рынка. Российский рынок – часть мирового финансового рынка, причем по объемам достаточно маленькая: 0,001—0,002 %. Поэтому ситуация на отечественном рынке во многом определяется общемировыми событиями, в частности движением иностранных денег. В нашей экономике все может быть нормально, но в результате событий где-нибудь в Шанхае аналитики международных инвестиционных фондов рекомендуют уменьшить долю денег, вложенных на развивающихся рынках. Продажа акций происходит и на российском рынке, который никто даже специально не анализировал.
Продажи идут просто потому, что он относится к числу развивающихся. На рынке наблюдается спад, хотя, казалось бы, никаких объективных предпосылок для этого не было. Однако кто-то может решить, что пора увеличить вложения на развивающихся рынках, и на нашем рынке начнется рост вне зависимости от внутренних обстоятельств. В результате все соображения экспертов, основанные на анализе различных внутрироссийских процессов, могут быть в любой момент перечеркнуты каким-либо событием в мире.
Такая зависимость представляет собой нормальную плату за интеграцию в мировую финансовую систему. Такое случается на всех относительно небольших в мировом масштабе развивающихся рынках. Поэтому, слушая любые размышления о перспективах движения цен на отечественном рынке, надо отдавать себе отчет в том, что главные факторы краткосрочного развития событий могут сработать в любой момент и не иметь никакого отношения к нашим проблемам. Только долгосрочные тренды нашего фондового рынка зависят от процессов в российской экономике.
В отличие от рынка США или КНР, где помимо инвестиционных фондов, институциональных инвесторов присутствуют десятки миллионов мелких индивидуальных акционеров и десятки тысяч небольших профессиональных спекулянтов и частных инвесторов, в России совсем немного мелких владельцев акций. Это означает, что при массированном выводе иностранными фондами активов из РФ ничто не может серьезно противостоять этому процессу: доля акционеров – резидентов РФ – слишком мала.